20260210-国金证券-_数_看期货_大模型解读近一周卖方策略一致观点_10页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融工程周报 # 证券研究报告 # “数”看期货 金融工程组 分析师：高智威 (执业S1130522110003) 分析师：许坤圣 (执业S1130524110001) 联系人：聂博洋 gaozhiw@gjzq.com.cn xukunsheng@gjzq.com.cn nieboyang@gjzq.com.cn # 大模型解读近一周卖方策略一致观点 # 上周股指期货市场表现概况 从整体表现来看，与前一周相比，上周四大期指主力合约表现分化，其中IH涨幅最大，幅度为 $0.90\%$ ，IC跌幅最大，幅度为 $-0.08\%$ 。与前一周而言，上周IF、IM和IH升水转贴水，IC贴水幅度有所加深。 全部合约角度看，与前一周相比，IF、IC、IM和IH的合约的平均成交量表现分化，其中IC上升幅度最大，为 $2.72\%$ ，IH的下降幅度最大，为 $-16.58\%$ 。四大期指的合计持仓量均下降，其中IF持仓量下降幅度最大，为 $-11.61\%$ ，而IM持仓量下降幅度最小，为 $-0.69\%$ 。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为 $-2.13\%$ 、 $-4.76\%$ 、 $-8.13\%$ 和 $-0.44\%$ 。与上一周最后一个交易日相比，IF、IM和IC贴水加深。IH升水转贴水。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的 $3.10\%$ 、 $0.60\%$ 、 $11.80\%$ 和 $31.30\%$ 分位数。IM和IH的价差率处于历史分布常态位置，IF和IC则处于相对历史低位。 分红预测方面，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为81.23、90.90、72.77和68.78。 市场预期方面，因2026年分红主要时间尚未来临，分红对四大期指主力合约影响微小。上周股指情绪转向谨慎。当前跨期价差处于历史低位分位数区间，指数估值分位数水平较高，使用远月合约对冲性价比更高，但需关注流动性风险。 # 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 在本次周报上，我们也汇总了2026年02月06日至02月09日发布的30家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。 市场方面，有8家券商认为春节后市场有望迎来上行或反弹，有4家券商认为价值风格短期占优，在政策预期方面，有6家券商认为宏观政策积极或政策预期升温. 行业方面，七家券商看好科技成长方向，包括TMT、创新药、AI应用、半导体、商业航天等。政策支持明确，产业趋势持续向上，短期调整后仍具备配置价值。五家券商看好有色金属、化工、石油石化等周期板块。受益于商品涨价预期、反内卷政策优化及供需格局改善，盈利弹性有望释放。 # 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险； 2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险；市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险；因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差； 4、大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 # 内容目录 一、上周股指期货市场表现概况 3 二、近一周卖方策略观点ChatGPT解析 6 三、附录 8 3.1 股指期限套利计算 ..... 8 3.2 股利预估方法 ..... 8 四、风险提示 9 # 图表目录 图表1：本周期指表现概览 3 图表2：IF主力合约基差率. 3 图表3：IF当季合约年化基差率 3 图表4：IC主力合约基差率. 4 图表5：IC当季合约年化基差率 4 图表6：IH主力合约基差率 4 图表7：IH当季合约年化基差率 4 图表8：IM主力合约基差率 4 图表9：IM当季合约年化基差率 4 图表10：IF合约加总持仓量与成交量. 5 图表11：IC合约加总持仓量与成交量 5 图表12：IH合约加总持仓量与成交量 5 图表13：IM合约加总持仓量与成交量. 5 图表14：IF跨期价差频率数分布. 5 图表15：IC跨期价差频率数分布. 5 图表16：IH跨期价差频率数分布. 6 图表17：IM跨期价差频率数分布. 6 图表18：2026年分红点数预估 6 图表19：大模型汇总卖方策略团队市场和行业的共识和分歧 7 图表20：大模型汇总卖方策略团队观点流程图 7 图表21：成分股分红预测方法 8 图表22：EPS取值方法. 8 图表23：预测派息率取值方法 9 # 一、上周股指期货市场表现概况 从整体表现来看，与前一周相比，上周四大期指主力合约表现分化，其中IH涨幅最大，幅度为 $0.90\%$ ，IC跌幅最大，幅度为 $-0.08\%$ 。与前一周而言，上周IF、IM和IH升水转贴水，IC贴水幅度有所加深。 全部合约角度看，与前一周相比，IF、IC、IM和IH的合约的平均成交量表现分化，其中IC上升幅度最大，为 $2.72\%$ ，IH的下降幅度最大，为 $-16.58\%$ 。四大期指的合计持仓量均下降，其中IF持仓量下降幅度最大，为 $-11.61\%$ ，而IM持仓量下降幅度最小，为 $-0.69\%$ 。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为 $-2.13\%$ 、 $-4.76\%$ 、 $-8.13\%$ 和 $-0.44\%$ 。与上一周最后一个交易日相比，IF、IM和IC贴水加深。IH升水转贴水。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的 $3.10\%$ 、 $0.60\%$ 、 $11.80\%$ 和 $31.30\%$ 分位数。IM和IH的价差率处于历史分布常态位置，IF和IC则处于相对历史低位。 分红预测方面，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为81.23、90.90、72.77和68.78。 市场预期方面，因2026年分红主要时间尚未来临，分红对四大期指主力合约影响微小。上周股指情绪转向谨慎。当前跨期价差处于历史低位分位数区间，指数估值分位数水平较高，使用远月合约对冲性价比更高，但需关注流动性风险。 图表1：本周期指表现概览 指数 涨跌幅 主力合约 涨跌幅 主力合约 基差率 主力合约分 红调整 基差率 20日基差率 均值 本周全合约 平均成交 (万) 本周全合约 平均持仓 (万) 跨期价差 分位数 指数PE 分位数 沪深300 -1.33% -0.08% -0.129% 0.634% -0.028% 13.56 29.40 3.10% 83% 中证500 -2.68% 0.39% -0.356% 0.634% -0.130% 21.80 31.86 0.60% 83% 中证1000 -2.46% -0.01% -0.755% 0.619% -0.464% 25.37 40.60 11.80% 81% 上证50 -0.93% 0.90% -0.055% 0.506% 0.156% 6.32 10.91 31.30% 87% 来源：Wind，国金证券研究所 注：分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。PE估值统计区间为2016年2月15日至2026年2月9日。 图表2：IF主力合约基差率 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约-指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。(下同) 图表3：IF当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约-指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：IC当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：IH当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：IM当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表12：IH合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表14：IF跨期价差率频数分布 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率 $=$ （当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 图表11：IC合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表13：IM合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表15：IC跨期价差率频数分布 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率 $=$ （当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 图表16：IH跨期价差率频数分布 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率 $=$ （当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 图表17：IM跨期价差率频数分布 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率 $=$ （当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 图表18：2026年分红点数预估 来源：Wind，国金证券研究所 注：因2025年分红大部分结束，对各存续合约点数影响小，仅做2025年年度预测展示。 # 二、近一周卖方策略观点ChatGPT解析 在本次周报上，我们也汇总了2026年02月06日至02月09日发布的30家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。 市场方面，有8家券商认为春节后市场有望迎来上行或反弹，有4家券商认为价值风格短期占优，在政策预期方面，有6家券商认为宏观政策积极或政策预期升温。 行业方面，七家券商看好科技成长方向，包括TMT、创新药、AI应用、半导体、商业航天等。政策支持明确，产业趋势持续向上，短期调整后仍具备配置价值。五家券商看好有色金属、化工、石油石化等周期板块。受益于商品涨价预期、反内卷政策优化及供需格局改善，盈利弹性有望释放。 在汇总方法上，我们通过构建多套提示词的方式，让大模型帮助我们实现从含观点研报筛选，市场观点和行业观点原文信息提取，到观点汇总全流程都有大语言模型来完成。具体的工作流程图如下： 图表19：大模型汇总卖方策略团队市场和行业的共识和分歧 观点类型 维度 卖方策略团队观点 市场观点 (30家) 共识 1.在市场走势方面,有8家券商认为春节后市场有望迎来上行或反弹 2.在市场风格方面,有4家券商认为价值风格短期占优 3.在政策预期方面,有6家券商认为宏观政策积极或政策预期升温 4.在资金流向方面,有5家券商指出市场资金活跃度提升或外资持续回流 分歧 1.在市场走势方面,有8家券商看好节后行情,但有5家券商认为市场将维持震荡格局 2.在市场风格方面,有4家券商认为价值风格短期占优,另有4家券商看好科技成长重回主线 3.在债市走势方面,有2家券商看好债市延续震荡格局,另有1家券商提示利率面临回升风险 4.在风险因素方面,有3家券商提示需关注热点快速切换风险,另有2家券商警示节后风险可能有限 行业观点 (30家) 共识 1.科技成长主线:七家券商看好科技成长方向,包括TMT、创新药、AI应用、半导体、商业航天等。政策支持明确,产业趋势持续向上,短期调整后仍具备配置价值。 2.周期板块景气度:五家券商看好有色金属、化工、石油石化等周期板块。受益于商品涨价预期、反内卷政策优化及供需格局改善,盈利弹性有望释放。 3.高股息资产配置:四家券商认为煤炭、银行、交通运输等高股息资产具备防御属性,稳定的现金流和分红能力在低利率环境下吸引力提升。 4.新能源与先进制造:四家券商持续看好新能源(锂电、储能)、军工、机器人等先进制造领域,技术升级和全球需求共振支撑行业景气度。 分歧 1.AI产业链细分选择:五家券商看好AI算力与硬件(如存储、PCB),但三家更侧重AI应用端(如游戏、软件)的突破,认为商业化落地节奏存在不确定性。 2.周期板块具体品种:四家券商推荐铜(需求与新能源关联),三家更看好铝(供给受限);化工领域中,两家聚焦炼化龙头,另两家偏好农药、聚氨酯等细分。 3.消费复苏时点:三家券商预计航空、免税等出行链将在春节旺季快速修复,但两家认为消费整体回暖需待下半年政策刺激(如楼市重启)后显现。 4.市场风格切换:四家券商认为科技成长仍是主线,三家建议逐步向高股息过渡,分歧在于两会后政策催化与流动性变化对风格的影响。 来源：聚源,GPT4o,KiMi,国金证券研究所 这是基于ChatGPT和KIMI构建的文本汇总和打分信息。ChatGPT用的是公司人工智能实验室提供的ChatGPT API接口，该接口采购自微软的国内云服务，没有涉及到翻墙。KIMI使用的是官方提供的API接口，KIMI本身则为国内公司，没有涉及到翻墙。 图表20：大模型汇总卖方策略团队观点流程图 来源：国金证券研究所 # 三、附录 # 3.1 股指期限套利计算 当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时，就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益，即期现套利。期现套利的前提是，在交割日，股指期货价格和标的指数会收敛。期现套利主要分为正向套利与反向套利。当现货被低估，而相应的期货被高估时，就可以卖出期货合约，买入现货，这种套利策略为正向套利策略。当现货被高估，期货被低估，通过买入期货合约，卖出现货获利的策略为反向套利策略。考虑交易成本后，通过计算套利交易的现金流，我们可以预估当前两个方向的套利收益，如果套利收益大于零，便会产生套利机会。 假设 $S_{t}$ 、 $F_{t}$ 、 $S_{t}$ 、 $F_{t}$ 分别为现货与期货在 t 时刻与 T 时刻的价格。在到期日 T 日，理论上，期货与现货价格因交割收敛，所以 $F_{T} = S_{T}$ 。 $M_{f}$ 、 $M_{i}$ 分别为期货与融券的保证金比率。 $\mathcal{C}_{s}$ 、 $\mathcal{C}_{f}$ 分别为现货与期货交易的相关费用比率，费用包括佣金和交易税等。 $r_{f}$ 为无风险利率， $r_{i}$ 为融券年利率。 正向套利的套利收益率公式为： $$ P = \frac {(F _ {\mathrm {t}} - S _ {\mathrm {t}}) - (S _ {\mathrm {t}} + F _ {\mathrm {t}} M _ {\mathrm {f}}) (1 + r _ {\mathrm {f}}) ^ {\frac {T - t}{3 6 0}} - S _ {\mathrm {t}} C s - F _ {\mathrm {t}} C f}{S _ {\mathrm {t}} + F _ {\mathrm {t}} M _ {\mathrm {f}}} $$ 反向套利的套利收益公式为： $$ P = \frac {(\mathsf {S} _ {t} - F _ {t}) - (\mathsf {S} _ {t} M l + F _ {t} M _ {f}) (1 + r _ {f}) ^ {\frac {T - t}{3 6 0}} - \mathsf {S} _ {t} C S - F _ {t} C f - \mathsf {S} _ {t} r l ^ {\frac {T - t}{3 6 0}}}{\mathsf {S} _ {t} M l + F _ {t} M _ {f}} $$ 计算中，股指期货的单边交易费用取万分之零点二三，现货的单边交易费用取千分之一。期货和融券保证金分别为 $20\%$ 和 $50\%$ 。融券利率为年化 $10.6\%$ 。暂时不考虑分红的影响。 套利过程中的主要风险有：保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货的跟踪误差风险、流动性风险等。 # 3.2 股利预估方法 指数成分股分红会使价格指数直接回落，分红回落会体现再股指期货的价格上造成“额外贴水”，对未来分红点位的预测可以修正基差率，实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平。 上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高，分红计划有一定延续性，我们通过历史分红规律来预测分红点位，具体方法如下： 图表21：成分股分红预测方法 分红进度 预测方法 已实施/已公布分红预案 按照实际实施/预案计算 未公布分红预案 EPS*预测派息率 来源：国金证券研究所 根据预测时间的不同，EPS的取值有所不同，分红时间通常集中在每年的5、6、7、8四个月份。在预测的时间t，若t小于10月，上年度公司分红未结束，使用上年度数据来进行预测，EPS取年报披露EPS,当年报EPS未披露，EPS取值为上年度12月31日的EPS_TTM；若t大于10月，对于已结束分红的公司，我们需要对明年的分红进行预测，EPS取值为t时间的EPS_TTM。 图表22：EPS取值方法 目前时间 预测范围 业绩是否公布 EPS 取值 yyyy-mm-dd 今年分红预测 业绩公布 年报EPS 业绩未公布 (yyyy-1)-12-31 的EPS_TTM 明年分红预测 业绩未公布 yyyy-mm-dd 的 EPS_TTM 来源：国金证券研究所 预测派息率方面，对于过去三年稳定派息的公司，预测派息率取过去三年的派息率均值；对于稳定派息不足三年的公司，若公司持续盈利，预测派息率取上一年度的派息率；对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年的的公司，若没有分红预告，我们认为其不分红。 图表23：预测派息率取值方法 公司类型 预测派息率 稳定派息 过去3年派息率均值 不稳定派息但盈利 过去1年派息率 未盈利、上市不足一年和其他重大变化 0 来源：国金证券研究所 派息时间方面，有的上市公司分红时间间隔有稳定规律，通常为每年同一月份，有的上市公司分红时间间隔没有明显规律，经过计算，对于稳定派息的公司，IF、IC、IH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368，366，369，369天，分红进程中，我们可以根据除息日披露及时调整预测，在这里我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测。 根据以上预测，我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响： 分红点位 $$ \begin{array}{l} = \sum \frac {\text {每 股 分 红} * \text {指 数 收 盘 价} * \text {成 分 股 权 重}}{\text {成 分 股 收 盘 价}} \\ = \sum E P S * \text {预 测 派 息 率} * \text {指 数 收 盘 价} * \text {成 分 股 权 重} \\ \end{array} $$ # 四、风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险； 2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险；市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险；因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差； 4、大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806