20260306-中国银河-哔哩哔哩-W-09626.HK-2025Q4业绩点评_首次实现年度盈利_年内AI投入加码_3页_468kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首次实现年度盈利，年内AI投入加码 # ——2025Q4 业绩点评 2026年3月6日 # 核心观点 事件公司发布2025年年度业绩公告：2025年度公司实现营业收入303.48亿元，同比增长 $13.1\%$ ；净利润为11.94亿元，同比扭亏为盈；经调整后净利润为25.88亿元，同比扭亏为盈。公司首次实现年度盈利。公司2025年第四季度单季度毛利率 $36.6\%$ ，单季毛利率实现连续14个季度环比增长。 - 游戏业务平稳增长，储备新游有望年内上线2025年公司游戏业务收入为63.9亿元，同比增长 $14\%$ 。公司独家代理游戏《三国：谋定天下》带来的年度流水增量，叠加公司Q4推出的轻量型搜打撤游戏《逃离鸭科夫》收入贡献，《逃离鸭科夫》上线表现超预期，上线一个月销量超过300万份。此外，公司储备有《三国：百将牌》《闪耀吧！噜咪》两款新游，目前均已获得版号，关注后续上线进度及上线表现。 广告业务高增长，AI赋能投放效率2025公司广告业务收入为100.6亿元，同比增长 $23\%$ 。游戏、数码家电、网服、电商、汽车为前五大广告主领域。公司多维度持续升级广告基础设施与产品能力，将大模型深入地融入商业算法、广告创意生成以及智能投放，在确保用户体验的同时提升投放效率。 - 流量端数据稳健扩张，核心用户高黏性2025Q4哔哩哔哩DAU和MAU分别为1.13和3.66亿，均保持同比增长，2025年末正式会员数量达2.84亿，12个月留存率约 $80\%$ ，社区生态蓬勃发展。B站作为年轻化的ACG平台，2025年国漫和AI相关视频播放时长快速增长，同比增长达 $55\%$ 和 $73\%$ 。目前哔哩哔哩的用户平均年龄为26岁，用户消费能力有望得到持续释放，验证“内容-用户-付费”的转化逻辑。 投资建议：考虑到游戏业务长线运营和广告业务对增长的持续贡献，预计后续毛利率和调整后净利率仍有增长空间，公司预计2026年将部分增量利润用于AI投入，据此预计公司2026-2028年经调整后净利润分别为30.23/35.70/40.72亿元，对应PE分别为 $29\mathrm{x} / 25\mathrm{x} / 22\mathrm{x}$ ，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游长线运营表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险等。 主要财务指标预测 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 30,348 33,377 35,967 38,116 营收增速(%) 13.10 9.98 7.76 5.98 调整后净利润(百万元) 2,588 3,023 3,570 4,072 调整后净利润增速(%) - 16.84 18.09 14.07 毛利率(%) 36.62 37.36 38.01 38.79 Non-GAAP P/E 34.25 29.32 24.82 21.76 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 哔哩哔哩-W (9626.HK) 推荐 维持评级 # 分析师 岳铮 ：010-8092-7630 $\boxed{\text{四}}$ : yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿 ：010-8092-7603 $\boxtimes$ : qitianrui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080003 市场数据 2026-3-5 H股收盘价(港元) 210.60 恒生指数 25,321.34 总股本(万股) 42,083 总市值(亿港元) 886 相对指数表现图 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 # 相关研究 【银河传媒互联网】2025年中报点评_哔哩哔哩（9626.HK）_游戏、广告业务持续增长，社区商业化进程加速 # 附录： 公司财务预测表 资产负债表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 27,550 24,663 28,361 32,259 现金 12,234 9,391 11,907 14,825 应收账款及票据 1,268 1,751 1,887 2,000 预付账款 2,078 2,155 2,322 2,460 其他流动资产 11,970 11,105 11,966 12,681 非流动资产 13,618 13,034 12,450 11,867 固定资产 695 630 564 499 无形资产 3,110 2,591 2,073 1,555 其他 9,813 9,813 9,813 9,813 资产总计 41,168 37,697 40,811 44,126 流动负债 20,327 15,281 16,368 17,224 应付票据及账款 5,497 5,612 5,985 6,263 其他流动负债 9,969 9,669 10,383 10,962 非流动负债 5,292 5,253 5,212 5,181 长期借款 4,776 4,776 4,776 4,776 其他非流动负债 516 478 436 405 负债合计 25,619 20,535 21,579 22,405 资本公积 15,389 15,389 15,389 15,389 留存收益 184 1,793 3,854 6,339 归属母公司股东权益 15,573 17,182 19,244 21,728 少数股东权益 -25 -20 -12 -8 股东权益合计 15,549 17,162 19,232 21,720 负债和股东权益 41,168 37,697 40,811 44,126 现金流量表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 经营活动现金流 7,147 2,307 2,714 3,065 投资活动现金流 -9,341 -185 -188 -177 筹资活动现金流 4,087 -4,965 -10 31 现金净增加额 1,894 -2,844 2,517 2,918 利润表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 30,348 33,377 35,967 38,116 其他收入 19,234 20,907 22,295 23,329 营业成本 0 0 0 0 销售费用 4,394 4,673 5,035 5,336 管理费用 5,596 5,841 6,294 6,708 财务费用 -201 105 10 -31 营业利润 1,326 1,852 2,333 2,773 利润总额 1,208 1,698 2,179 2,619 所得税 17 85 109 131 净利润 1,191 1,613 2,070 2,488 少数股东损益 -3 4 9 4 归母净利润 1,194 1,609 2,061 2,484 Non-GAAP 归母净利润 2,588 3,023 3,570 4,072 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入增速 (%) 13.10 9.98 7.76 5.98 调整后净利润增速 (%) - 16.84 18.09 14.07 毛利率 (%) 36.62 37.36 38.01 38.79 销售净利率(%) 3.92 4.83 5.76 6.53 Non-GAAP ROE 16.62 17.59 18.55 18.74 资产负债率 (%) 62.23 54.47 52.88 50.78 净负债比率 (%) -16.71 -26.89 -37.08 -46.27 流动比率 1.36 1.61 1.73 1.87 速动比率 0.77 0.87 0.98 1.12 总资产周转率 0.74 0.89 0.88 0.86 应收账款周转率 23.93 19.06 19.06 19.06 Non-GAAP 每股收益 6.15 7.18 8.48 9.68 每股经营现金流 16.98 5.48 6.45 7.28 每股净资产 37.01 40.83 45.73 51.63 Non-GAAP P/E 34.25 29.32 24.82 21.76 P/B 5.69 5.16 4.61 4.08 EV/EBITDA 4.99 1.58 0.69 -0.15 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入银河证券研究院，从事传媒互联网行业研究工作。 祁天睿，传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学（本科）、复旦大学（硕士），2023年加入银河证券研究院。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区: 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区: 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区: 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn