20260223-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_债市的支撑——来自银行的角度_7页_548kb

固定收益市场分析总结

核心内容

本文从银行角度出发，分析当前债市修复的主要支撑力量，并探讨未来债市走势的关键因素。核心内容包括：

• 银行作为债市的主要配置型机构，持续增配债券，推动债市走强。
• 存贷利差的拉大是银行增配债券的主要动因。
• 交易型机构的增配节奏将影响债市修复的速度。

主要观点

存贷利差拉大，推动银行增配债券

• 存款增速从 $7.7%$ 上升至 $10.0%$，而贷款增速从 $6.4%$ 下降至 $6.1%$，导致存贷款增速差拉大至3.8个百分点。
• 大行的存贷增速差也显著拉大，从过去三个月存款增速提升4个百分点，导致存贷差扩大至3.3个百分点。
• 存贷差拉大意味着银行需通过其他方式（如债券、拆放同业、存放央行）来匹配资金运用，从而推动债券配置增加。

银行增配债券超过市场供给

• 银行过去三个月增配债券达3.45万亿元，其中大行贡献2.86万亿元，是债市增配的绝对主力。
• 政府债券供给仅增加2.87万亿元，银行增配规模明显超过供给，表明债市呈现供不应求状态。
• 这种情况使得银行成为债市最主要的稳定力量，支撑利率下行和债市走强。

资金宽松持续，流动性环境良好

• 节后资金到期规模与往年基本持平，央行可能部分续作以维持流动性平稳。
• 银行超储率上升至 $1.5%$，表明银行体系资金充裕，进一步支撑资金市场宽松。
• 大行在央行的资金存放增加6618亿元，反映银行资金运用的灵活性和流动性管理能力。

存款增速稳定，居民风险偏好低

• 居民储蓄意愿依然较高，央行调研显示，$62.9%$ 的居民倾向于更多储蓄，$14.6%$ 倾向于更多投资。
• 存款增速保持在 $10%$ 左右，主要受春节因素扰动，实际增长趋势稳定。
• 大行通过保证金存款和结构性存款等方式积极吸纳存款，进一步巩固资金来源。

贷款增速放缓，银行资产缺口扩大

• 1月新增信贷仅为4.71万亿元，低于去年同期的5.13万亿元，显示信贷需求不足。
• 经济转型背景下，新经济对信贷需求较小，可能导致贷款增速持续回落。
• 银行面临资产缺口，需通过增配债券和拆放同业来填补，进一步支撑债市走强。

关键信息

• 存贷利差拉大：存款增速上升、贷款增速下降，导致银行需通过其他方式配置资金。
• 银行增配债券：银行债券配置超过市场供给，推动债市修复。
• 流动性宽松：银行资金充裕，资金市场保持宽松，央行可能续作逆回购以维持流动性。
• 居民风险偏好低：居民储蓄意愿高，存款增速稳定，抑制资金流入股市。
• 信贷需求偏弱：经济转型背景下，信贷需求放缓，银行资产配置压力增大。
• 债市修复节奏：由交易型机构（如基金、券商）的增配节奏决定，需关注其后续行为。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

结论

当前债市修复主要由银行等配置型机构推动，其增配行为源于存贷利差的扩大和资金充裕。未来，若居民风险偏好维持低位，信贷需求继续偏弱，存贷差拉大的趋势可能持续，进一步支撑债市走强。然而，债市修复速度将取决于交易型机构的增配节奏，需密切关注其后续动向。