2025-06-02-Jefferies-再鼎医药（ZLAB）_强劲的DLL3数据并已进入关键研究-重申买入_9页_476kb

Zai Lab (ZLAB) 新药 DLL3 报告分析

Jefferies 对 Zai Lab 维持“买入”评级，目标价 50 美元，较当前股价上涨 66%，并重申“买入”建议。报告显示，Zai Lab 开展的全自持抗 DLL3 抗体偶联药物（ADC）项目取得积极进展，最新一期试验中 ORR 达到 67%（22/33），高于预期范围（60-70%）。

在二线小细胞肺癌患者中，该药物表现显著，尤其在中剂量（1.6mg/kg）下，患者缓解率高达 79%（14/14）。此外，该药在脑转移患者中的有效性也达到预期，对 22 名有脑转移的患者的 ORR 为 68%。值得注意的是，该药物在安全方面表现出色，中剂量治疗仅观察到 39% 的药物相关严重不良事件（TRAE），远低于同类竞品，且无细胞因子释放综合征（CRS）或免疫相关皮疹神经毒性的发生。

Zai Lab 计划推进 II 期关键性试验，预计在 2025 年底完成入组，并于 2026 年公布数据，有望在 2027 年上市。该药物被视作潜力超百亿美元的肿瘤药物，拥有不同化优势。分析指出，相较 AMGEN 抗体同类产品 Tarlatamab（需住院且上市后销售额已达 3.2 亿美元），Zai Lab 的药物无需住院、安全性更高，更适合社区门诊使用，市场潜力更大。

风险方面，研究指出中国监管政策变化、商业化推广以及短期临床试验数据有限等因素构成挑战。Jefferies 的估值主要基于收益折现模型（DCF）与分块估值法，同时强调该药物的差异化数据增强了对公司潜力的信心。