> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非凡领略（00933）总结报告 ## 核心内容 非凡领略（00933）于2026年4月14日发布2025年年报，报告指出公司通过一系列降本增效措施，成功实现扭亏为盈。2025年公司总收入为103.0亿港元，同比微降1.2%，但经调整EBITDA达到13.3亿港元，同比增长46.5%，归母净利润为1.7亿港元，实现扭亏为盈。这一成绩主要得益于Clarks品牌的运营效率提升、供应链成本控制、产品品类优化以及线上销售网络的扩展。 ## 主要观点 - **Clarks品牌表现**： 2025年Clarks品牌收入为89.3亿港元，同比下降0.9%，但毛利率提升至49.1%，同比增加1.2个百分点。主要由于产品成本和零售折扣的有效控制，以及供应链管理优化。同时，Clarks品牌通过线上线下协同发展，推动了整体业绩的改善。 - **线上销售增长**： 2025年Clarks线上收入同比增长4.6%，达到13.8亿港元，线上收入占比提升至15.5%。公司通过拓展多个电商平台，如Shein、Walmart Target、Secret Sales及TikTok Shop，进一步提升线上渠道的销售表现。 - **直营与批发业务调整**： 公司直营业务收入同比增长1.5%，而批发业务收入同比下降5.0%。线下零售方面，公司积极开设全新概念店，特别是在东南亚和美国市场，计划在2026年新增超过10家CloudstepperTM独立概念店，以构建沉浸式零售体验。 - **堡狮龙与Haglöfs布局**： 堡狮龙品牌2025年收入为2.5亿港元，同比下降44.2%，但亏损已明显收窄。公司通过关闭低效门店及优化渠道策略，逐步实现减亏目标。同时，公司于2024年7月与莱恩资本成立合营企业，负责Haglöfs在大中华区的运营，并在2025年新增25家线下门店，为未来增长奠定基础。 - **联营公司贡献利润**： 公司持有李宁公司14.3%股权及红双喜19.5%股权，受益于两家公司业绩的稳定增长，2025年公司分占联营和合营公司利润同比增长16.3%，达到4.5亿港元。 - **财务表现**： 2025年公司毛利率提升至46.4%，销售费用率下降4.5个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，财务费用率微升0.4个百分点。整体净利润率和归母净利率分别提升至2.7%和1.7%。 ## 关键信息 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.0亿、6.0亿和6.9亿港元，同比增长率分别为193%、21%和15%。 - **估值分析**：截至2026年4月14日，公司PE为12倍，目标市值为115亿港元，目标价为1.15港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括同店增长不及预期、拓店进展不及预期等。 ## 估值与投资评级 - **股票投资评级**： 投资评级为“买入”，表示预计在6个月内，公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。 - **行业投资评级**： 若行业指数相对沪深300指数上涨10%以上，则为“看好”；若在-10%至+10%之间，则为“中性”；若下跌10%以上，则为“看淡”。 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A（百万港元） | 2026E（百万港元） | 2027E（百万港元） | 2028E（百万港元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 10,299.5 | 10,939.1 | 11,560.6 | 12,162.8 | | 毛利润 | 4,779 | 5,155 | 5,504 | 5,850 | | 归母净利润 | 170.4 | 499 | 601 | 694 | | EBITDA | 786 | 1,093 | 1,261 | 1,405 | | 每股收益 | 0.02 | 0.05 | 0.06 | 0.07 | | P/E | 35.68 | 12.19 | 10.11 | 8.76 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 46.40% | 47.12% | 47.61% | 48.10% | | 净利率 | 2.67% | 6.12% | 7.27% | 7.66% | | ROE | 1.95% | 5.52% | 6.50% | 7.36% | | ROIC | 2.65% | 3.66% | 4.65% | 5.44% | | 资产负债率 | 45.82% | 46.73% | 47.52% | 49.42% | | 净负债比率 | 84.55% | 87.73% | 90.55% | 97.72% | | 流动比率 | 1.23 | 1.32 | 1.39 | 1.46 | | 速动比率 | 0.39 | 0.45 | 0.53 | 0.61 | | 总资产周转率 | 0.69 | 0.66 | 0.67 | 0.67 | | 应收账款周转率 | 14.62 | 14.70 | 14.80 | 14.90 | | 应付账款周转率 | 6.06 | 5.40 | 5.30 | 5.20 | ## 公司基本数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价 | HK$0.61 | | 总市值（百万港元） | 6,074.73 | | 总股本（百万股） | 9,958.58 | ## 投资建议 投资者应根据个人投资目标、财务状况及市场判断独立决策，不应仅依赖投资评级做出交易决定。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，所有信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作出保证。投资者应对报告内容进行独立评估，并自行承担使用本报告产生的后果。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。