> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 铝策略月报 2026年3月 # 氧化铝&电解铝&铝合金：累库施压，预期博弈 # 总结 1.供给：据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长 $11.5\%$ ，同比下滑 $2.3\%$ 。山东延续降负荷，山西、河南、广西及贵州厂家检修结束后逐步复产；预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长 $12.9\%$ ，同比增长 $4.3\%$ ，铝水比回落至 $64.4\%$ 。Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝日产延续高位提升。 2.需求：春节稀释开工表现，2月铝下游加工企业平均开工率 $55.9\%$ ，环比1月下调 $4.25\%$ 。其中铝板带开工率上调 $0.1\%$ 至 $65.3\%$ ，铝箔开工率上调 $0.73\%$ 至 $71.63\%$ ，铝型材开工率下调 $14.8\%$ 至 $32.83\%$ ，铝线缆开工率下调 $4.1\%$ 至 $56\%$ 。再生铝合金开工率下调 $5.78\%$ 至 $52.77\%$ 。铝棒加工费全线上调30-250元/吨；铝杆全线上调50-100元/吨。 3.库存：交易所库存方面，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨；沪铝累库15.89万吨至35.6万吨；LME去库3.02万吨至46.76万吨。社会库存方面，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨；氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨；铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨。 4. 观点：春节前物流停摆导致氧化铝供需边际改善效应稀释，影响错位到节后体现。电解铝厂原料库存季节性消耗，叠加北方大厂减产，带动库存小幅去化，现货开始止跌回涨。但期货仓单累积及节后部分检修产能复产仍将压制上方空间。预计库存延续微降，价格氧化铝弱稳运行，关注仓单变化及产能进展。电解铝方面，进入3月加工端复工节奏推进，但节后货物集中到港及站台人力不足，物流周转效率阶段受限，预计铝锭延续累库节奏，高点或出现在3月中下旬。短期供需仍处错配阶段，复工与累库相互博弈、上方空间受制，仍待需求预期的证实或证伪。重点关注入库效率改善时点及去库拐点的出现。 # 氧化铝&电解铝&铝合金：累库施压，预期博弈 # 目录 1、价格：2月氧化铝期货震荡偏弱，截至27日主力收至2744元/吨，月度跌幅 $0.9\%$ 。沪铝震荡偏弱，月内主力收至23835元/吨，月度跌幅 $3\%$ 。铝合金震荡偏弱，月内主力收至22730元/吨，月度跌幅 $0.39\%$ 。 2、价差：2月氧化铝由贴水139元/吨收至贴水112元/吨，电解铝由贴水240元/吨收至贴水170元/吨。 3、供应：据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长 $11.5\%$ ，同比下滑 $2.3\%$ 。预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长 $12.9\%$ ，同比增长 $4.3\%$ ，铝水比回落至 $64.4\%$ 。 4、需求：春节稀释开工表现，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比1月下调4.25%。其中铝板带开工率上调0.1%至65.3%，铝箔开工率上调0.73%至71.63%，铝型材开工率下调14.8%至32.83%，铝线缆开工率下调4.1%至56%。再生铝合金开工率下调5.78%至52.77%。 5、库存：交易所库存方面，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨；沪铝累库15.89万吨至35.6万吨；LME去库3.02万吨至46.76万吨。社会库存方面，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨；氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨；铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨。 # 1.1期货价格：氧化铝月度跌幅 $0.9\%$ ，沪铝月度跌幅 $3\%$ ，铝合金月度跌幅 $0.39\%$ 图表1：氧化铝价格（单位：元/吨） 图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨） 图表3：铝合金期货价格（单位：元/吨） 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 <table><tr><td>指标</td><td>2026/2/27</td><td>2026/1/30</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>氧化铝主力</td><td>2744</td><td>2768</td><td>-24</td><td>-0.9%</td></tr><tr><td>氧化铝近月</td><td>2729</td><td>2580</td><td>149</td><td>5.8%</td></tr></table> <table><tr><td>指标</td><td>2026/2/27</td><td>2026/1/30</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>指标</td><td>2026/2/27</td><td>2026/1/30</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>沪铝主力</td><td>23835</td><td>24560</td><td>-725</td><td>-3.0%</td><td>铝合金主力</td><td>22730</td><td>22820</td><td>-90</td><td>-0.39%</td></tr><tr><td>沪铝近月</td><td>23745</td><td>24670</td><td>-925</td><td>-3.7%</td><td>铝合金近月</td><td>22635</td><td>22740</td><td>-105</td><td>-0.5%</td></tr></table> # 1.2期现价差：2月氧化铝由贴水139元/吨收至贴水112元/吨，电解铝由贴水240元/吨收至贴水170元/吨 图表4：氧化铝&电解铝现货升贴水（单位：元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 <table><tr><td></td><td>2026/2/27</td><td>2026/1/30</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>氧化铝现货升贴水</td><td>-112</td><td>-139</td><td>27</td><td>-119.4%</td></tr><tr><td>近远月价差</td><td>-22</td><td>-129</td><td>107</td><td>-182.9%</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>2026/2/27</td><td>2026/1/30</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>电解铝现货升贴水</td><td>-170</td><td>-240</td><td>70</td><td>-129.2%</td></tr><tr><td>近远月价差</td><td>-105</td><td>-215</td><td>110</td><td>-151.2%</td></tr></table> # 2.1原材料价格：2月国内广西贵州矿石持稳，晋豫贵矿石小幅下调；进口端几矿下调，澳矿下调 图表5：国内铝土矿价格（单位：元/吨） 图表6：进口几内亚铝矿CIF（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 <table><tr><td></td><td colspan="4">高品铝矿（均价）</td><td colspan="4">低品铝矿（均价）</td><td>几内亚铝矿</td><td>澳洲铝矿</td></tr><tr><td>单位：元/吨</td><td>山西</td><td>河南</td><td>广西</td><td>贵州</td><td>山西</td><td>河南</td><td>广西</td><td>贵州</td><td>CIF</td><td>CIF</td></tr><tr><td>2026/1/30</td><td>605</td><td>610</td><td>365</td><td>515</td><td>560</td><td>540</td><td>327.5</td><td>420</td><td>61</td><td>62.5</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>600</td><td>605</td><td>365</td><td>515</td><td>550</td><td>535</td><td>327.5</td><td>420</td><td>60</td><td>58.5</td></tr><tr><td></td><td>-5</td><td>-5</td><td>0</td><td>0</td><td>-10</td><td>-5</td><td>0</td><td>0</td><td>-1</td><td>-4</td></tr></table> # 2.2氧化铝价格：2月国内氧化铝向上修复，进口价格小幅上调；进口利润延续亏损，进口窗口关闭 图表7：国内外氧化铝价格（单位：元/吨） 图表8：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：元/吨</td><td>华东（山东）</td><td>华中（河南）</td><td>华北（山西）</td><td>华南（广西）</td><td>澳洲FOB</td></tr><tr><td>2026/1/30</td><td>2675</td><td>2555</td><td>2635</td><td>2610</td><td>308</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>2675</td><td>2580</td><td>2645</td><td>2620</td><td>311</td></tr><tr><td></td><td>0</td><td>25</td><td>10</td><td>10</td><td>3</td></tr></table> # 2.3下游加工费：2月铝棒加工费全线上调，铝杆加工费全线上调 图表9：国内 $\phi 90$ 铝棒加工费（单位：元/吨） 图表10：1A60铝杆加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 <table><tr><td>日期</td><td colspan="6">φ90铝棒</td><td colspan="4">1A60铝杆</td></tr><tr><td>单位:元/吨</td><td>新疆</td><td>包头</td><td>河南</td><td>临沂</td><td>无锡</td><td>广东</td><td>山东</td><td>河南</td><td>内蒙</td><td>广东</td></tr><tr><td>2026/1/30</td><td>-780</td><td>-80</td><td>70</td><td>150</td><td>-50</td><td>-80</td><td>200</td><td>350</td><td>150</td><td>450</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>-540</td><td>20</td><td>100</td><td>230</td><td>200</td><td>160</td><td>300</td><td>450</td><td>250</td><td>500</td></tr><tr><td></td><td>240</td><td>100</td><td>30</td><td>80</td><td>250</td><td>240</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>50</td></tr></table> # 2.4铝合金价格：2月铝合金等成品终端价格全线下调 图表11：国内铝合金价格（单位：元/吨） 图表12：国内铝合金加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 <table><tr><td>日期</td><td colspan="7">铝合金</td></tr><tr><td>单位：元/吨</td><td>华东ADC12</td><td>华南ADC12</td><td>西南ADC12</td><td>ZLD102</td><td>ZLD104</td><td>A380</td><td>A356</td></tr><tr><td>2026/1/30</td><td>24350</td><td>24350</td><td>24200</td><td>24650</td><td>24750</td><td>26450</td><td>24800</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>23800</td><td>23800</td><td>23800</td><td>23500</td><td>23600</td><td>25850</td><td>23600</td></tr><tr><td></td><td>-550</td><td>-550</td><td>-400</td><td>-1150</td><td>-1150</td><td>-600</td><td>-1200</td></tr></table> # 3.1氧化铝产量：预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，同比下滑 $2.3\%$ 图表13：国内冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 图表14：各省冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 # 3.2氧化铝需求：2月隐性库存整体上升，氧化铝厂库库存回落，在途库存上升 图表15：氧化铝厂库库存（除新疆）（单位：万吨） 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表16：氧化铝在途库存（单位：万吨） # 3.3氧化铝需求：2月下游电解铝产量高位小增，厂内氧化铝原料备货抬升 图表17：国内电解铝日度产量（单位：万吨） 图表18：电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 图表19：国内电解铝运行产能（单位：万吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表20：电解铝月度铝水比 # 4.2电解铝进口盈亏：2月沪伦比值回升至7.5附近，进口亏损收至2000元/吨，进口窗口关闭 图表21：铝锭进口盈亏（单位：元/吨） 图表22：近几年铝锭主力比值 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 # 4.3成本利润：2月氧化铝平均亏损扩至50元/吨、电解铝盈利区间收窄至6800-8100元/吨 图表23：氧化铝内外矿生产利润（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 图表24：电解铝价格及利润（单位：元/吨） # 5.1下游需求：库销比上调至10，春节内物流集中到库，库存超预期积累 图表25：电解铝库销比 图表26：电解铝实际消费 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 # 5.2下游开工率：2月铝箔、铝板带开工率上调，铝型材、铝线缆开工率下调 图表27：铝板带企业开工率（单位：%） 图表29：铝型材企业开工率（单位：%） 图表28：铝箔企业开工率（单位：%） 图表30：铝线缆企业开工率（单位：%） 资料来源：SMM，光大期货研究所 # 6.1交易所库存：2月交易所氧化铝库存整体呈现持续累库节奏 图表31：氧化铝交易所库存及增减情况（单位：吨） 图表32：氧化铝各仓库库存分析（单位：吨） 资料来源：Wind，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：吨</td><td>本月</td><td>上月</td><td>涨跌</td></tr><tr><td>氧化铝仓库库存</td><td>248274</td><td>88790</td><td>159484</td></tr><tr><td>氧化铝厂库库存</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>氧化铝期货库存</td><td>248274</td><td>88790</td><td>159484</td></tr></table> # 6.3交易所库存：2月内外盘库存走势分歧，LME延续去库节奏，沪铝延续累库节奏 图表33：LME铝与北美铝合金库存（单位：吨） 图表34：国内铝库存分析（单位：吨） 资料来源：Wind，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：吨</td><td>本月</td><td>上月</td><td>涨跌</td></tr><tr><td>全球</td><td>467550</td><td>497725</td><td>-30175</td></tr><tr><td>亚洲</td><td>464050</td><td>494225</td><td>-30175</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>3500</td><td>3500</td><td>0</td></tr><tr><td>北美洲</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr></table> <table><tr><td>单位：吨</td><td>本月</td><td>上月</td><td>涨跌</td></tr><tr><td>沪铝总库存</td><td>355986</td><td>197053</td><td>158933</td></tr><tr><td>沪铝仓单</td><td>289298</td><td>141152</td><td>148146</td></tr></table> # 6.2社会库存：2月氧化铝库存水位低位回落；电解铝累库速率大幅提升 图表35：氧化铝季节性库存（单位：万吨） 图表36：电解铝季节性库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：吨</td><td>本月</td><td>上月</td><td>涨跌</td></tr><tr><td>氧化铝社库</td><td>15.80</td><td>25.5</td><td>-9.7</td></tr><tr><td>电解铝社库</td><td>115.7</td><td>74.3</td><td>41.4</td></tr></table> # 6.3成品库存：2月铝棒整体延续累库节奏，当前库存位于历史至高水位 图表37：铝棒月度库存（单位：万吨） 图表38：铝棒地区库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，光大期货研究所 <table><tr><td>单位: 万吨</td><td>本月</td><td>上月</td><td>涨跌</td></tr><tr><td>6063铝棒</td><td>39.8</td><td>22.2</td><td>17.6</td></tr><tr><td>佛山</td><td>15.9</td><td>7.15</td><td>8.75</td></tr><tr><td>无锡</td><td>14.6</td><td>8.15</td><td>6.45</td></tr><tr><td>南昌</td><td>1.7</td><td>1.6</td><td>0.1</td></tr></table> # 7.供需平衡：预计3月氧化铝延续过剩，利空驱动减缓；电解铝供需边际延续过剩，阶段性承压 图表39：氧化铝供需平衡及预测（单位：万吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 图表40：电解铝供需平衡及预测（单位：万吨） # 8.1氧化铝期权 图表41：历史波动率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表42：历史波动率锥 # 8.1氧化铝期权 图表43：氧化铝收盘价&期权持仓量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表44：氧化铝收盘价&期权成交量认沽认购比率 # 8.2沪铝期权 图表45：历史波动率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表46：历史波动率锥 # 8.2沪铝期权 图表47：沪铝收盘价&期权持仓量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表48：沪铝收盘价&期权成交量认沽认购比率 # 研究团队 - 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，连续多年上期所优秀金属分析师、期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报、上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖。期货从业资格号：F3013795 期货交易咨询资格号：Z0013582 E-mail: Zhandp@ebfcn.com.cn - 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号：F3080733 期货交易咨询资格号：Z0020715 E-mail: Wangheng@ebfcn.com.cn - 朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪锂镍产业动态，服务于多家新能源产业龙头企业，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号：F03109968 交易咨询从业证书号：Z0021609 E-mail:zhuxi@ebfcn.com.cn 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。