20260505-国盛证券有限责任公司-阳光电源-300274.SZ-26Q1盈利能力环比明显修复_中长期成长趋势向好_3页_634kb

阳光电源 (300274.SZ) 总结

核心内容

阳光电源于2026年4月30日发布了2025年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%，归母净利134.61亿元，同比增长21.97%。然而，2026年第一季度营收同比下滑18.26%，环比下降31.70%，归母净利同比下滑40.12%，环比上升45.01%。

主要观点

2025年业绩表现

• 整体业绩：2025年公司营收和归母净利均实现同比增长，盈利能力有所提升。
• 分品类收入：
  • 光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率提升至34.66%。
  • 储能系统收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率为36.49%，略有下降。
  • 新能源投资开发收入165.59亿元，同比下降21.16%，毛利率为14.50%。
• 分地区收入：
  • 中国大陆收入351.93亿元，同比下降15.33%，毛利率为18.75%。
  • 海外地区（含中国港澳台）收入539.92亿元，同比增长48.76%，毛利率为40.36%。

2026Q1盈利情况

• 营收下滑原因：
  • 新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓。
  • 光储业务大项目确收节奏影响，2025Q1沙特大项目确收约40亿元。
  • 2025H1美国关税政策不明朗，行业签单处于观望状态，影响交付量。
• 毛利率改善：
  • 2026Q1毛利率为33.26%，环比上升10.31%，主要受益于新能源投资开发收入占比下降及欧洲、澳洲储能业务毛利率改善。
• 费率变化：
  • 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用同比分别上升1.29%、0.56%、2.06%和2.42%。
  • 汇兑损失增加约4亿元，主要由于欧元、美元持续贬值。

盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：
  • 2026年归母净利润预计为147.94亿元，同比增长9.9%。
  • 2027年预计为180.28亿元，同比增长21.9%。
  • 2028年预计为221.51亿元，同比增长22.9%。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司中长期成长趋势向好，尤其是储能业务。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 政策变化风险
• 原材料价格上涨风险
• 竞争格局恶化风险

股票信息

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上

分析师声明

本报告由分析师杨润思和杨凡仪撰写，执业证书编号分别为S0680520030005和S0680522070008，邮箱分别为yangrunsi@gszq.com和yangfanyi@gszq.com。

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