20260724-天风证券-天风MorningCall_0724_策略-K型经济与锤型配置_固收-绩优债基的_制胜之道_基金转债持仓分析_再论通胀_5页_946kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由天风证券研究所发布，涵盖策略与固收两大板块，重点分析了2026年第二季度（26Q2）主动偏股基金、绩优债基及可转债基金的持仓变化与市场观点。同时，对下半年的通胀走势进行了预测，为投资者提供了市场洞察与投资建议。

策略分析

主动偏股基金持仓特征

• 资产总值与股票配置：二季度主动股基资产总值和股票配置比例均环比上升，显示权益市场热度提升。
• 板块集中度：持仓进一步向“双创”（科创板、创业板）集中，双创比例占主动股基权益仓位的 56.4%，为历史新高，首次超过主板。
• 行业分布：
  • TMT（科技、媒体、通信）行业成为重仓核心，通信+电子合计重仓比例超过 60%。
  • 电子行业仓位环比翻番至 43.3%。
  • 上游材料仓位回落至2024年水平。
  • 消费、公用环保、大金融行业仓位处于历史最低分位数。

风险提示

• 基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比可能有误差。
• 主被动调仓测算基于最新持仓，与上一期可能存在差异。
• “相关标的”仅为持仓罗列，不构成投资建议。

固收分析

绩优债基策略

1. 底仓配置：
   • 主要配置中高等级信用债以获取稳定票息收益。
   • 顺应市场趋势灵活调整久期。
2. 收益增厚手段：
   • 积极参与波段交易，操作标的包括长端、超长端利率品种及流动性较好的银行二永债。
   • 利用中短端信用债进行骑乘操作，受益于资金面超季节性宽松。
   • 部分基金通过国债期货进行套期保值，对冲利率上行风险。
3. 后市展望：
   • 三季度债市多空交织，预计震荡格局。
   • 底仓构建仍以“中短久期、中高等级信用债”为主。
   • 信用资质下沉将保持谨慎。
   • 收益增厚将结合收益率曲线形态、期限利差和供给节奏进行灵活操作。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏或偏差。
• 个别基金情况不具代表性。

可转债基金持仓分析

概览

• 基金类型表现：
  • 股票及混合型基金业绩较优但明显分化。
  • 股票及偏股混、转债基金份额收缩，二级债基及短期纯债基金份额增长。
• 行业分布：
  • 明显超配银行、交运、军工、电力设备等转债。
  • 石化、电力设备、医药、农林牧渔由低配转为超配。
• 基金收益表现：
  • 34只可转债基金录得正收益。
  • 华夏、华商、国泰可转债基金区间收益超 40%，显著领先。
  • 15只转债基金跑赢万得全A，胜率 36.59%。
• 持仓变化：
  • 超配银行、交运、军工、钢铁、农林牧渔等行业。
  • 对电子转债低配程度加深。
  • 金属、化工、机械、汽车行业由超配转为低配。
  • 燃23、山路、闻泰转债更受青睐。

风险提示

• 权益市场波动加剧。
• 基本面变化超出预期。
• 基金分类方法多样，统计样本差异可能导致结论不同。

宏观利率专题：再论通胀

通胀周期特征

• CPI走势：2026年上半年，CPI温和抬升，服务消费支撑和工业消费品输入性拉动是主要因素，食品端整体偏弱。
• PPI走势：PPI持续上涨，主要由国际输入性因素驱动，国内反内卷和结构性需求为辅。
• 周期差异：与历史典型通胀周期不同，本轮通胀以输入性因素为主导，同时内需不足，呈现结构性分化，上升幅度和持续性均弱于历史。

下半年通胀展望

• CPI预测：
  • 三季度CPI同比预计为 1.2%，四季度为 1.3%。
  • 全年CPI同比中枢约为 1.1%。
• PPI预测：
  • 6月PPI同比读数或为年内高点 4.1%。
  • 三、四季度PPI同比分别为 3.8%、3.6%。
  • 全年PPI同比预计为 2.6%。
• 影响因素：
  • 输入性因素退潮及基数效应消退，PPI见顶回落。
  • “反内卷”政策和结构性需求将使PPI下行斜率较为平缓，不会出现断崖式回落。

风险提示

• 政策不确定性。
• 基本面变化超出预期。
• 海外地缘政治风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 预期股价相对于基准指数收益 20%以上 为“买入”。
  • 10%~20% 为“增持”。
  • -10%~10% 为“持有”。
  • -10%以下 为“卖出”。
• 行业投资评级：
  • 预期行业指数相对于基准指数涨幅 5%以上 为“强于大市”。
  • -5%~5% 为“中性”。
  • -5%以下 为“弱于大市”。

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注：本总结基于天风证券研究所已公开发布的研究报告内容，具体信息及风险提示请参考完整报告。