> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结：3月PMI超预期与二季度经济考验 ## 核心内容 2026年3月，中国制造业PMI为 **50.4%**，环比上升 **1.4个百分点**，重回扩张区间。非制造业PMI为 **50.1%**，环比上升 **0.6个百分点**，综合PMI产出指数为 **50.5%**，环比上升 **1个百分点**。整体来看，经济活动较上月有所扩张，但部分行业仍面临压力。 ## 主要观点 ### 1. 3月PMI回升原因 - **季节性因素消退**：春节影响减弱，企业全面复工复产，带动生产与需求回升。 - **出口偏强**：新出口订单指数环比上升 **4.1个百分点**，显示外部需求回暖。 - **政策定调积极**：全国两会释放出积极信号，提振市场信心。 - **供需同步回升**：生产与新订单指数均上升，其中生产指数为 **51.4%**，新订单指数为 **51.6%**，显示制造业活动全面扩张。 ### 2. 价格端变化 - **原材料购进价格指数大幅上升**：环比上升 **9.1个百分点**，指向伊朗局势对能源和原材料价格的影响逐渐显现。 - **出厂价格指数也有所回升**：环比上升 **4.8个百分点**，但涨幅不及原材料购进价格。 - **PPI有望由负转正**：预计3月PPI同比由负转正，但需警惕原材料价格涨幅持续压制企业利润。 ### 3. 库存与就业 - **库存回升**：原材料库存指数上升 **0.2个百分点**，产成品库存指数上升 **0.9个百分点**，显示企业补库存意愿增强。 - **就业压力仍存**：制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比上升 **0.6%**、下降 **0.4%**、下降 **3.4%**，显示就业市场仍面临挑战。 ### 4. 行业表现 - **制造业**：整体回升，部分行业如农副食品加工、有色金属冶炼表现强劲，而纺织服装服饰、化学纤维等行业相对偏弱。 - **服务业**：PMI回升 **0.5个百分点**至 **50.2%**，但弱于季节性，零售、住宿、餐饮等行业表现较弱。 - **建筑业**：PMI回升 **1.1个百分点**至 **49.3%**，仍处收缩区间，弱于季节性，主要因节后施工逐步恢复。 ## 关键信息 - **一季度经济“开门红”可期**：结合1-2月经济数据和3月PMI表现，预计一季度GDP增速有望达到 **4.8%-5%**，高于2025年第四季度的 **4.5%**。 - **二季度经济面临更大考验**：伊朗局势持续紧张，高油价对经济、政策和市场冲击加剧，预计4月底政治局会议将出台新的刺激政策。 - **资产价格需警惕调整**：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀甚至衰退”的可能性，当前资产价格可能低估，需警惕后续深度调整。 ## 风险提示 - **政策力度超预期**：可能对经济产生不同影响。 - **外部环境变化**：伊朗局势、高油价等因素可能持续影响经济。 - **统计误差和口径调整**：可能影响数据解读与分析的准确性。 ## 后续关注点 - **伊朗局势进展**：影响油价及全球供应链，需密切关注。 - **PPI走势**：原材料购进价格涨幅显著，可能对制造业利润构成压力。 - **4月底政治局会议**：预计将出台应对外部冲击的政策，可能加强经济刺激。 ## 相关研究 1. 《政策半月观—伊朗局势持续紧张，怎么看、怎么办？》（2026-03-29） 2. 《1-2月经济喜大于忧，成色几何？》（2026-03-16） 3. 《PMI连续两月超季节性回落的背后》（2026-03-04） 4. 《1月PMI超季节性回落的背后》（2026-01-31） 5. 《2026“国补”4大看点—兼评12月PMI超季节性回升》（2025-12-31） --- **分析师**：熊园、戴琨 **执业证书编号**：S0680518050004、S0680525120004 **邮箱**：xiongyuan@gszq.com、daikun@gszq.com **机构**：国盛证券研究所