> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告由天风证券研究所发布，涵盖策略与固收两大板块，重点分析了2026年第二季度（26Q2）主动偏股基金、绩优债基及可转债基金的持仓变化与市场观点。同时，对下半年的通胀走势进行了预测，为投资者提供了市场洞察与投资建议。 --- ## 策略分析 ### 主动偏股基金持仓特征 - **资产总值与股票配置**：二季度主动股基资产总值和股票配置比例均环比上升，显示权益市场热度提升。 - **板块集中度**：持仓进一步向“双创”（科创板、创业板）集中，双创比例占主动股基权益仓位的 **56.4%**，为历史新高，首次超过主板。 - **行业分布**： - TMT（科技、媒体、通信）行业成为重仓核心，通信+电子合计重仓比例超过 **60%**。 - 电子行业仓位环比翻番至 **43.3%**。 - 上游材料仓位回落至2024年水平。 - 消费、公用环保、大金融行业仓位处于历史最低分位数。 ### 风险提示 - 基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比可能有误差。 - 主被动调仓测算基于最新持仓，与上一期可能存在差异。 - “相关标的”仅为持仓罗列，不构成投资建议。 --- ## 固收分析 ### 绩优债基策略 1. **底仓配置**： - 主要配置中高等级信用债以获取稳定票息收益。 - 顺应市场趋势灵活调整久期。 2. **收益增厚手段**： - 积极参与波段交易，操作标的包括长端、超长端利率品种及流动性较好的银行二永债。 - 利用中短端信用债进行骑乘操作，受益于资金面超季节性宽松。 - 部分基金通过国债期货进行套期保值，对冲利率上行风险。 3. **后市展望**： - 三季度债市多空交织，预计震荡格局。 - 底仓构建仍以“中短久期、中高等级信用债”为主。 - 信用资质下沉将保持谨慎。 - 收益增厚将结合收益率曲线形态、期限利差和供给节奏进行灵活操作。 ### 风险提示 - 数据统计可能存在遗漏或偏差。 - 个别基金情况不具代表性。 --- ## 可转债基金持仓分析 ### 概览 - **基金类型表现**： - 股票及混合型基金业绩较优但明显分化。 - 股票及偏股混、转债基金份额收缩，二级债基及短期纯债基金份额增长。 - **行业分布**： - 明显超配银行、交运、军工、电力设备等转债。 - 石化、电力设备、医药、农林牧渔由低配转为超配。 - **基金收益表现**： - 34只可转债基金录得正收益。 - 华夏、华商、国泰可转债基金区间收益超 **40%**，显著领先。 - 15只转债基金跑赢万得全A，胜率 **36.59%**。 - **持仓变化**： - 超配银行、交运、军工、钢铁、农林牧渔等行业。 - 对电子转债低配程度加深。 - 金属、化工、机械、汽车行业由超配转为低配。 - 燃23、山路、闻泰转债更受青睐。 ### 风险提示 - 权益市场波动加剧。 - 基本面变化超出预期。 - 基金分类方法多样，统计样本差异可能导致结论不同。 --- ## 宏观利率专题：再论通胀 ### 通胀周期特征 - **CPI走势**：2026年上半年，CPI温和抬升，服务消费支撑和工业消费品输入性拉动是主要因素，食品端整体偏弱。 - **PPI走势**：PPI持续上涨，主要由国际输入性因素驱动，国内反内卷和结构性需求为辅。 - **周期差异**：与历史典型通胀周期不同，本轮通胀以输入性因素为主导，同时内需不足，呈现结构性分化，上升幅度和持续性均弱于历史。 ### 下半年通胀展望 - **CPI预测**： - 三季度CPI同比预计为 **1.2%**，四季度为 **1.3%**。 - 全年CPI同比中枢约为 **1.1%**。 - **PPI预测**： - 6月PPI同比读数或为年内高点 **4.1%**。 - 三、四季度PPI同比分别为 **3.8%**、**3.6%**。 - 全年PPI同比预计为 **2.6%**。 - **影响因素**： - 输入性因素退潮及基数效应消退，PPI见顶回落。 - “反内卷”政策和结构性需求将使PPI下行斜率较为平缓，不会出现断崖式回落。 ### 风险提示 - 政策不确定性。 - 基本面变化超出预期。 - 海外地缘政治风险。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对于基准指数收益 **20%以上** 为“买入”。 - **10%~20%** 为“增持”。 - **-10%~10%** 为“持有”。 - **-10%以下** 为“卖出”。 - **行业投资评级**： - 预期行业指数相对于基准指数涨幅 **5%以上** 为“强于大市”。 - **-5%~5%** 为“中性”。 - **-5%以下** 为“弱于大市”。 --- ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应基于独立分析与判断进行决策。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 本平台所载内容不构成具体投资操作建议，不保证投资收益。 --- ## 联系方式 - **天风机构销售通讯录（20260630）** - **全国销售**：朱量，电话：15021020969，邮箱：zhuliang@tfzq.com - **北京销售**： - 李靓一，电话：13910172084，邮箱：liliangyi@tfzq.com - 张竹筠，电话：18602642351，邮箱：zhangzhuyun@tfzq.com - 邹烨，电话：15101156610，邮箱：zouye@tfzq.com - 金羽豪，电话：13811335970，邮箱：jinyuhao@tfzq.com - 陆聪，电话：18813021537，邮箱：lucong@tfzq.com - 阎小丝，电话：18610828797，邮箱：yanxiaosi@tfzq.com - 王楠茜，电话：13860473487，邮箱：wangnanqian@tfzq.com - 赵明宇，电话：13201415528，邮箱：zhaomingyu@tfzq.com --- *注：本总结基于天风证券研究所已公开发布的研究报告内容，具体信息及风险提示请参考完整报告。*