> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评 # 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei@tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy@tebon.com.cn # 贸易景气延续高企 —2025年12月进出口数据点评 # 投资要点： - 核心观点：2025年12月中国出口金额（美元计价）同比 $+6.6\%$ ，进口金额（美元计价）同比 $+5.7\%$ ，均显著高于前值；按人民币计价，出口和进口金额同比分别为 $5.2\%$ 与 $+4.4\%$ ；贸易顺差进一步扩大至1141.4亿美元。我们认为外贸整体的回暖是欧洲及其他非美市场需求强劲叠加我国强大的出口竞争力带来的结果，给我国经济提供了强大的支撑和坚实的基础。 # 一、整体数据延续强势，对欧贸易持续攀升 # （一）出口连续正增，非美地区提供增量 2025年12月当月中国出口金额（美元计价）同比 $6.6\%$ ，在上月 $5.9\%$ 的基础上继续攀升，外需整体维持韧性的同时，我国产业出口竞争力更是得到凸显。 从区域角度看：同比来看，12月出口金额（美元计价，下同）强势增长主要是对欧洲贸易的贡献，中国香港、印度、非洲也提供了不小的增量，对东盟和拉美还是维持不低的增速，同时我们对美国出口增速继续回落。具体来看，对美出口继续双位数下行，对日韩出口波动不大，对欧盟出口大增 $12\%$ ，对东盟、非洲出口增速维持在 $10\%$ 左右，对中国香港、印度、非洲出口增速达到 $31\%$ 、 $22\%$ 与 $22\%$ ；环比来看，12月出口继续攀升，且对美出口环比小幅回升。 # （二）进口增速大增，验证内需韧性 12月进口金额（美元计价，下同）继续维持正增，这是连续七个月的正增长。 $5.7\%$ 的增速较上月大幅提升，从6月以来连续七个月的正增长，验证了2025年下半年内需的韧性。 从来源看，进口同比增长较大的为巴西（38.6%）、俄罗斯（18.9%）、欧盟（17.7%）、中国香港（126.2%），环比增量有较大贡献的是欧盟与东盟；自美进口同比下行。 # （二）顺差继续攀升，凸显竞争力优势 综合来看进出口数据，可以发现在2025年11月顺差回升至千亿美元水平后，12月继续增长，对东盟的顺差为主要贡献，12月顺差升至1141.4亿美元，显示出海外需求延续景气的同时，我国产业的强大竞争力优势。 另外，对欧盟、日韩等发达经济体的顺差小幅收窄，是我国进口规模提升带来的结果，显示出我国在对外贸易上更加注重平衡，而非一味追求顺差的态度。同时，在坚实经贸数据的支持下，人民币汇率维持稳健，我国经济也获得了强大的支撑。 # 三、观点：经贸景气延续概率大，市场短期波动或加剧 在美国中期选举的背景下，全球经济走弱概率低，外需景气大概率将获得延续。我们认为，在外需维持景气的背景下，我国出口的竞争优势和韧性也将延续，经济上市场更加关注政策端的布局。市场方面，伴随前期指数持续快速上行，市场成交量持续放大，随着监管层提高融资保证金比例，新增活跃资金的攻势将受到影响，市场短期波动可能加剧。 ·风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 图1：2025年1-12月进出口数据、主要国家PMI热力图 <table><tr><td colspan="2">进出口数据(当月)</td><td>单位</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2025-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td colspan="2">进出口(美元)</td><td>%</td><td>6.20</td><td>4.30</td><td>-0.30</td><td>7.90</td><td>3.10</td><td>5.80</td><td>3.90</td><td>1.30</td><td>4.50</td><td>4.90</td><td>-1.00</td><td>-3.40</td><td>6.45</td></tr><tr><td colspan="2">出口(美元)</td><td>%</td><td>6.60</td><td>5.90</td><td>-1.20</td><td>8.20</td><td>4.30</td><td>7.10</td><td>5.80</td><td>4.60</td><td>8.00</td><td>12.20</td><td>-3.10</td><td>5.90</td><td>10.67</td></tr><tr><td colspan="2">进口(美元)</td><td>%</td><td>5.70</td><td>1.90</td><td>1.00</td><td>7.40</td><td>1.40</td><td>4.20</td><td>1.20</td><td>-3.40</td><td>-0.30</td><td>-4.30</td><td>1.60</td><td>-16.30</td><td>0.84</td></tr><tr><td colspan="2">贸易差额(美元)</td><td>亿美元</td><td>1,141.40</td><td>1,116.76</td><td>900.32</td><td>904.08</td><td>1,018.65</td><td>977.10</td><td>1,142.67</td><td>1,027.82</td><td>958.94</td><td>1,019.56</td><td>312.34</td><td>1,380.23</td><td>1,051.76</td></tr><tr><td colspan="2">进出口(人民币)</td><td>%</td><td>4.90</td><td>4.10</td><td>0.10</td><td>8.00</td><td>3.50</td><td>6.60</td><td>5.20</td><td>2.70</td><td>5.50</td><td>5.90</td><td>0.00</td><td>-2.20</td><td>6.71</td></tr><tr><td colspan="2">出口(人民币)</td><td>%</td><td>5.20</td><td>5.70</td><td>-0.80</td><td>8.30</td><td>4.70</td><td>7.90</td><td>7.10</td><td>6.10</td><td>9.10</td><td>13.20</td><td>-2.10</td><td>7.20</td><td>10.92</td></tr><tr><td colspan="2">进口(人民币)</td><td>%</td><td>4.40</td><td>1.70</td><td>1.40</td><td>7.50</td><td>1.80</td><td>4.90</td><td>2.40</td><td>-2.00</td><td>0.70</td><td>-3.40</td><td>2.60</td><td>-15.20</td><td>1.12</td></tr><tr><td colspan="2">贸易差额(人民币)</td><td>亿元</td><td>8,087.70</td><td>7,926.00</td><td>6,402.00</td><td>6,452.00</td><td>7,294.00</td><td>7,013.00</td><td>8,224.00</td><td>7,404.00</td><td>6,879.00</td><td>7,318.00</td><td>2,247.00</td><td>9,923.00</td><td>7,553.00</td></tr><tr><td colspan="2">中国与主要国家间贸易(当月)</td><td>单位</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2024-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td rowspan="3">美国</td><td>对美国出口</td><td>%</td><td>-30.01</td><td>-28.58</td><td>-25.17</td><td>-27.03</td><td>-33.12</td><td>-21.67</td><td>-16.13</td><td>-34.52</td><td>-21.03</td><td>9.09</td><td>-9.82</td><td>12.11</td><td>15.59</td></tr><tr><td>从美国进口</td><td>%</td><td>-28.69</td><td>-19.08</td><td>-22.84</td><td>-16.11</td><td>-16.04</td><td>-18.87</td><td>-15.52</td><td>-18.13</td><td>-13.83</td><td>-9.45</td><td>9.72</td><td>-5.43</td><td>2.60</td></tr><tr><td>贸易差额</td><td>亿美元</td><td>232.47</td><td>237.36</td><td>247.65</td><td>228.23</td><td>203.19</td><td>237.38</td><td>265.67</td><td>180.12</td><td>204.58</td><td>275.80</td><td>147.48</td><td>342.99</td><td>335.04</td></tr><tr><td rowspan="3">欧洲</td><td>对欧洲出口</td><td>%</td><td>11.63</td><td>14.83</td><td>0.93</td><td>14.18</td><td>10.38</td><td>9.24</td><td>7.59</td><td>12.02</td><td>8.27</td><td>10.30</td><td>-11.55</td><td>10.83</td><td>8.76</td></tr><tr><td>从欧洲进口</td><td>%</td><td>17.75</td><td>1.58</td><td>3.95</td><td>9.44</td><td>-1.84</td><td>-1.58</td><td>0.41</td><td>-0.05</td><td>-16.46</td><td>-7.53</td><td>8.02</td><td>-16.37</td><td>-4.92</td></tr><tr><td>贸易差额</td><td>亿美元</td><td>249.91</td><td>251.08</td><td>217.58</td><td>228.53</td><td>288.59</td><td>254.55</td><td>259.37</td><td>266.24</td><td>266.75</td><td>215.02</td><td>113.90</td><td>307.56</td><td>236.39</td></tr><tr><td rowspan="3">东盟</td><td>对东盟出口</td><td>%</td><td>11.15</td><td>8.17</td><td>10.96</td><td>15.62</td><td>22.51</td><td>16.59</td><td>16.92</td><td>14.84</td><td>20.80</td><td>11.55</td><td>8.76</td><td>3.15</td><td>18.94</td></tr><tr><td>从东盟进口</td><td>%</td><td>-5.29</td><td>-4.53</td><td>-4.62</td><td>-0.86</td><td>-3.83</td><td>-5.76</td><td>0.29</td><td>-5.27</td><td>2.50</td><td>9.77</td><td>8.93</td><td>-8.81</td><td>5.44</td></tr><tr><td>贸易差额</td><td>亿美元</td><td>306.56</td><td>259.94</td><td>208.27</td><td>171.52</td><td>243.47</td><td>232.19</td><td>256.93</td><td>271.30</td><td>271.89</td><td>238.91</td><td>82.02</td><td>224.09</td><td>220.08</td></tr><tr><td rowspan="3">日韩</td><td>对日韩出口</td><td>%</td><td>2.20</td><td>3.19</td><td>-9.19</td><td>4.22</td><td>2.62</td><td>3.52</td><td>-0.16</td><td>2.42</td><td>3.67</td><td>2.90</td><td>-1.06</td><td>-0.78</td><td>-0.11</td></tr><tr><td>从日韩进口</td><td>%</td><td>5.99</td><td>6.49</td><td>2.68</td><td>16.63</td><td>6.94</td><td>7.98</td><td>5.44</td><td>-2.84</td><td>4.94</td><td>-2.41</td><td>6.26</td><td>-10.16</td><td>12.90</td></tr><tr><td>贸易差额</td><td>亿美元</td><td>-85.32</td><td>-46.41</td><td>-68.99</td><td>-80.91</td><td>-46.06</td><td>-57.88</td><td>-27.69</td><td>-13.35</td><td>-35.61</td><td>-14.77</td><td>-50.44</td><td>25.65</td><td>-71.15</td></tr><tr><td colspan="2">主要国家PMI(当月)</td><td>单位</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2026-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td rowspan="2">美国</td><td>制造业PMI</td><td>%</td><td>47.90</td><td>48.20</td><td>48.70</td><td>49.10</td><td>48.70</td><td>48.00</td><td>49.00</td><td>48.50</td><td>48.70</td><td>49.00</td><td>50.30</td><td>50.90</td><td>49.30</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>%</td><td>54.40</td><td>52.60</td><td>52.40</td><td>50.00</td><td>52.00</td><td>50.10</td><td>50.80</td><td>49.90</td><td>51.60</td><td>50.80</td><td>53.50</td><td>52.80</td><td>54.10</td></tr><tr><td rowspan="2">欧元区</td><td>制造业PMI</td><td>%</td><td>48.80</td><td>49.60</td><td>50.00</td><td>49.80</td><td>50.70</td><td>49.80</td><td>49.50</td><td>49.40</td><td>49.00</td><td>48.60</td><td>47.60</td><td>46.60</td><td>45.10</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>%</td><td>52.40</td><td>53.60</td><td>53.00</td><td>51.30</td><td>50.50</td><td>51.00</td><td>50.50</td><td>49.70</td><td>50.10</td><td>51.00</td><td>50.20</td><td>51.30</td><td>51.60</td></tr><tr><td rowspan="2">日本</td><td>制造业PMI</td><td>%</td><td>50.00</td><td>48.70</td><td>48.20</td><td>48.50</td><td>49.70</td><td>48.90</td><td>50.10</td><td>49.40</td><td>48.70</td><td>48.40</td><td>49.00</td><td>48.70</td><td>49.60</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>%</td><td>51.60</td><td>53.20</td><td>53.10</td><td>53.30</td><td>53.10</td><td>53.60</td><td>51.70</td><td>51.00</td><td>52.40</td><td>50.00</td><td>53.70</td><td>53.00</td><td>50.90</td></tr><tr><td rowspan="2">全球</td><td>制造业PMI</td><td>%</td><td>50.40</td><td>50.50</td><td>50.90</td><td>50.70</td><td>50.90</td><td>49.70</td><td>50.40</td><td>49.50</td><td>49.80</td><td>50.30</td><td>50.60</td><td>50.10</td><td>49.60</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>%</td><td>52.40</td><td>53.30</td><td>53.40</td><td>52.90</td><td>53.40</td><td>53.50</td><td>51.80</td><td>52.00</td><td>50.90</td><td>52.60</td><td>51.50</td><td>52.20</td><td>52.60</td></tr></table> 资料来源：wind，德邦研究所蓝色表示数值相对较低，红色表示数值相对较高 图2：进出口金额当月同比及贸易差额 资料来源：wind，德邦研究所 图3：当月对各国出口占比变化 资料来源：wind，德邦研究所 # 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若俄乌、美伊冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 # 信息披露 # 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场团队首席。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 <table><tr><td rowspan="8">1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后6个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅；2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普500或纳斯达克综合指 数为基准。</td><td>类别</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评 级</td><td>买入</td><td>相对强于市场表现20%以上；</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对强于市场表现5%~20%；</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对市场表现在-5%~+5%之间波动；</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评 级</td><td>优于大市</td><td>预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。</td></tr></table> # 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 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