深度报告-20221026-国盛证券-盛德鑫泰-300881.SZ-高端锅炉管扩产_受益煤电景气周期_24页_2mb

盛德鑫泰 (300881.SZ) 总结

核心内容

盛德鑫泰是一家专注于小口径能源用无缝钢管制造的国家高新技术企业，成立于2001年，2020年上市。公司产品涵盖碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管及钢格板，广泛应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等领域。公司以销定产的模式有效熨平周期波动，募投项目将推动高端产品产能提升，有望进一步提高盈利能力。

主要观点

• 行业地位：公司为国内小口径高压锅炉用无缝钢管的龙头企业，2019-2021年连续三年市占率位居行业前三，合金钢无缝管市占率接近50%，不锈钢无缝管占三大锅炉厂采购总量的60%以上。
• 技术壁垒：无缝钢管制造行业技术密集，公司凭借多年积累的技术和工艺优势，具备较强竞争力。产品需通过长期测试验证，且高端材料如T91、T92合金钢和HR3C、Super304H不锈钢管的制造技术门槛高，公司具备替代进口的能力。
• 市场需求：火电和油气行业需求持续增长，尤其在煤电装机新增、传统锅炉改造和油气投资高增的背景下，公司产品需求有望进一步上升。
• 产能扩张：公司计划通过募投项目新增4万吨产能，其中3万吨为合金钢，1万吨为不锈钢，预计2022年底投产，未来产能将达14万吨，高毛利产品占比提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.74亿元、1.46亿元、1.97亿元，对应PE分别为48.8倍、24.7倍、18.4倍。公司盈利有望进入飞跃期。

关键信息

财务数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	881	1,123	1,159	1,419	1,595
增长率yoy(%)	-2.6	27.4	3.2	22.5	12.4
归母净利润(百万元)	52	52	74	146	197
增长率yoy(%)	-25.4	0.5	41.7	97.2	34.7
EPS最新摊薄(元/股)	0.52	0.52	0.74	1.46	1.97
净资产收益率(%)	7.1	6.7	8.8	15.0	17.0
P/E(倍)	69.5	69.2	48.8	24.7	18.4
P/B(倍)	4.9	4.7	4.3	3.7	3.1

需求趋势

• 火电行业：2021年全社会用电量增长10.3%，火电仍是主要电力来源，占比69.4%。未来三年新增煤电装机约1.4亿千瓦，预计2022-2024年年均新增装机分别为7000万、5000万和3000万千瓦。超临界和超超临界机组建设将带动T91、T92合金钢管和HR3C、Super304H不锈钢管需求增长。
• 油气行业：三桶油资本支出2021年同比增长7.8%，其中炼化环节增长35.9%，油气投资持续高增，公司有望持续受益。

产品结构

• 合金钢管：主要应用于中高温、中高压部件，市场占有率接近50%，是公司利润主要来源。
• 不锈钢管：用于高温、高压部件，国产化比例持续上升，2021年三大锅炉厂采购量占比超60%。
• 钢格板：用于电站锅炉、市政工程等领域，2021年产量1.5万吨。

风险提示

• 上游原材料价格波动
• 无缝钢管需求不及预期
• 新业务发展存在不确定性

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司专注于小口径能源用无缝钢管制造，具备较强的市场地位和技术壁垒，未来随着高端产品产能扩张和下游需求增长，盈利有望显著提升，估值有望走高。