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光期研究 见微知著 - 铝策略月报（2026年3月）

核心内容概览

本报告分析了2026年2月氧化铝、电解铝及铝合金的市场表现，涵盖了价格走势、供需变化、库存情况、成本利润、加工费变动及期权市场动态，为投资者提供了市场趋势和操作建议。

主要观点

1. 供给情况

• 氧化铝：预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长11.5%，同比下滑2.3%。
• 电解铝：预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长12.9%，同比增长4.3%。
• 海外产能：Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产，至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产，至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝日产维持高位。

2. 需求情况

• 春节影响：春节导致开工表现被稀释，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比下调4.25%。
• 细分行业：
  • 铝板带开工率上调0.1%至65.3%。
  • 铝箔开工率上调0.73%至71.63%。
  • 铝型材开工率下调14.8%至32.83%。
  • 铝线缆开工率下调4.1%至56%。
  • 再生铝合金开工率下调5.78%至52.77%。
• 加工费：铝棒加工费全线上调30-250元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。

3. 库存情况

• 交易所库存：
  • 氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨。
  • 沪铝累库15.89万吨至35.6万吨。
  • LME去库3.02万吨至46.76万吨。
• 社会库存：
  • 铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨。
  • 氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨。
  • 铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨。

4. 价格走势

• 氧化铝：2月期货价格震荡偏弱，主力收至2744元/吨，月度跌幅0.9%。
• 沪铝：2月主力收至23835元/吨，月度跌幅3%。
• 铝合金：2月主力收至22730元/吨，月度跌幅0.39%。
• 价差变化：
  • 氧化铝由贴水139元/吨收至贴水112元/吨。
  • 电解铝由贴水240元/吨收至贴水170元/吨。

5. 成本与利润

• 氧化铝：2月平均亏损扩至50元/吨。
• 电解铝：盈利区间收窄至6800-8100元/吨。
• 进口盈亏：2月沪伦比值回升至7.5，铝锭进口亏损收至2000元/吨，进口窗口关闭。

6. 库销比与消费

• 库销比：2月上调至10，显示库存超预期积累。
• 实际消费：铝锭累库速率大幅提升，显示需求疲软。

7. 供需平衡

• 氧化铝：预计3月延续过剩，利空驱动减缓。
• 电解铝：供需边际延续过剩，阶段性承压。

关键信息

供应端

• 3月氧化铝产能下降，产量环比增长。
• 电解铝产能提升，产量环比增长，铝水比回落至64.4%。
• 多个海外铝厂产能恢复，预计Q2末将满产。

需求端

• 春节影响开工率，部分行业开工率下降显著。
• 加工费上调，显示成本支撑增强。
• 再生铝合金开工率下降，可能影响下游需求。

库存变化

• 氧化铝交易所库存持续累库，社会库存低位回落。
• 电解铝社会库存大幅累库，显示需求不足。
• 铝棒库存位于历史高位，关注入库效率改善。

价格与价差

• 氧化铝、沪铝及铝合金价格均震荡偏弱。
• 期货价格与现货价差有所收窄，但进口窗口仍关闭。

成本与利润

• 氧化铝生产亏损扩大，电解铝盈利空间收窄。
• 进口铝锭亏损加剧，对价格形成压制。

期权市场

• 氧化铝与沪铝期权市场波动率变化显著，认沽认购比率显示市场情绪偏空。

结论与展望

• 3月氧化铝供需仍处错配阶段，累库压力与预期博弈并存。
• 电解铝方面，加工端复工推进，但物流效率受限，库存延续累库。
• 关注3月中下旬库存变化、产能恢复及需求预期的验证。
• 短期价格受期货仓单累积及复产影响，上方空间受限。