20250823-广发期货-国债期货周报_长债仍受风险偏好压制_观察关键位置博弈情况与月末资金面_55页_2mb

国债期货周报核心观点摘要

基本面分析

• 税期资金面偏紧：本周税期后资金面未明显松动，央行通过逆回购、MLF超额续作释放流动性，但市场资金紧缺预期短期难以消除。
• 宏观数据疲软：制造业PMI、工业增加值、社融数据均未超预期，反映经济内生动能偏弱，基本面难以支撑债市利率显著下降。
• 政策面持续宽松：尽管央行流动性宽松态度明确，但“反内卷”政策可能改善价格传导，影响通胀预期；然而终端需求不足仍存，通胀回升有限。

利率与结构展望

• 风险偏好压制债市情绪：此前美国QE预期、权益市场牛市可能抬高风险资产收益，对长端国债利空显著。
• 期限利差走扩：美国降息预期抬升，美国短端利率下行，中美利差影响逐步显现，国内Z1Y利率可能受压制。
• 资金分层与到期风险：当前资金分层显著，存款类机构与市场利率差异化显现；10Y期国债利率预计维持1.75%-1.8%区间，9月合约可能向上测试107.7-107.8关键点位，但仍受到风险偏好的压制。

曲线策略与跨期价差

• 曲线策略分化的做陡机会：短端资金面较好的流动性支持短端交易，愿意做陡收益率曲线，“长债低波动、短端稳交付”仍是主流组合。
• 基差收敛与跨期价差变化：主力合约移仓尾声，近端基差变化减小，远端基差波动性逐渐释放，做空端套利需谨慎。总体上，当前曲线多较为平坦化，预期后期或继续走陡略现。

总结与观察点

• 操作建议：短期债市面临风险偏好压制，维持偏观望；重点关注资金面演变及人民币汇率是否加剧基本面外压；反内卷政策对工业品附加链的价格传导情况应纳入考虑。
• 关键观测点：权益市场情绪变化、月末资金波动、MLF、TMLF周四将公布等货币政策动态、及下周利率顶部是否会有所松动。