> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：中短端压力测试与债市调整 ## 核心内容 本周（6月8日-6月12日），利率延续上行态势，资金面呈现收紧趋势。尽管央行通过OMO持续净投放1500亿元以上的流动性，但DR001在周四后升至1.4%上方，显示资金面依然紧张。A股市场因美伊冲突反复和全球风险偏好回落而持续调整，而债券市场则因资金紧张传导至银行负债而显著调整，10年国债活跃券升至1.75%附近，部分机构面临赎回压力，信用与二永债利差走扩。 ## 主要观点 1. **资金面收紧与央行政策**： - 央行OMO净投放规模维持在1500亿元以上，超储率恢复至0.95%附近。 - 大行净融出规模大幅回落，较6月高点下降近3万亿，但资金利率仅上行10BP至1.41%，显示央行对大行低价融出的限制。 - 6M买断式回购等量续作，维持短端利率平稳，引导中长期流动性保持充裕，防止市场超调。 2. **中短端压力测试**： - 银行存单利率逼近1.5%，但存单净融资仍为负，显示银行负债压力尚未缓解。 - 非银机构资金需求偏弱，导致存单一级提价过程可能尚未结束，中短端压力测试仍在进行中。 - 银行同业活期存款转为融出资金，填补大行净融出下降的缺口，资金分层有限。 3. **债市调整原因**： - 资金收紧通过两个主要渠道影响债券市场：非银机构去杠杆和银行同业去杠杆。 - 当前非银杠杆率不高，非银机构的预防性赎回对市场冲击有限。 - 银行存单利率上行，但因信贷需求偏弱，银行资产端扩张压力不大，整体市场冲击相对可控。 4. **基本面支撑**： - 5月出口增速升至19.4%，但主要受低基数与半导体价格上涨推动，实际出口增长有限。 - PPI同比大幅上行至3.9%，主要由能源、化工产品价格上涨推动，但PPI上涨尚未有效传导至CPI。 - 5月新增信贷与社融数据略好于预期，但结构偏弱，主要依赖票据融资，居民与企业中长贷仍为负增长。 - 高频数据显示消费与生产活动持续疲软，对债券市场形成支撑。 ## 关键信息 - **资金面**： - DR001升至1.4%上方，显示资金面进一步收紧。 - 央行限制大行低价融出，非银机构融出意愿上升，填补缺口。 - 超储率恢复至0.95%，但大行净融出下降明显，显示银行负债压力。 - **债市表现**： - 10年国债活跃券升至1.75%，26特2升至2.23%。 - 信用与二永债利差走扩，部分机构面临较大赎回压力。 - 存单利率逼近1.5%，但存单净融资仍为负，显示需求不足。 - **政策与市场反应**： - 央行在稳固金融支持实体与限制利率下行之间权衡，优先级有所变化。 - 6M买断式回购等量续作，未直接缓解银行负债压力，市场仍需观察OMO能否持续放量。 - **基本面数据**： - 5月出口增速19.4%，但部分行业如劳动密集型产品增速显著。 - PPI同比上升至3.9%，但CPI同比持平于1.2%，显示通胀尚未扩散。 - 信贷与社融数据略好于预期，但结构偏弱，仍依赖票据融资。 ## 结论 当前资金面收紧对债市造成持续冲击，但央行的政策调整显示其对资金进一步收紧的容忍度下降，资金利率可能已在顶部附近。中短端压力测试尚未结束，需关注下周央行OMO能否持续放量以缓解资金紧张。基本面支撑仍以信贷与社融数据为主，但整体偏弱，未来消费与投资数据仍面临下行压力。在这样的环境下，短期债市以震荡为主，长端利率受扰动较小，但银行负债问题仍需解决，市场仍有不确定性。