20191208-国盛证券-【医药行业2020年度策略】医药大变革新时代淘汰赛下的战略选择-与时偕行，因势而动_61页_5mb

医药行业2020年度策略总结

核心内容概述

2020年医药行业进入“硬核风格”与“结构性”为主导的新阶段，行业整体趋势未变，但估值成为主要变量。投资应更加注重自下而上的精选，关注高性价比的特色细分领域硬核资产。

主要观点与关键信息

一、复盘2019：医药的赚钱效应——风格的极致演绎

• 2019年医药行业整体表现强劲，申万医药指数涨幅达30.11%，跑赢沪深300指数。
• 行业整体业绩增速为14%，但PE估值提升了16%，主要来源于估值提升而非业绩增长。
• 各子行业严重分化，医疗服务、化学制剂、化学原料药涨幅领先，中药和医药商业表现不佳。
• “医药漂亮30”组合涨幅显著（79.5%），远高于其他医药个股（15.9%）。
• 个股分化明显，市值不再是关键因素，硬核资产更受青睐。

二、思考2019：市场运行背后的逻辑——政策+产业+资金的三重共振

• 政策环境：供给侧改革与支付端变革（如DRGs、带量采购）推动行业结构优化与分化。
• 产业趋势：优质资产逐步集中，公司表现分化加剧，非药企业表现优于药企。
• 资金偏好：医药主题基金、外资持续流入，头部企业与细分领域龙头更受青睐。

三、展望十年：医药4+X主线框架不变——相信产业趋势的力量

• 医药科技创新：创新药、创新疫苗、创新服务商（如CXO）持续受益，成长逻辑清晰。
• 医药扬帆出海：国际化是长期发展路径，注射剂与口服制剂各有不同挑战。
• 医药健康消费：品牌中药与特色消费成为长期增长引擎。
• 医药品牌连锁：药店与第三方检验服务等具有较强护城河。
• X（其他特色细分龙头）：包括创新器械、核医学、呼吸科、肝素等。

四、思辨2020：产业趋势没变，唯一的变量在于估值——赛道与估值间的权衡

• 2020年医药行业整体估值偏高，核心资产估值已处于高位。
• 估值成为主要变量，行业进入结构性分化，需关注细分领域内部的分化。
• 投资策略应自下而上选择高性价比的硬核资产，弱化市值考量。
• 外资配置趋势明显，未来对A股医药资产定价影响将增强。

五、选择2020：投资策略与核心推荐标的一一不同战略思路的战术选择

• “与时偕行”组合：药明康德、爱尔眼科、通策医疗、恒瑞医药、泰格医药、美年健康、我武生物、康泰生物、迈瑞医疗、安图生物等。
• “因势而动”组合：健友股份、普利制药、贝达药业、智飞生物、东诚药业、博瑞医药、丽珠集团、云南白药、凯莱英、沃森生物、长春高新、卫宁健康等。
• 投资需考虑“赛道高景气+优秀管理层”、“边际经营趋势+估值兼顾弹性/安全”四大因素。

2020年投资建议

• 降低预期收益率：由于估值较高，2020年医药板块整体可能难以带来明显超额收益。
• 关注细分领域：如创新药、疫苗、CDMO、医疗器械、医疗服务等，这些领域具备高成长性与政策支持。
• 重视外资配置：外资持续流入，对医药资产定价影响加深，未来有望进一步扩散至细分领域龙头。
• 把握“硬核”趋势：政策免疫、产业趋势明确的硬核资产更值得配置。

风险提示

• 控费政策持续超预期：可能对部分企业造成较大压力。
• 行业增速不及预期：若整体增速放缓，可能影响估值支撑。

2019年医药行业表现简要总结

• 整体涨幅：30.11%，主要来源于估值提升。

• 子行业分化：

  • 医疗服务：+59%
  • 化学制剂：+46%
  • 化学原料药：+41%
  • 医疗器械：+37%
  • 生物制品：+33%
  • 医药商业：+11%
  • 中药：-2%

• 估值提升：大多数子行业估值提升高于业绩增速，尤其是化学制剂与原料药。

• 核心资产表现：医药漂亮30涨幅显著，且市值分布更均衡，体现硬核资产的独立行情。

2019年医药行业政策与产业逻辑

• 政策变量：医保局成立推动支付端变革，带量采购与一致性评价成为关键政策。
• 产业分化：从“小组赛”进入“淘汰赛”，优质资产集中，头部企业与细分领域龙头表现突出。
• 资金偏好：医药主题基金与外资持续配置，头部企业与细分龙头更受青睐。

2019年医药行业资金配置趋势

• 医药主题基金：规模稳定，但占比下降，说明外资与非医药主题基金对医药定价影响增强。
• 外资配置：持股规模增长显著，部分头部企业外资持股比例超10%，配置强度仍有提升空间。
• 基金持仓集中度：头部企业与细分领域龙头持股比例提升，反映市场对优质资产的偏好。

2019年医药行业估值与市场趋势

• 整体估值：TTM估值为32.55X，低于历史均值，但核心资产估值偏高。
• 细分领域分化：传统分类法逐步失效，更应关注细分领域内部的差异化。
• 未来趋势：估值将成为主要变量，行业将更加结构化、集中化。

2019年医药行业历史数据总结

• 十年十倍股：长春高新（1928%）、通策医疗（1692%）、爱尔眼科（1398%）、恒瑞医药（1126%）、片仔癀（995%）等。
• 三年翻倍股：康泰生物（2460%）、兴齐眼药（1039%）、欧普康视（744%）、普利制药（693%）等。
• 核心影响因素：
  • 赛道高景气（市场空间大、政策友好）
  • 优秀管理层（稳健经营、持续创新）
  • 边际经营趋势（业绩加速、市场拓展）
  • 估值兼顾弹性/安全（投资性价比高）

结论

医药行业正经历从“扩容”到“结构优化”的转型，2020年将是医药个股时代，核心资产估值进一步分化。投资者应聚焦“硬核资产”，关注细分领域内的高成长性与政策支持，弱化市值因素，注重投资性价比与成长潜力。