> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评20260211 # 春节错月，物价“表冷里热”——1月物价数据点评 ■2月11日，国家统计局发布1月物价数据。1月CPI环比上涨 $0.2\%$ 同比上涨 $0.2\%$ ，低于Wind一致预期 $0.44\%$ ，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $0.8\%$ ；PPI环比上涨 $0.4\%$ ，同比下降 $1.4\%$ ，基本持平于Wind一致预期。 ■核心观点：受到春节错月影响，1月CPI低于预期，但物价“表冷里热”，CPI和PPI回升的趋势都没有改变，CPI里医疗服务、耐用消费品、出行等价格仍在持续改善，同时PPI环比 $+0.4\%$ ，创下28个月以来最大涨幅。往后看，对2026年物价形势可以更乐观一些，CPI同比可能从2月开始回升至 $1\%$ 以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正。但是，由于这轮价格上涨更多是供给侧驱动，需求端改善幅度较小，这种情况下需要关注价格改善的持续性。PPI和GDP平减指数能否转正不再是主要矛盾，2026年价格问题的关键在于这两个价格指数能维持多长时间的正增长。 （1）CPI不及预期主要受春节错月影响。如图1所示，春节的阳历日期越晚，1月的CPI环比增速越低。2001-2025年1月平均环比 $+0.83\%$ ，2026年环比仅为 $0.2\%$ ，同样春节在2月10日之后的，像2015年、2002年CPI环比都为 $0.3\%$ ，低于历史均值。 ■2月CPI同比大概率会升至 $1.4\%$ 附近。春节会带来巨大的消费需求，如置办年货、回乡出行、家庭聚餐等，物价通常会在春节前2-3周开始启动上涨。当春节较晚时，如今年是2月17日，节前的涨价潮和消费高峰落在1月底和2月上中旬，1月份主要处于节前平淡期，大部分时间的物价相对平稳，相比12月没有剧烈波动。因此如图2所示，春节较晚的年份，2月才是价格上涨的主力，春节在2月的年份，2月CPI环比都在 $1\%$ 以上，如2015年是 $1.2\%$ 、2016年是 $1.6\%$ 。如果按环比 $1\%$ 推算，今年2月CPI同比达到 $1.4\%$ ■核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ，是去年7月以来的最高水平，其中部分品类的服务价格和商品价格出现了一些持续改善的趋势。 （2）服务CPI环比涨幅偏低，但仍然不缺亮点。1月服务CPI环比 $+0.2\%$ ，同比 $+0.1\%$ 。今年服务价格环比涨幅偏低，2011-2025年1月平均环比为 $0.6\%$ ，但仍然有部分品类价格明显改善。 ■一是医疗服务涨价。12月医疗服务CPI环比 $+0.4\%$ ，同比 $+2.7\%$ 。从环比来看，医疗服务价格已经连续10个月上涨，平均涨幅 $0.34\%$ ，是核心CPI上行的重要支撑。从同比来看，医疗服务价格在去年3月触及 $0.4\%$ 的低点，此后不断回升，近三个月都接近 $3\%$ 。2025年3月-2026年1月，医疗保健CPI同比从 $0.1\%$ 上涨至 $1.7\%$ ，按照 $8.9\%$ 的权重来看，拉动整体CPI同比增速约0.14个点。 ■二是出行、美发等春节相关服务消费涨价，但春节偏晚、涨幅较低。按照国家统计局数据，一批春节相关服务消费价格都出现明显上行，如飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $2.0\%$ ；家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在 $0.4\% -2.8\%$ 之间。但这种价格上行仍然遵循季节特点，即春节越晚，1月整体服务价格越弱，我们用旅游CPI环比涨幅做了一个验证，春节偏晚的2026、2015、2021、2018年，1月旅游CPI环比涨幅都没超过 $2.5\%$ ，大幅低于1月的历史均值 $4.9\%$ 。 (3) 商品方面, 耐用消费品价格进一步上涨。去年以来, 多种因素推升耐用消费品价格: 一是原材料涨价, 如存储价格上涨推升智能手机、个人电脑、电动汽车等成本, 1 月数据存储设备和计算机价格环比分别上涨 $8.0\%$ 和 $2.6\%$ ; 二是反内卷政策推动部分终端产品价格上涨, 如汽车领域治理 “价格战” 和购置税恢复减半征收; 三是 “以旧换新” 补贴 2026年02月11日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn # 相关研究 《1月美国非农和CPI前瞻：关注上行风险——海外宏观与交易复盘》 2026-02-08 《预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增》 2026-02-08 推动耐用品消费需求恢复，有利于改善价格。从环比来看，1月交通工具CPI环比 $+0.3\%$ 、通信工具环比 $+0.9\%$ 、家用器具环比 $+0.7\%$ ，涨幅均高于整体CPI。 （4）食品和能源是CPI的主要拖累项。 ■ 食品方面，蔬菜价格下跌是主要拖累。1月食品CPI环比为0，是2001年以来的1月最低水平，历史均值为 $2.4\%$ 。其中鲜菜价格环比 $-4.8\%$ 是食品价格的主要拖累，也是2007年以来第一次出现1月菜价环比下跌。1月菜价绝对值并不低，但由于2025年12月菜价涨至高点，随着1月供给改善，环比跌幅较为明显。 ■能源方面，国内油价滞后性调整，能源价格上涨可能从2月开始反映在CPI上面。按照国家统计局数据，1月份能源价格同比下降 $5.0\%$ ，影响CPI同比下降约0.34个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降 $11.4\%$ ，降幅比上月扩大3.0个百分点。但是，1月国际油价是上涨的，而国内油价调整具有滞后性，能源价格上涨可能从2月开始体现。 （5）PPI环比 $+0.4\%$ ，达到28个月以来的最大涨幅。12月中旬开始，大宗商品价格明显上涨，南华综合指数从12月16日到1月29日涨幅达到 $15.9\%$ ■PPI环比回升得益于三方面因素，一是“反内卷”带动价格回升。在“全国统一大市场”建设和重点行业产能治理的政策推动下，工业领域长期存在的“以价换量”恶性竞争开始退潮，部分产能过剩行业的出厂价格环比企稳回升，如水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨 $0.1\%$ ，均连续4个月上涨，光伏设备及元器件制造价格由上月下降 $0.2\%$ 转为上涨 $1.9\%$ ■二是存储、有色等部分原材料成本上涨。如电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨 $5.9\%$ 和 $4.0\%$ ，国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $5.2\%$ 。 ■三是春节前的备货效应带动部分消费品制造业价格回升。尽管今年春节较晚，但中下游制造业对节后复苏持有乐观预期，因此选择在1月提前进行原料备货，如农副食品加工业价格环比上涨 $0.3\%$ ，冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨 $0.9\%$ 和 $0.8\%$ （6）价格展望：往后看，对2026年物价形势可以更乐观一些，CPI同比可能从2月开始回升至 $1\%$ 以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正。但是，由于这轮价格上涨更多是供给侧驱动，需求端改善幅度较小，这种情况下需要关注价格改善的持续性。PPI和GDP平减指数能否转正不再是主要矛盾，2026年价格问题的关键在于这两个价格指数能维持多长时间的正增长。 ■风险提示：大宗商品市场波动；国内需求变化；宏观政策不及预期的风险。 表1：物价数据概览（单位：%） <table><tr><td>同比</td><td>CPI</td><td>食品</td><td>非食品</td><td>核心CPI</td><td>消费品</td><td>服务</td><td rowspan="6"></td><td>PPI</td><td>生产资料</td><td>采掘</td><td>原材料</td><td>加工</td><td>生活资料</td><td>食品</td><td>衣着</td><td>一般日用品</td><td>耐用消费品</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>0.2</td><td>-0.7</td><td>0.4</td><td>0.8</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>-1.4</td><td>-1.3</td><td>-8.1</td><td>-2.0</td><td>-0.4</td><td>-1.7</td><td>-1.9</td><td>-0.7</td><td>-1.8</td><td>-1.8</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>0.8</td><td>1.1</td><td>0.8</td><td>1.2</td><td>1.0</td><td>0.6</td><td>-1.9</td><td>-2.1</td><td>-4.7</td><td>-2.6</td><td>-1.6</td><td>-1.3</td><td>-1.5</td><td>-0.1</td><td>1.4</td><td>-3.5</td></tr><tr><td>2025-11</td><td>0.7</td><td>0.2</td><td>0.8</td><td>1.2</td><td>0.6</td><td>0.7</td><td>-2.2</td><td>-2.4</td><td>-6.1</td><td>-2.9</td><td>-1.9</td><td>-1.5</td><td>-1.5</td><td>-0.3</td><td>1.1</td><td>-3.6</td></tr><tr><td>2025-10</td><td>0.2</td><td>-2.9</td><td>0.9</td><td>1.2</td><td>-0.2</td><td>0.8</td><td>-2.1</td><td>-2.4</td><td>-7.8</td><td>-2.5</td><td>-1.9</td><td>-1.4</td><td>-1.6</td><td>-0.3</td><td>1.0</td><td>-3.2</td></tr><tr><td>2025-09</td><td>-0.3</td><td>-4.4</td><td>0.7</td><td>1.0</td><td>-0.8</td><td>0.6</td><td>-2.3</td><td>-2.4</td><td>-9.0</td><td>-2.9</td><td>-1.7</td><td>-1.7</td><td>-1.7</td><td>-0.3</td><td>0.7</td><td>-3.9</td></tr><tr><td colspan="18">环比</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td rowspan="5"></td><td>0.4</td><td>0.5</td><td>-1.7</td><td>0.7</td><td>0.5</td><td>0.1</td><td>-0.1</td><td>-0.3</td><td>-0.1</td><td>0.3</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.8</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>0.2</td><td>0.5</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>2025-11</td><td>-0.1</td><td>0.5</td><td>-0.2</td><td>-0.1</td><td>0.1</td><td>-0.4</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>1.7</td><td>-0.2</td><td>0.1</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>2025-10</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>1.0</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>-0.1</td><td>0.7</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>2025-09</td><td>0.1</td><td>0.7</td><td>-0.1</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>-0.3</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>1.2</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>-0.2</td><td>-0.1</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>-0.4</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：春节越晚、1月CPI环比越低 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：春节越晚、2月CPI环比越高 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：服务CPI环比涨幅偏低 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：医疗服务价格涨幅明显 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：旅游CPI环比涨幅偏低 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：耐用消费品价格环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：耐用消费品价格同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：仅含每年1月数据 图8：今年1月鲜菜价格环比首次为负 图9：12月蔬菜价格基数较高 图10：PPI同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：PPI环比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图12：CPI和PPI展望 数据来源：Wind，东吴证券研究所 # 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