20260414-浙商证券-非凡领越-00933.HK-非凡领越点评报告_Clarks运营效率向上_降本增效扭亏为盈_4页_437kb

报告摘要

非凡领略（00933）总结报告

核心内容

非凡领略（00933）于2026年4月14日发布2025年年报，报告指出公司通过一系列降本增效措施，成功实现扭亏为盈。2025年公司总收入为103.0亿港元，同比微降1.2%，但经调整EBITDA达到13.3亿港元，同比增长46.5%，归母净利润为1.7亿港元，实现扭亏为盈。这一成绩主要得益于Clarks品牌的运营效率提升、供应链成本控制、产品品类优化以及线上销售网络的扩展。

主要观点

Clarks品牌表现：
2025年Clarks品牌收入为89.3亿港元，同比下降0.9%，但毛利率提升至49.1%，同比增加1.2个百分点。主要由于产品成本和零售折扣的有效控制，以及供应链管理优化。同时，Clarks品牌通过线上线下协同发展，推动了整体业绩的改善。
线上销售增长：
2025年Clarks线上收入同比增长4.6%，达到13.8亿港元，线上收入占比提升至15.5%。公司通过拓展多个电商平台，如Shein、Walmart Target、Secret Sales及TikTok Shop，进一步提升线上渠道的销售表现。
直营与批发业务调整：
公司直营业务收入同比增长1.5%，而批发业务收入同比下降5.0%。线下零售方面，公司积极开设全新概念店，特别是在东南亚和美国市场，计划在2026年新增超过10家CloudstepperTM独立概念店，以构建沉浸式零售体验。
堡狮龙与Haglöfs布局：
堡狮龙品牌2025年收入为2.5亿港元，同比下降44.2%，但亏损已明显收窄。公司通过关闭低效门店及优化渠道策略，逐步实现减亏目标。同时，公司于2024年7月与莱恩资本成立合营企业，负责Haglöfs在大中华区的运营，并在2025年新增25家线下门店，为未来增长奠定基础。
联营公司贡献利润：
公司持有李宁公司14.3%股权及红双喜19.5%股权，受益于两家公司业绩的稳定增长，2025年公司分占联营和合营公司利润同比增长16.3%，达到4.5亿港元。
财务表现：
2025年公司毛利率提升至46.4%，销售费用率下降4.5个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，财务费用率微升0.4个百分点。整体净利润率和归母净利率分别提升至2.7%和1.7%。

关键信息

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.0亿、6.0亿和6.9亿港元，同比增长率分别为193%、21%和15%。
估值分析：截至2026年4月14日，公司PE为12倍，目标市值为115亿港元，目标价为1.15港元，维持“买入”评级。
风险提示：包括同店增长不及预期、拓店进展不及预期等。

估值与投资评级

股票投资评级：
投资评级为“买入”，表示预计在6个月内，公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。
行业投资评级：
若行业指数相对沪深300指数上涨10%以上，则为“看好”；若在-10%至+10%之间，则为“中性”；若下跌10%以上，则为“看淡”。

财务摘要

指标	2025A（百万港元）	2026E（百万港元）	2027E（百万港元）	2028E（百万港元）
营业收入	10,299.5	10,939.1	11,560.6	12,162.8
毛利润	4,779	5,155	5,504	5,850
归母净利润	170.4	499	601	694
EBITDA	786	1,093	1,261	1,405
每股收益	0.02	0.05	0.06	0.07
P/E	35.68	12.19	10.11	8.76

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	46.40%	47.12%	47.61%	48.10%
净利率	2.67%	6.12%	7.27%	7.66%
ROE	1.95%	5.52%	6.50%	7.36%
ROIC	2.65%	3.66%	4.65%	5.44%
资产负债率	45.82%	46.73%	47.52%	49.42%
净负债比率	84.55%	87.73%	90.55%	97.72%
流动比率	1.23	1.32	1.39	1.46
速动比率	0.39	0.45	0.53	0.61
总资产周转率	0.69	0.66	0.67	0.67
应收账款周转率	14.62	14.70	14.80	14.90
应付账款周转率	6.06	5.40	5.30	5.20