> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阳光电源 (300274.SZ) 总结 ## 核心内容 阳光电源于2026年4月30日发布了2025年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%，归母净利134.61亿元，同比增长21.97%。然而，2026年第一季度营收同比下滑18.26%，环比下降31.70%，归母净利同比下滑40.12%，环比上升45.01%。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司营收和归母净利均实现同比增长，盈利能力有所提升。 - **分品类收入**： - 光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率提升至34.66%。 - 储能系统收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率为36.49%，略有下降。 - 新能源投资开发收入165.59亿元，同比下降21.16%，毛利率为14.50%。 - **分地区收入**： - 中国大陆收入351.93亿元，同比下降15.33%，毛利率为18.75%。 - 海外地区（含中国港澳台）收入539.92亿元，同比增长48.76%，毛利率为40.36%。 ### 2026Q1盈利情况 - **营收下滑原因**： - 新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓。 - 光储业务大项目确收节奏影响，2025Q1沙特大项目确收约40亿元。 - 2025H1美国关税政策不明朗，行业签单处于观望状态，影响交付量。 - **毛利率改善**： - 2026Q1毛利率为33.26%，环比上升10.31%，主要受益于新能源投资开发收入占比下降及欧洲、澳洲储能业务毛利率改善。 - **费率变化**： - 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用同比分别上升1.29%、0.56%、2.06%和2.42%。 - 汇兑损失增加约4亿元，主要由于欧元、美元持续贬值。 ### 盈利预测与投资建议 - **未来三年盈利预测**： - 2026年归母净利润预计为147.94亿元，同比增长9.9%。 - 2027年预计为180.28亿元，同比增长21.9%。 - 2028年预计为221.51亿元，同比增长22.9%。 - **投资建议**：维持“增持”评级，认为公司中长期成长趋势向好，尤其是储能业务。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 77,857 | 89,184 | 92,400 | 109,692 | 133,644 | | 增长率yoy(%) | 7.8 | 14.5 | 3.6 | 18.7 | 21.8 | | 归母净利润 | 11,036 | 13,461 | 14,794 | 18,028 | 22,151 | | 增长率yoy(%) | 16.9 | 22.0 | 9.9 | 21.9 | 22.9 | | EPS（最新摊薄） | 5.32 | 6.49 | 7.14 | 8.70 | 10.68 | | P/E | 25.8 | 21.2 | 19.3 | 15.8 | 12.9 | | P/B | 7.7 | 6.1 | 5.0 | 4.0 | 3.3 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 29.9 | 31.8 | 28.6 | 30.6 | 31.2 | | 净利率(%) | 14.2 | 15.1 | 16.0 | 16.4 | 16.6 | | ROE(%) | 29.9 | 28.9 | 25.8 | 25.5 | 25.4 | | 资产负债率(%) | 65.1 | 58.1 | 55.3 | 53.3 | 52.1 | | 净负债比率(%) | -21.1 | -33.1 | -47.5 | -56.8 | -66.2 | | P/E | 25.8 | 21.2 | 19.3 | 15.8 | 12.9 | | P/B | 7.7 | 6.1 | 5.0 | 4.0 | 3.3 | | EV/EBITDA | 10.1 | 19.9 | 13.6 | 10.8 | 8.2 | ### 风险提示 - 政策变化风险 - 原材料价格上涨风险 - 竞争格局恶化风险 ## 股票信息 | 指标 | 值 | |------|----| | 行业 | 光伏设备 | | 前次评级 | 增持 | | 04月30日收盘价（元） | 137.41 | | 总市值（百万元） | 284,879.98 | | 总股本（百万股） | 2,073.21 | | 其中自由流通股（%） | 76.69 | | 30日日均成交量（百万股） | 79.80 | ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**： - 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上 ## 分析师声明 本报告由分析师杨润思和杨凡仪撰写，执业证书编号分别为S0680520030005和S0680522070008，邮箱分别为yangrunsi@gszq.com和yangfanyi@gszq.com。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议。投资者需自行关注信息更新。