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公司总结：盈利稳健，一体两翼产业持续向上

核心内容

公司2021年前三季度实现收入126.06亿元，同比减少20.19%；归母净利润4.90亿元，同比增长3090.52%。尽管Q3单季度收入同比减少47.49%，但归母净利润同比增长205.35%，显示出公司在面对供给侧不确定性时的强劲韧性。

主要观点

• “一体”业务表现突出：PVC和烧碱价格创新高，季度末分别达到10467元/吨和4933元/吨（折百）。尽管碳素价格上涨对PVC盈利能力造成一定影响，但公司自有电石产能（位于四川）未受能耗双控影响，有效缓解了成本压力。
• “两翼”新业务持续增长：氯化钛白一期5万吨产能持续提升，二期5万吨正在调试，未来将形成10万吨规模，成本有望显著下降。公司计划中期达到40万吨，进一步扩大市场份额。此外，7.5万吨高钛渣项目将提升原料自给率。参股的宜宾锂宝2万吨三元正极材料Q3单季度投资收益高于上半年平均水平，盈利持续优化。
• 市场拓展取得突破：PVC-O新型高性能管材在1月中标重大供水项目，中标金额近3亿元，显示公司在高端管材市场的竞争力增强。

关键信息

财务预测与投资建议

• EPS预测上调：公司21-23年EPS预测为0.86/1.27/1.63元，原预测为0.80/1.12/1.39元。
• 目标价与评级：根据可比公司21年19倍市盈率，目标价为16.34元，维持买入评级。

财务表现

• 收入与利润：2021年前三季度收入126.06亿元，归母净利润4.90亿元。Q3收入37.33亿元，归母净利润1.79亿元。
• 盈利能力提升：毛利率从2019年的6.1%提升至2021年的11.7%，净利率从0.3%提升至4.1%，ROE从1.6%提升至12.5%。
• 现金流状况：经营活动现金流显著增长，从2019年的617百万元增至2021年的2127百万元，显示出公司运营效率和盈利能力的改善。

风险提示

• 新产能投放不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 产品和原材料价格波动：可能对公司盈利产生不利影响。

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	23,103	21,646	16,346	17,059	17,394
营业利润（百万元）	116	219	818	1,188	1,518
归属母公司净利润（百万元）	79	116	675	990	1,270
毛利率（%）	6.1	5.5	11.7	12.2	13.6
净利率（%）	0.3	0.5	4.1	5.8	7.3
ROE（%）	1.6	2.3	12.5	16.3	18.5
市盈率	110.7	75.3	12.9	8.8	6.9
市净率	1.8	1.7	1.5	1.4	1.2

投资评级与市场表现

• 投资评级：买入
• 目标价：16.34元
• 股价表现：2021年11月5日收盘价为10.49元
• 52周最高/最低价：19.36元 / 5.22元
• 市场相对表现：1周-17.87%，1月-29.13%，3月-10.48%，12月99.1%

新业务与项目进展

• 氯化钛白：一期5万吨产能持续提升，二期5万吨正在调试，预计形成10万吨规模，中期达到40万吨。
• 高钛渣项目：7.5万吨项目将显著提升原料自给率。
• 宜宾锂宝：2万吨三元正极材料项目Q3单季度投资收益高于上半年平均水平。
• PVC-O管材：中标重大供水项目，累计金额近3亿元。

未来展望

公司计划在2022年投产45万吨云南优质煤矿，进一步完善产业链，增强配套优势。随着新产能的释放和市场拓展，公司有望实现更高的盈利增长。