> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国神华（601088.SH）总结 ## 核心内容 中国神华于2026年第一季度发布业绩报告，整体表现平稳。公司营业收入为704亿元，同比增长1.2%；归母净利润为107亿元，同比下降10.7%。尽管煤炭业务受量增价跌影响，毛利承压，但发电及其他业务实现盈利改善，成为业绩支撑的重要因素。 ## 主要观点 ### 1. 煤炭业务表现 - **营收与成本**：2026Q1煤炭业务营收502亿元，同比增长0.03%；营业成本362亿元，同比增长3.4%；毛利润140亿元，同比下降7.8%。 - **产量与销量**：商品煤产量80.5百万吨，同比下降2.4%；煤炭销量103.2百万吨，同比增长3.9%。 - **价格与成本**：煤炭综合吨售价487元/吨，同比下降3.8%；综合吨成本351元/吨，同比下降0.5%；综合吨毛利136元/吨，同比下降11.2%。 - **成本结构优化**：自产煤吨成本下降27.8元/吨，其中人工成本下降8.6元/吨，原料燃料及动力成本下降3.9元/吨，修理费下降0.8元/吨，其他成本下降16.3元/吨。 ### 2. 发电及其他业务表现 - **营收与成本**：电力业务营收221亿元，同比增长5.9%；营业成本186亿元，同比增长5.2%；毛利润35亿元，同比增长9.6%。 - **发电量与售电量**：发电量559.4亿千瓦时，同比增长10.9%；售电量526.9亿千瓦时，同比增长11%。 - **价格与成本**：平均上网电价419元/兆瓦时，同比下降4.6%；单位成本352元/兆瓦时，同比下降5.2%。 ### 3. 资产注入进展 - **收购完成**：截至2026年，公司已完成对12家核心资产的收购过户，进一步增强了公司资源储备和产业链一体化优势。 - **资源与产能提升**：煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（+64.7%），可采储量提升至345亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12亿吨（+56.6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188万吨（+213.3%）。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为588亿元、624亿元和647亿元，前值分别为583亿元、619亿元和642亿元。 - **PE估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为17.2倍、16.3倍和15.7倍。 - **财务数据趋势**： - 营业收入增长率从2025年的-12.8%回升至2026年的6.2%，预计未来增长放缓至1.5%和1.0%。 - 毛利率从35.1%提升至36.4%，净利率从21.3%提升至22.3%。 - ROE和ROIC分别维持在11.0%和17.4%，未来略有波动。 - 资产负债率持续下降，从23.3%降至20.3%。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平保持行业较高水平，未来盈利增长潜力较大。 ### 风险提示 - 煤价大幅下跌 - 新能源替代超预期 - 国内产能释放超预期 - 煤炭长协制度大幅改变 ## 投资者关注点 - **盈利稳定性**：尽管煤炭业务毛利承压，但发电及其他业务的盈利改善有助于支撑整体业绩。 - **资产注入效应**：资产注入完成后，公司资源储备和产能规模显著提升，有助于增强市场竞争力。 - **估值水平**：当前PE估值处于合理区间，具备投资价值。 - **现金流状况**：经营活动现金流保持增长，2026年预计达到115.35亿元，显示公司盈利能力和现金流管理能力。 ## 联系方式 - **分析师**：汤悦（S0210525040002），邮箱：ty30649@hfzq.com.cn - **华福证券研究所**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn