> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用债市场总结：跨季表现一般，仍有配置与交易机会 ## 核心内容 2026年7月，信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但回暖力度偏弱，明显弱于近五年同期季节性表现。尽管短期利率行情相对友好，宏观数据可能进一步推动债市利率下行，但信用债的配置需求和交易机会并未完全释放，需关注理财资金回流节奏和机构行为变化。 ## 主要观点 - **信用债收益率全面下行**：上周信用债收益率整体下行，但幅度有限，市场情绪较为保守。 - **信用利差收窄力度一般**：以3年期AA中短期票据信用利差为例，跨季后8个交易日平均收窄4.8bp，但与2024-2025年同期相比，收窄幅度有限。 - **理财资金回流节奏偏慢**：7月第二周基金与理财合计净买入信用债仅496亿元，低于过去四年同期800-1600亿元的季节性水平，理财规模增长可能尚未完全释放。 - **长二永债仍有配置与交易机会**：5-10Y二永债的静态收益率与利差具备一定修复空间，交易拥挤度有所回落，整体交易风险可控，适合博弈交易机会。 ## 关键信息 ### 信用债收益率与利差变动 | 品种 | 1Y(bp) | 2Y(bp) | 3Y(bp) | 5Y(bp) | 7Y(bp) | 10Y(bp) | |------|--------|--------|--------|--------|--------|---------| | 国债 | -3.0 | 1.4 | 0.4 | -0.2 | -0.4 | -1.7 | | 国开债 | 0.7 | 1.5 | 0.5 | 0.7 | -0.1 | -1.2 | | 地方债 | -4.0 | 1.0 | - | -1.0 | -2.0 | -3.0 | | 中短期票据(AAA) | -0.0 | -1.1 | - | -0.9 | -1.1 | -2.3 | | 中短期票据(AA+) | 1.0 | -1.1 | 1.0 | 0.1 | 0.9 | -2.3 | | 中短期票据(AA) | -1.0 | -3.1 | -1.0 | -0.9 | 0.9 | -2.3 | | 企业债(AAA) | 1.2 | -3.2 | -3.3 | -1.2 | -0.3 | -2.3 | | 城投债(AAA) | -1.4 | -0.2 | -1.5 | -0.4 | -0.7 | -2.3 | | 品种 | 1Y(bp) | 2Y(bp) | 3Y(bp) | 5Y(bp) | 7Y(bp) | 10Y(bp) | |------|--------|--------|--------|--------|--------|---------| | 地方债 | -4.7 | -0.5 | -0.5 | -1.7 | -1.9 | -1.8 | | 中短期票据(AAA) | -0.7 | -2.6 | -0.5 | -1.6 | -1.0 | -1.1 | | 中短期票据(AA+) | 0.3 | -2.6 | 0.5 | -0.6 | 1.0 | -1.1 | | 中短期票据(AA) | -1.7 | -4.6 | -1.5 | -1.6 | 1.0 | -1.1 | | 企业债(AAA) | 0.5 | -4.7 | -3.8 | -1.8 | -0.2 | -1.1 | | 城投债(AAA) | -2.1 | -1.7 | -2.0 | -1.1 | -0.6 | -1.1 | ### 信用债收益率与分位数 | 品种 | 1Y(%) | 2Y(%) | 3Y(%) | 5Y(%) | 7Y(%) | 10Y(%) | |------|-------|-------|-------|-------|-------|--------| | 国债 | 1.11 | 1.26 | 1.29 | 1.44 | 1.57 | 1.74 | | 国开债 | 1.36 | 1.44 | 1.48 | 1.55 | 1.67 | 1.79 | | 地方政府债 | 1.22 | 1.36 | 1.39 | 1.53 | 1.66 | 1.84 | | 中短期票据(AAA) | 1.50 | 1.57 | 1.63 | 1.77 | 1.92 | 2.07 | | 城投债(AAA) | 1.52 | 1.59 | 1.65 | 1.79 | 1.95 | 2.13 | | 银行二级资本债(AAA-) | 1.53 | 1.62 | 1.69 | 1.89 | 2.06 | 2.14 | | 银行永续债(AAA-) | 1.54 | 1.64 | 1.72 | 1.89 | 2.11 | 2.25 | ### 利差分位数 | 品种 | 1Y(%) | 2Y(%) | 3Y(%) | 5Y(%) | 7Y(%) | 10Y(%) | |------|-------|-------|-------|-------|-------|--------| | 国债 | 1.33 | 13.60 | 13.33 | 10.93 | 9.33 | 41.07 | | 国开债 | 7.47 | 7.73 | 9.33 | 9.33 | 6.40 | 38.93 | | 地方政府债 | 1.07 | 16.80 | 6.93 | 4.00 | 1.87 | 20.00 | | 中短期票据(AAA) | 9.33 | 4.00 | 4.00 | 7.47 | 5.87 | 16.00 | | 城投债(AAA) | 7.73 | 3.47 | 2.13 | 5.33 | 2.67 | 20.80 | | 银行二级资本债(AAA-) | 10.67 | 3.73 | 2.13 | 14.13 | 20.00 | 29.33 | | 银行永续债(AAA-) | 11.20 | 4.80 | 2.13 | 5.60 | 19.47 | 33.07 | ## 机会分析 ### 0-2Y普信债与3-5Y二永债配置需求 - **0-2Y普信债**：当前理财资金回流预期仍在，可关注其配置需求。 - **3-5Y二永债**：随着理财资金回流，3-5Y二永债具备一定的配置价值，且相对排名压力较大的机构可适度参与。 ### 5-10Y二永债交易机会 - **胜率与赔率空间**：5-10Y二永债在当前利率环境下，胜率和赔率空间尚可。 - **静态收益率与利差**：5-10Y高等级二永债收益率在1.90-2.15%左右，处于2025年以来的中高位，信用利差在15-60%分位，具备修复空间。 - **交易拥挤度**：当前5Y、7Y、10Y AAA-二级资本债历史分位数分别为87.5%、81.0%、60.4%，交易拥挤度低于5月上旬，交易风险可控。 ## 机构行为 - **保险机构**：上周净买入普信债48.65亿元，但对二永债净卖出91.97亿元，减持力度较大。 - **基金机构**：净买入普信债172.65亿元，增持1Y以内短债，净买入二永债174亿元，主要增持3-5Y品种。 - **理财机构**：净买入普信债97.41亿元，增持1-3Y品种；净买入二永债48.79亿元，回流迹象明显。 ## 一级市场动态 - **城投债**：连续三周净融入，净融资238亿元，显示市场对城投债仍有需求。 - **区域表现**：广东、北京、浙江为净融资前三地区，湖南、湖北、天津为净流出前三地区。 ## 风险提示 - **数据统计或有遗漏**：需关注数据统计的准确性。 - **宏观经济超预期**：若宏观经济表现超预期，可能对信用债市场造成影响。 - **信用风险事件**：信用风险事件的发展可能超出预期，需保持警惕。