20260320-国盛证券有限责任公司-朝闻国盛_5页_584kb

报告摘要

本次文档聚焦于2026年3月19日的市场动态与投资分析，涵盖宏观、策略、固定收益及通信、海外个股等多个领域。重点包括2026年首份财政数据、美联储3月议息会议、算电协同投资机会、季末效应对债市的影响、液冷材料技术革新及腾讯控股、零跑汽车等海外个股的分析。

财政数据“抢开局”
- 1-2月财政收入端分化明显，出口偏强和物价回升支撑企业税收，居民税收表现较弱。
- 支出端明显加快，财政前置发力特征明显，基建和民生相关支出增速提升。
- 一季度“开门红”可期，但整体经济仍面临“供强需弱”压力，尤其地产和消费表现偏弱。
- 建议关注政策落实与实物工作量形成。
美联储3月议息会议
- 停止降息，仅1人反对，点阵图显示年内降息路径不变，但内部分歧扩大。
- 中东局势不确定性上升，油价冲击影响加大，导致美国GDP、失业率、通胀的不确定性增加。
- 鲍威尔暗示后续可能加息，降息预期下降，年内或仅一次降息。
- 预计全球流动性将逐步收紧，市场风险偏好受压制，警惕股票市场深度调整。

“算电协同”投资机会
- 首次写入政府工作报告，成为新基建重点方向。
- 投资机会集中在源网荷储、绿电转型、智能电网、电网设备、储能设备等领域。
- 建议关注具备高精密技术储备的头部企业，如霍尼韦尔、3M、科创新源等。

季末效应分析
- 债市近期有所调整，长端利率上行，短端利率平稳。
- 季末效应可能与银行机构行为调整有关，如抛券兑现浮盈、调整持券结构。
- 跨季后，银行配置需求恢复叠加资金宽松，或推动利率修复，曲线下移。
- 风险提示包括资金面、货币政策及风险偏好变化超预期。

液冷材料技术革新
- 2026年2月，Akash Systems向印度云厂商NxtGen交付全球首批采用金刚石散热技术的NVIDIA H200服务器，有效降低GPU热点温度。
- 液态金属TIM在高功耗AI GPU/ASIC中加速验证与导入，成为液冷产业链中关键技术环节。
- 建议关注具备高分子材料平台和技术储备的企业，如科创新源。

腾讯控股（00700.HK）
- 2025Q4收入1944亿元，同比增长12.7%，毛利率55.7%，非GAAP归母净利润647亿元，同比增长17.0%。
- 游戏与广告业务表现突出，本土游戏收入382亿元，同比增长15%，国际游戏收入211亿元，同比增长32%。
- 广告业务量价齐升，收入同比增长17.5%，快于行业平均水平。
- AI投入持续加大，2025年投入成本费用180亿元，2026年预计翻倍。
- 重申“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为8338/9100/9904亿元，非GAAP归母净利分别为2760/3097/3481亿元。
零跑汽车（09863.HK）
- 2025年实现全年盈利，2026年维持100万销量、50亿利润的指引。
- 后续产品周期强劲，预计2026-2028年销量分别为100/142/161万辆，归母净利润分别为50/102/115亿元。
- 给予1030亿港元目标估值，对应18倍2026年市盈率和0.8倍市销率，维持“买入”评级。
- 风险提示包括新车型销量、海外销售、价格竞争、原材料涨价、自动驾驶落地等。

领域	风险提示
宏观	政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期
策略	地缘政治恶化，经济大幅衰退，政策超预期变化
固定收益	资金面超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期
通信	算力进展不及预期，AI发展不及预期，技术创新风险
腾讯控股	游戏变现节奏不及预期，宏观消费环境不及预期，AI迭代进展不及预期
零跑汽车	新车型销量不及预期，海外销售不及预期，价格竞争激烈，上游原材料涨价，自动驾驶能力提升不及预期，毛利率提升不及预期，政策风险