2017-国防信息化系列报告之二：烽火电子——高管集体增持，“大集团、小公司”下再造烽火_18页_1mb

独家收集：烽火电子（000561）投资分析报告总结

核心内容

本报告围绕烽火电子（000561）在国防信息化背景下的成长潜力展开分析，重点强调其作为“国家队”在军用无线通信领域的竞争优势、高管增持信号、以及集团资本平台的未来发展空间。

主要观点

• 行业背景与政策支持：国防信息化战略推动无线通信行业快速发展，无线电管理“十二五规划”首次将行业发展提升至国家层面，行业进入高速发展阶段。
• 市场前景广阔：我国军用无线通信市场预计2015年将达到105亿元，复合增速为30%。与美国相比，我国军用无线通信占军费支出比例低，未来有较大提升空间。
• 公司竞争优势：烽火电子作为军工通信领域的第一梯队成员，拥有50多年的技术积淀和客户资源，形成了天然的护城河。行业有序竞争格局保证了40%以上的高毛利率。
• 成长动力多元：
  • 军品业务：军品收入稳定增长，预计2011-2013年复合增速为30%。公司一季度盈利下降是暂时的，军品在手订单同比增长20%以上。
  • 民品与外贸：RFID与数字集群业务进入实质性产出阶段，预计2011年民品业务收入达3000万元。海外市场拓展顺利，潜在有效市场容量达5亿元/年。
  • 集团资本平台：公司作为陕西电子信息集团唯一上市公司，资本平台功能尚未发挥，集团“13345”战略下，公司地位与作用将显著提升。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，预计2011-2013年EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元，复合增速为41%。公司作为资本平台，具备长期成长空间。

关键信息

市场数据（2011年07月04日）

• 收盘价：8.84元
• 一年内最高/最低：10.84/7.29元
• 上证指数/深证成指：2812/12178
• 市净率：7.4
• 流通A股市值（百万元）：2297

基础数据（2011年03月31日）

• 每股净资产（元）：1.17
• 资产负债率%：39.28
• 总股本/流通A股（百万）：596/265
• 流通B股/H股（百万）：-/-

高管增持信息

• 自2011年6月22日起，包括董事长在内的9位高管（或配偶）以均价8.51元增持公司股份约16万股，彰显管理层对公司前景的信心。

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

年份	营业收入	增长率	净利润	增长率	每股收益	毛利率	市盈率
2010A	829	15%	83	2%	0.14	41.3%	62
2011Q1	115	-15%	1	-88%	0.01	45.9%	N/A
2011E	1042	26%	115	34%	0.19	41.5%	45
2012E	1369	31%	175	41%	0.29	41.5%	30
2013E	1733	27%	235	34%	0.39	41.3%	21

投资要点

• 无线电管理“十二五规划”推动无线通信需求快速增长。
• 公司“国家队”身份形成天然护城河，行业有序竞争格局保证高毛利率。
• 高管首次集体性增持，彰显对公司前景的信心。
• 军品收入稳定增长，“二次创业”提升盈利能力。
• 民品与外贸业务进入实质性产出阶段。
• “大集团、小公司”背景下的资本平台功能尚未发挥，具备长期成长潜力。

关键假设点

• 11-13年我国无线通信占军费支出比例分别为0.66%、0.78%、0.90%。

有别于大众的认识

• 无线通信是国防信息化的基础，市场可能忽视其重要性。
• 公司一季度盈利下降是暂时的，订单增长将推动业绩回升。
• “大集团、小公司”背景下，公司资本平台功能尚未发挥，存在整合预期。
• 高管增持虽规模不大，但象征公司“二次创业”开始。

股价表现催化剂

• 无线电管理“十二五规划”后续政策出台
• 集团资本运作

核心假设风险

• 下游军方推迟产品验收进程，导致收入确认低于预期

图表目录

• 图1：无线通信在军事通信中具有不可替代的地位
• 图2：我国军用无线通信市场2015年达到105亿
• 图3：有序竞争格局保证了行业约40%的高毛利率
• 图4：公司军品业务未来3年复合增速为30%
• 图5：净利润率有望从12.4%提升至15.9%
• 图6：公司在亚非拉等第三世界国家市场拓展顺利
• 图7：陕西电子信息集团“13345”战略
• 图8：陕西电子信息集团下属产业
• 图9：光伏产业是集团十二五发展重点之一
• 图10：LED照明产业是集团十二五发展重点之一
• 图11：公司未来3年净利复合增速为41%

相关研究

• 《国防信息化系列报告之一：看不见的枪炮，看得见的投资机会——国防信息化行业深度研究PPT》（2011/06/23）

证券分析师信息

• 王华：A0230511040065，邮箱：wanghua@swsresearch.com
• 张建胜：联系人，邮箱：zhangjs@swsresearch.com，电话：(8621)23297818x7545，地址：上海市南京东路99号

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
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