> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 导语：合同负债与存货金额双双创下历史新高。 作者：市值风云 App：贝壳 XY # 利润翻倍！东威科技：AI+出海，一个都不能少 在资本市场的叙事里，有些公司天生自带光环，有些则注定在质疑中穿行。 东威科技 (688700.SH) 大概属于后者——如果你在过去两年关注它，可能心情像坐过山车：2023年跌，2024年继续跌，市场一度觉得它要“泯然众人矣”。 但就在刚刚过去的2025年，它却交出了一份相当亮眼的业绩快报：全年营收11.07亿，同比高增 $47.65\%$ ；归母净利润1.29亿元，同比增幅更是高达 $86.81\%$ 。 # 一、2025年年度主要财务数据和指标 单位：人民币万元 (来源：东威科技 20260210) <table><tr><td>项目</td><td>本报告期</td><td>上年同期</td><td>增减变动幅度 (%)</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>110,738.57</td><td>74,999.75</td><td>47.65</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>14,508.38</td><td>7,379.28</td><td>96.61</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>14,351.06</td><td>7,358.91</td><td>95.02</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>12,940.71</td><td>6,927.29</td><td>86.81</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润</td><td>12,508.36</td><td>6,145.94</td><td>103.52</td></tr></table> 要知道，在2023年和2024年，这家公司的业绩可是连续下滑的。2024年其净利润甚至不足7000万元，相比巅峰期腰斩还多。 $\bullet$ 归母净利润（元） 扣非归母净利润（元） 归母净利润YOY 扣非归母净利润YOY 东威科技-净利润 <table><tr><td></td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025Q3</td></tr><tr><td>●</td><td>7424.3万</td><td>8781.2万</td><td>1.6亿</td><td>2.1亿</td><td>1.5亿</td><td>6927.3万</td><td>8536.7万</td></tr><tr><td>●</td><td>7509.3万</td><td>7893.8万</td><td>1.5亿</td><td>2.0亿</td><td>1.4亿</td><td>6145.9万</td><td>8155.3万</td></tr><tr><td>●</td><td>17.4%</td><td>18.3%</td><td>83.2%</td><td>32.6%</td><td>-29.0%</td><td>-54.3%</td><td>24.8%</td></tr><tr><td>●</td><td>26.3%</td><td>5.1%</td><td>89.2%</td><td>34.0%</td><td>-32.4%</td><td>-54.6%</td><td>38.1%</td></tr></table> (来源：市值风云APP) 问题来了，究竟是什么让一家公司短短一年内业绩大变？这到底是昙花一现，还是真的拐点已至？ # 一、AI东风起，高端设备量价齐升 答案是：AI。 没错，就是那个被说烂了的 AI。对于东威科技来说，AI 不是虚无缥缈的概念， 而是实打实的订单。 受益于AI服务器、大数据存储器的爆发，全球PCB（印制电路板）行业景气度回升。特别是高端板材，层数越来越多，厚度越来越大，对电镀设备的要求也随之飙升。 注：在PCB生产中，电镀是确保电路板导电性和可靠性的关键工艺，主要用于形成铜层和保护焊盘。 东威科技的拳头产品——垂直连续电镀设备（VCP），正是PCB生产中的必要一环。根据公司披露，2025年前三季度，VCP设备收入占比依然高达 $80\%$ 。这次复苏，不仅是因为订单多了，更是因为单价贵了。 1、请问公司2025年前三季度收入中的产品结构是怎样的？ 答：2025年前三季度收入中垂直连续电镀设备（VCP）占比约 $80\%$ ，其他产品占比约 $20\%$ 。谢谢！ (来源：东威科技 20251028) 现在的PCB板追求高层数、高可靠性，客户要求设备能承受多次热冲击、电阻不能变。这就逼着下游客户必须买更高端的设备。东威科技的高端电镀设备，毛利率能维持在 $40\%$ 左右，比普通设备高出一截。 2025年，受益于AI浪潮，公司高端电镀设备开始放量，这就是它利润增速远超营收增速的主因之一，即产品结构升级，赚的是高技术溢价的钱。 # 二、周期回暖叠加出海潮，国产替代打开新空间 要读懂东威科技，你得先读懂PCB行业。 PCB 被称为“电子产品之母”，而电镀是 PCB 制造中不可或缺的一环。这个行业有两大特点：重资产和强周期。 在2023年和2024年，东威科技业绩下滑，主要原因有两个：一是新能源领域的设备需求不及预期；二是PCB行业本身处于去库存的寒冬期，客户没钱扩产，自然没人买设备。 但行业周期就像潮水，退潮后总会涨潮。 2025年这波行情，不仅仅是国内的需求回暖，更有一股来自东南亚的暗流。为了规避地缘政治风险，国内的PCB大厂纷纷出海去越南、泰国建厂。 对于东威科技来说，这简直是“送温暖”。因为这些出海的产线，核心设备依然要从国内买。根据2025年业绩快报，东威科技也将去年的业绩高增部分归因于海外订单增长。 报告期内，得益于PCB东南亚投资潮、人工智能、算力等领域快速发展带来的新机遇，公司PCB电镀设备订单持续增长，带动公司整体业绩稳步提升，较上年业绩实现大幅增长。 (来源：东威科技 20260210) 更值得关注的是技术路线的变革。 在高端 HDI 领域，过去一直被外资巨头垄断的水平电镀技术，现在东威科技也打破了封锁，其研发的“水平镀三合一”设备，已经实现了国产替代，目前已有 6 家客户采购，多家头部板厂正在洽谈合作，预计明年会有较大增长空间。 # 2、公司水平镀三合一设备目前进展如何？ 答：在AI、高阶伺服器、电动车的高速发展下，对厚铜、细线路、高阶HDI板需求递增，市场上对水平镀三合一设备的需求也有所增加。公司生产的水平镀三合一设备实现了海外设备的国产替代，获得客户高度认可。近期新增中标一条线，目前已有6家客户采购了该款设备。同时，多家国内头部板厂正在与公司洽谈相关业务，预计明年将有较大增长空间。谢谢！ (来源：东威科技 20251106) # 三、合同负债与存货金额双双创下新高 当然，我们除了要看已经赚了多少钱，更要看未来能不能继续赚。 翻开东威科技的2025年三季报，有两个数据值得玩味：合同负债和存货。 作为收入的先行指标，截至2025年9月末，公司合同负债5.6亿元，创下历史新高，相较2024年末高增 $52\%$ ，这意味着公司签单量保持了良好的增长势头。 合同负债(亿元) (来源: Choice 终端, 制图: 市值风云 APP) 同期末，存货达到9.33亿元，同样创下新高，相较2024年末高增了 $47\%$ ，其中绝大多数都是已发出但未确收的设备，这也为后续的业绩增长提供了一定的保障。 (来源: Choice 终端, 制图: 市值风云 APP) # 结语 短短一年时间，东威科技经历了从业绩腰斩到利润翻倍，这场反转并非偶然。 AI 催生的高端 PCB 需求是引爆点，海外扩产潮是放大器，而多年技术积累下的国产替代能力，才是真正 的护城河。合同负债与存货双双创下新高，意味着这笔增长并非“寅吃卯粮”，而是有单可依、有货可兑。 对于东威科技而言，2025年或许不是巅峰，而是一个新周期的起点，风云君会持续关注。