20180924-华泰证券-中高频经济数据观察_央票出海_人民币贬值空间有限_10页_1mb

文档总结

核心内容

本报告为2018年9月24日发布的宏观研究动态点评，主要分析了当月的经济数据、货币政策、人民币汇率走势、商品价格变动以及对冲经济的政策动向。报告由华泰证券研究员李超和宫飞撰写，旨在为投资者提供宏观视角和资产配置建议。

主要观点

1. 央行跟随美联储加息概率降低

• 9月美联储加息概率较高，但我国央行由于货币政策转向稳健灵活适度，大概率不会跟随加息。
• 央行通过逆回购和MLF操作连续两周净投放资金，显示其对市场流动性的支持态度。
• 货币市场利率与公开市场操作利率的差值收窄，表明央行上调政策利率的迫切性不强。

2. 人民币贬值空间有限

• 8月银行代客结售汇逆差达633亿元，创逾一年来最大逆差，显示人民币贬值压力。
• 央行与香港金管局签署合作备忘录，发行央票以丰富离岸人民币市场产品，完善收益率曲线。
• 央行通过重新征收外汇风险准备金、重启逆周期因子等手段，试图稳定人民币汇率。
• 人民币若要重回升值通道，需满足两个条件：中美贸易摩擦回归谈判，或官方外汇储备大幅下降。

3. 基建和消费成为对冲经济的关键支撑

• 国家发改委强调在防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施补短板力度，以稳定有效投资。
• 国务院发布促进消费政策，提出健全质量标准和信用体系，营造安全放心消费环境。
• 中美贸易摩擦背景下，外需不确定性增加，基建和消费成为对冲经济的重要手段。

4. 大类资产配置建议

• 债市方面：短期利率债可能受扰动，但下半年整体下行趋势明确，低点可能在3.3%。
• 基建类城投债仍具吸引力，企业信用债需警惕信用风险。
• 股市方面：短期看好信用扩张相关的周期股龙头，如建筑板块。
• 四季度若政策有重大改革开放举措，成长股如航空航天、军工、半导体、5G、医疗器械等将有较大机会。

关键信息

经济数据观察（2018.09.16-2018.09.22）

• 上游：布伦特原油价格环比上升0.77%，动力煤价格不变，铁矿石价格上升0.83%，LME铜价上升3.54%，LME铝价上升0.97%。
• 中游：6大发电集团日均耗煤环比上升0.94%，高炉开工率环比下降0.27%，水泥价格上升0.46%，BDI指数上升3.44%。
• 下游：30大中城市商品房日均成交面积上升10.87%，猪肉价格继续上升，菜篮子指数上升0.52%。

货币政策操作

• 本周央行净投放资金3250亿元，其中7天期逆回购2300亿，14天期逆回购1000亿，MLF操作2650亿。
• 9月21日，央行和财政部进行1200亿元3个月期国库现金定存操作，中标利率为3.71%，较上一次下降0.09个百分点。
• 下周央行将有2900亿元逆回购到期，其中7天逆回购2300亿，14天逆回购600亿。

商品价格变动

• 多数商品价格上行，如原油、铁矿石、铜、铝、水泥、螺纹钢等。
• 焦煤价格小幅下行0.85%，显示市场供需变化。

风险提示

1. 基建对冲政策落地可能弱于市场预期；
2. 类滞胀预期升温，可能冲击市场风险偏好；
3. 中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性增加。

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。

  • 增持：行业股票指数超越基准；
  • 中性：行业股票指数与基准持平；
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。

• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。

  • 买入：股价超越基准20%以上；
  • 增持：股价超越基准5%-20%；
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间；
  • 减持：股价弱于基准5%-20%；
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码100032，电话861063211166，传真861063211275，电子邮件ht-rd@htsc.com
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