> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中报业绩承压，下半年有望改善 ## 核心内容 ### 业绩表现 2026年上半年，公司收入同比下降5.26%，盈利同比下降40.05%。具体来看： - 运动类产品收入同比下降10.7% - 休闲类产品收入同比增长4.5% - 内衣类产品收入同比增长6.1% 运动服饰产品收入占比达63.8%，成为公司主要收入来源。公司销量同比下降约5%，平均单价基本持平或略有上升。 盈利下降主要由以下因素导致： - 毛利率同比下降4.5个百分点 - 汇兑损失同比增加（报告期汇兑损失5.06亿元，去年同期为汇兑收益1.26亿元） - 政府补助同比减少 ### 财务状况 尽管经营承压，公司仍保持较好的现金流状况： - 期末现金和现金等价物合计约153亿元 - 中报拟每股派发港币0.88元，中期派息率维持在60%以上 但经营活动净现金流同比下降约29%，存货周转天数和应收账款周转天数有所增加，显示公司经营压力有所上升。 ## 主要观点 ### 经营改善预期 预计从2026年下半年开始，公司经营将环比改善： - 原料价格波动、人力成本上升及关税分担等负面因素逐步减弱 - 营收、毛利率等指标有望回升 - 2027年起，随着老客户去库存接近尾声、新客户拓展及海外产能提效，公司预计重新回归合理增长水平 ### 长期竞争力 公司凭借一体化运营模式和差异化竞争策略（聚焦高附加值产品），在行业动荡后仍有望提升市场份额，增强长期竞争力。 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 根据公司2026年中报及行业形势，调整后的盈利预测如下： - 2026年：每股收益3.00元 - 2027年：每股收益3.54元 - 2028年：每股收益4.05元 原预测2026-2027年每股收益分别为4.06元和4.57元，现有所下调。 ### 估值与评级 - DCF目标估值为52.57港币（1人民币=1.16港币） - 维持“买入”评级 ## 风险提示 - 下游消费复苏不及预期 - 上游原材料价格波动 - 人民币汇率波动 - 关税再次波动 ## 关键财务信息 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 28,663 | 30,994 | 30,304 | 32,444 | 35,078 | | 营业利润(百万元) | 7,164 | 6,666 | 5,158 | 6,082 | 6,961 | | 归属母公司净利润(百万元) | 6,241 | 5,825 | 4,508 | 5,316 | 6,084 | | 毛利率(%) | 28.1% | 26.3% | 23.0% | 23.5% | 24.5% | | 市盈率 | 7.6 | 8.1 | 10.5 | 8.9 | 7.8 | | 市净率 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 恒生指数(%) | |--------|------------|------------|-------------| | 1周 | -3.53 | -2.2 | -1.33 | | 1月 | -17.9 | -15.69 | -2.21 | | 3月 | -21.79 | -19 | -2.79 | | 12月 | -35.48 | -34.75 | -0.73 | ## 结论 公司2026年上半年业绩承压，主要由于下游需求疲软及部分客户清库存。但预计下半年经营将逐步改善，盈利质量下降但派息率仍保持良好。公司长期竞争力有望通过一体化运营和差异化策略得到加强，建议维持“买入”评级。