20171224-招商证券-评_关于规范银信类业务的通知_监管精神延续_政策出台情理之中_重视错杀个股_7页_927kb

信托行业监管分析总结

核心内容

2017年12月22日，银监会发布《关于规范银信类业务的通知》，旨在规范银信类及银信通道类业务，推动银信合作规范化发展。该通知延续了此前监管政策的思路，重点在于防范金融风险、打破刚兑、抑制通道业务，为后续监管细则提供了依据。

主要观点

监管精神延续，政策出台情理之中

• 《通知》共10条内容，首次明确了银信类、银信通道类业务的定义，为后续监管措施提供了明确的监管口径。
• 通知重申穿透监管、禁止违规投向房地产、地方政府融资平台、股市、产能过剩等限制领域。
• 监管导向与《大资管新规（征）》一致，市场已有充分预期，对行业实质性冲击较小。

个体影响差异大，利好主动管理能力强的公司

• 对合规、主动管理能力强的信托公司影响不大，而对依赖通道业务的公司冲击较大。
• 商业银行将更加审慎地选择信托公司作为交易对手，风险管控能力强、资本金充足的公司将受益。
• 未来行业集中度有望提升，主动管理将成为发展方向。

理性看待媒体渲染，正确解读房地产信托政策

• “信托资金不得违规投向房地产”并非新政策，此前已有相关监管要求。
• 符合“四三二”规定、服务实体经济的房地产信托业务仍受支持。
• 未来REITs将成为房地产信托的重要发展方向，有助于撬动社会资本支持实体经济。

未来趋势：加速主动管理，支持实体经济

• 信托行业将告别通道业务驱动的增长模式，转向主动管理。
• 截至2017年三季度末，信托资管规模达24.4万亿，同比增长34%，主要受益于监管倾斜。
• 未来资管监管标准趋一统，规模增速放缓是趋势，但支持实体经济的力度不减。
• 投向工商企业类信托余额达5.56万亿，同比增长46%，优于行业平均水平。

关键信息

行业数据概览

监管要点

1. 明确银信类、银信通道类业务定义。
2. 强化穿透监管，银行需准确计提资本和拨备。
3. 银行需审慎选择信托公司，参考行业和监管评级。
4. 禁止信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股市、产能过剩等。

投资建议

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。
• 个股推荐：经纬纺机、爱建集团、中航资本。
• 经纬纺机：国企改革推进，中融信托转型龙头，年内多次增资，估值空间较大。
• 爱建集团：治理理顺，资本运作窗口临近，信托规模增长快，估值向上空间达56%。
• 中航资本：军民融合背景，业绩增长超预期，员工持股价提供安全边际，估值空间达48%。

风险提示

• 后续监管措施可能超出预期。
• 市场对信托行业仍持过度谨慎态度。
• 行业转型进度可能不达预期。

图表目录

• 图1：银信合作信托规模及占比
• 图2：多元金融行业历史PE Band
• 图3：多元金融行业历史PB Band
• 表1：近一年房地产信托监管梳理

分析师承诺

• 郑积沙，招商证券分析师，具备专业背景和丰富经验，承诺报告内容反映其研究观点，与具体推荐无直接或间接关联。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%–20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：竞争力高于行业平均水平
  • B：竞争力与行业平均水平一致
  • C：竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：基本面向淡，指数跑输基准