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宏观点评总结：3月PMI超预期与二季度经济考验

核心内容

2026年3月，中国制造业PMI为 50.4%，环比上升 1.4个百分点，重回扩张区间。非制造业PMI为 50.1%，环比上升 0.6个百分点，综合PMI产出指数为 50.5%，环比上升 1个百分点。整体来看，经济活动较上月有所扩张，但部分行业仍面临压力。

主要观点

1. 3月PMI回升原因

• 季节性因素消退：春节影响减弱，企业全面复工复产，带动生产与需求回升。
• 出口偏强：新出口订单指数环比上升 4.1个百分点，显示外部需求回暖。
• 政策定调积极：全国两会释放出积极信号，提振市场信心。
• 供需同步回升：生产与新订单指数均上升，其中生产指数为 51.4%，新订单指数为 51.6%，显示制造业活动全面扩张。

2. 价格端变化

• 原材料购进价格指数大幅上升：环比上升 9.1个百分点，指向伊朗局势对能源和原材料价格的影响逐渐显现。
• 出厂价格指数也有所回升：环比上升 4.8个百分点，但涨幅不及原材料购进价格。
• PPI有望由负转正：预计3月PPI同比由负转正，但需警惕原材料价格涨幅持续压制企业利润。

3. 库存与就业

• 库存回升：原材料库存指数上升 0.2个百分点，产成品库存指数上升 0.9个百分点，显示企业补库存意愿增强。
• 就业压力仍存：制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比上升 0.6%、下降 0.4%、下降 3.4%，显示就业市场仍面临挑战。

4. 行业表现

• 制造业：整体回升，部分行业如农副食品加工、有色金属冶炼表现强劲，而纺织服装服饰、化学纤维等行业相对偏弱。
• 服务业：PMI回升 0.5个百分点至 50.2%，但弱于季节性，零售、住宿、餐饮等行业表现较弱。
• 建筑业：PMI回升 1.1个百分点至 49.3%，仍处收缩区间，弱于季节性，主要因节后施工逐步恢复。

关键信息

• 一季度经济“开门红”可期：结合1-2月经济数据和3月PMI表现，预计一季度GDP增速有望达到 4.8%-5%，高于2025年第四季度的 4.5%。
• 二季度经济面临更大考验：伊朗局势持续紧张，高油价对经济、政策和市场冲击加剧，预计4月底政治局会议将出台新的刺激政策。
• 资产价格需警惕调整：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀甚至衰退”的可能性，当前资产价格可能低估，需警惕后续深度调整。

风险提示

• 政策力度超预期：可能对经济产生不同影响。
• 外部环境变化：伊朗局势、高油价等因素可能持续影响经济。
• 统计误差和口径调整：可能影响数据解读与分析的准确性。

后续关注点

• 伊朗局势进展：影响油价及全球供应链，需密切关注。
• PPI走势：原材料购进价格涨幅显著，可能对制造业利润构成压力。
• 4月底政治局会议：预计将出台应对外部冲击的政策，可能加强经济刺激。

相关研究

1. 《政策半月观—伊朗局势持续紧张，怎么看、怎么办？》（2026-03-29）
2. 《1-2月经济喜大于忧，成色几何？》（2026-03-16）
3. 《PMI连续两月超季节性回落的背后》（2026-03-04）
4. 《1月PMI超季节性回落的背后》（2026-01-31）
5. 《2026“国补”4大看点—兼评12月PMI超季节性回升》（2025-12-31）

分析师：熊园、戴琨
执业证书编号：S0680518050004、S0680525120004
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机构：国盛证券研究所