> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市整体走强，长端债券表现更为显著。30年和10年国债分别累计下行3.2bps和1.3bps，分别降至2.13%和1.68%。相比之下，短端和信用债表现相对平稳，3年和5年AAA-二级资本债小幅上行，1年AAA存单保持稳定在1.48%左右。 ## 主要观点 - **供给放量与央行操作审慎**：本周政府债券净融资达5265亿元，下周预计净融资4795亿元，合计超过1万亿元。供给增加对市场形成短期冲击，但央行公开市场净回笼2720亿元，低于去年同期的1.37万亿元净投放，整体操作呈现审慎态度。 - **市场长债仓位上升**：随着债市走强，交易型机构（如基金）持续买入长债，导致中长期利率债基金久期显著上升。7月以来，久期可能继续创历史新高，而配置型机构（如银行和保险）则相对谨慎，配置节奏缓慢。 - **监管调控风险增加**：由于长债久期上升带来的风险，监管机构可能加强调控。2024年的调控经验表明，虽然调控对利率走势产生短期调整，但整体趋势未变，反而提供了更好的买入机会。 - **调控对利差的影响**：2024年调控集中于10年国债，导致其与其他债券（如国开债、地方债、二永债）之间的利差收窄，甚至出现倒挂。同时，中小行持有债券规模同比增速下降，表明调控对机构配置行为产生影响。 - **市场趋势未改**：当前供给冲击为阶段性，且市场已有预期，银行等机构提前准备，货币政策可能配合以缓解影响。因此，尽管存在波动，但长债整体趋势仍向下，具备配置价值。 - **未来展望**：预计下半年10年国债收益率将降至1.6%附近，30年国债有望接近2.0%。国开债、地方债及二永债等非核心调控券种可能获得超额收益。 ## 关键信息 - **利率走势**：本周长债走强，短债相对平稳。 - **政府债券供给**：本周净融资5265亿元，下周预计4795亿元，合计超1万亿元。 - **央行操作**：本周净回笼2720亿元，操作相对审慎。 - **机构行为**：交易型机构（如基金）推动久期上升，配置型机构（如银行、保险）相对保守。 - **调控影响**：调控主要针对长债，对利率产生短期调整，但不改变整体下行趋势。 - **利差变化**：10年国债与其他债券利差收窄，甚至出现倒挂。 - **中小行配置**：中小行持有债券规模同比增速下降，表明调控对配置行为产生影响。 - **未来预测**：10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望接近2.0%。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 作者信息 - 分析师：杨业伟 - 执业证书编号：S0680520050001 - 邮箱：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益专题: 供给高峰来临, 这次影响会怎样?》 - 2026-08-22 2. 《固定收益定期：央行资金回笼，债券供给放量——流动性和机构行为跟踪》 - 2026-08-22 3. 《固定收益点评：全球长债大跌：宏观叙事与现实逻辑》 - 2026-08-21 ## 图表目录 - 图表1：政府债券供给近两周显著放量 - 图表2：央行投放相对审慎 - 图表3：2024年调控加强与10年国债利率走势 - 图表4：调控过程中的利差变化 - 图表5：中小行持有债券规模同比增速变化 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。 ## 投资评级说明 - 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的市场表现。 - A股市场以沪深300指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 ## 国盛证券研究所地址 - 北京：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦，邮编100077 - 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120 - 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038 - 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033 - 电话：021-38124100 - 传真：0791-86281485 - 邮箱：gsresearch@gszq.com