> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三棵树（603737.SH）2026年中报总结 ## 核心内容 三棵树发布2026年中报，报告期为2026年1-6月。公司上半年实现营业收入60.39亿元，同比增长3.83%；归母净利润3.01亿元，同比下降30.92%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降28.41%。Q2单季收入36.03亿元，同比下降2.23%；归母净利润1.94亿元，同比下降41.21%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下降39.78%。 尽管整体收入增长放缓，但公司零售业务延续高增，家装墙面漆和基辅材成为主要增长引擎。其中，家装墙面漆收入17.56亿元，同比增长11.53%，销量增长20.17%；基辅材收入19.4亿元，同比增长11.99%，销量增长23.14%。工程墙面漆收入下降15.44%，但结构逐步优化，向小B类场景倾斜，市场韧性增强。 ## 主要观点 - **零售业务增长强劲**：核心城市马上住社区店数量超过5000家，覆盖全国300多座城市；仿石漆网点数量快速增长，乡镇市场优势明显；艺术漆业务深度融入全渠道体系，增长底盘进一步夯实。 - **毛利率承压**：上半年综合毛利率30.27%，同比下滑2.08个百分点，Q2毛利率29.89%，同比和环比分别下降3.21和0.95个百分点。涂料产品毛利率下降主要受原材料价格波动影响，墙面漆主要原材料采购价平均上涨23.14%，Q2环比上涨18.81%。 - **费用控制改善**：上半年期间费用率23.55%，同比降低0.12个百分点，其中销售费用率下降0.54个百分点，管理费用率上升0.46个百分点，研发费用率上升0.19个百分点，财务费用率下降0.23个百分点。Q2期间费用率20.24%，同比上升1.07个百分点，环比下降8.21个百分点。 - **盈利预测调整**：因原材料价格波动超预期，公司下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.8亿元、12亿元、14.5亿元，对应当前估值分别为29倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 - **财务指标趋势**：公司营业收入预计持续增长，净利润率有望逐步提升，ROE和ROIC指标改善，估值比率逐步下降，反映市场对公司未来盈利的信心。 ## 关键信息 ### 收入与利润结构 - **家装墙面漆**：上半年收入17.56亿元，同比增长11.53%，销量31.96万吨，同比增长20.17%，单价下降7.26%。 - **工程墙面漆**：上半年收入15.18亿元，同比下降15.44%，销量46.55万吨，同比下降13.02%，单价下降2.69%。 - **基辅材**：上半年收入19.4亿元，同比增长11.99%，销量180.25万吨，同比增长23.14%，单价下降8.47%。 ### Q2表现 - **家装墙面漆**：收入10.26亿元，同比增长11.59%，环比增长40.61%；销量18.01万吨，同比增长18.64%，环比增长29.04%；单价5.7元/kg，同比下降5.94%，环比增长8.96%。 - **工程墙面漆**：收入9.79亿元，同比下降18.57%，环比增长81.64%；销量29.58万吨，同比下降17.62%，环比增长74.23%；单价3.31元/kg，同比下降1.15%，环比增长4.25%。 - **基辅材**：收入11.79亿元，同比增长2.41%，环比增长54.74%；销量109.13万吨，同比增长11.49%，环比增长53.45%；单价1.08元/kg，同比下降8.15%，环比增长0.84%。 ### 财务指标 - **资产负债率**：从2024年的78.8%降至2026E的73.9%，净负债比率从82.0%降至36.1%。 - **经营现金流**：2026E预计为2076亿元，同比增长显著，反映公司运营效率提升。 - **估值比率**：P/E从66.8倍降至15.3倍，P/B从8.3倍降至4.9倍，EV/EBITDA从25.8倍降至8.2倍，显示估值逐步合理化。 ### 风险提示 - 重涂需求释放不及预期 - 原材料成本大幅波动 - 价格竞争加剧 - 新业态拓展不及预期 ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **EPS**：预计2026E为0.88元/股，2028E为1.63元/股 - **ROE**：预计2026E为23.8%，2028E为32.1% - **净利润率**：预计2026E为6.0%，2028E为9.5% ## 总结 三棵树在2026年上半年面临原材料成本上涨带来的盈利压力，但零售业务持续高增长，家装墙面漆和基辅材表现突出，工程业务结构优化。公司通过多渠道拓展和产品创新，增强了市场竞争力和增长潜力。尽管短期盈利承压，但长期成长性依然显著，盈利预测调整后仍维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。