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天风MorningCall-0409 | 固收-境外债/银行-2026年理财八大展望总结

核心内容

本报告由天风证券固收首席分析师谭逸鸣和银行首席分析师刘杰共同撰写，主要聚焦于境外银行债的特性与2026年理财行业的发展趋势。

境外银行债分析：AT1与T2债券

特征概述

• AT1债券：属于混合资本工具，兼具债权与股权属性，用于补充银行其他一级资本。

  • 永续性：无固定到期日。
  • 收益支付可取消：非累积性。
  • 吸收损失机制：本金减记或强制转股。
  • 受偿顺序：劣后于T2债券，优先于普通股。

• T2债券：用于补充银行二级资本。

  • 减记条款：触发事件时本金可被全额减记并永久注销。
  • 受偿顺序：劣后于存款人和一般债权人，优先于AT1债券和普通股。

风险提示

• 次级债风险：包括不赎回风险、票息取消风险、本金减记风险及强制转股风险。
• 宏观经济不确定性：如美国通胀水平、中美货币政策变化。
• 地缘政治与汇率波动：对境外银行债的信用风险构成影响。

2026年理财八大展望

1. 存款脱媒力度减弱：理财增长规模预计1-2万亿，或弱于2025年。
2. 短持类产品成增长主力：满足投资者对流动性和稳健性的双重需求。
3. “固收+”成为资产配置核心：但受地缘冲突影响，面临净值回撤与赎回压力。
4. 存款类资产配置刚性：在全面真净值化运作下，存款仍是稳定净值的重要底仓。
5. 债券配置以短端为主：降低利率敏感性与净值波动。
6. 纯债公募配置需求下降：混合基金与权益ETF或迎来增配窗口。
7. 理财子公司市占率上升：2025年已超92%，业务覆盖与增长动能充足。
8. 监管推动高质量发展：2026年3月新规落地，引导行业从规模扩张转向能力竞争。

风险提示

• 资本市场波动加剧：可能对理财产品的净值产生负面影响。
• 宏观经济下行超预期：影响理财产品的收益与流动性。
• 监管政策持续收紧：对行业结构和业务模式形成压力。

买方观点

• 市场情绪回暖：受停战消息影响，A股昨日高开高走，市场情绪高涨。
• 关注国内经济改善：3月制造业PMI重返扩张区间，2月出口同比大增39.6%，推动库存周期修复。
• 政策支持行业：央行延续适度宽松货币政策，商务部等九部门出台服务消费提质方案，内需政策加码。
• 看好科技制造与有色金属：具备高景气度和政策支持。
• 关注化工品复苏：估值低位且处于复苏周期，具备投资价值。

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评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期收益高于基准指数20%。
  • “增持”：预期收益在10%~20%。
  • “持有”：预期收益在-10%~10%。
  • “卖出”：预期收益低于-10%。

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：行业指数涨幅高于5%。
  • “中性”：涨幅在-5%~5%。
  • “弱于大市”：涨幅低于-5%。

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