> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 林清轩（02657.HK）2025年业绩报告总结 ## 核心内容 林清轩（02657.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到24.5亿元人民币（同比+102.5%），归母净利润为3.6亿元人民币（同比+92.9%），经调整净利润为4.0亿元人民币（同比+100.1%），业绩表现超出市场预期，落入业绩预告上限区间。公司拟派发末期股息每股0.95元，合计约1.35亿元，分红比例约为33%。 ## 主要观点 - **业绩增长强劲**：2025年公司整体业绩实现翻倍增长，尤其是下半年增长提速明显，营收同比增长106%，经调整净利润同比增长118%，显示出强劲的增长动能。 - **线上渠道爆发**：线上渠道收入达到17.2亿元人民币（同比+141%），占比由59%提升至70%，成为公司增长的核心引擎。其中，抖音平台贡献9.6亿元人民币（同比+338%），成为第一大线上渠道，天猫和微信渠道分别贡献2.4亿元和1.9亿元。 - **线下渠道稳健扩张**：线下渠道收入为7.0亿元人民币（同比+47%），占比30%。直营门店数量由342家增至390家，全国总门店达580家，单店效益约132万元，同比增长13%。经销商收入同比增长285%，经销商数量达93家，渠道下沉和覆盖进一步加深。 - **大单品与新品表现亮眼**：核心大单品山茶花精华油全年收入10.2亿元人民币（同比+129%），占比42%。2025年推出两款重磅新品，山茶花微珠精华水和黑金霜2.0分别实现收入2.04亿元和1.29亿元，迅速进入畅销单品序列。 - **盈利结构稳健**：2025年公司毛利率为82.01%（同比-0.5pct），保持在较高水平；期间费用率整体平稳，销售费用率57.0%（同比+0.1pct），行政费用率6.2%（同比-0.2pct），研发费用率1.9%（同比-0.6pct）。归母净利率为14.71%（同比-0.7pct），经调整净利率为16.4%（同比-0.2pct），盈利质量保持稳健。 - **财务预测与估值**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为5.4/7.5/9.9亿元人民币，年均复合增长率约33%。以2026年3月25日收盘价计算，对应PE分别为16X、11X、9X，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 2,449.54 | 3,429.31 | 4,617.48 | 6,078.63 | | 归母净利润 | 360.37 | 542.71 | 746.21 | 993.17 | | EPS（最新摊薄） | 2.54 | 3.83 | 5.26 | 7.01 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.76 | 15.78 | 11.48 | 8.62 | ### 财务预测表 #### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|----------|----------| | 流动资产 | 2,044.17 | 2,977.72 | 3,976.16 | 5,299.14 | | 现金及现金等价物 | 1,541.55 | 2,320.02 | 3,086.09 | 4,184.60 | | 资产总计 | 2,500.28 | 3,470.30 | 4,551.14 | 5,907.40 | #### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|----------|----------| | 经营活动现金流 | 410.45 | 833.70 | 866.20 | 1,147.82 | | 投资活动现金流 | -74.59 | -52.96 | -97.85 | -47.75 | | 筹资活动现金流 | 766.94 | -0.70 | -0.70 | 0.00 | | 现金净增加额 | 1,101.23 | 778.47 | 766.07 | 1,098.51 | #### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|----------|----------| | 营业总收入 | 2,449.54 | 3,429.31 | 4,617.48 | 6,078.63 | | 营业成本 | 440.72 | 616.93 | 794.07 | 993.46 | | 归母净利润 | 360.37 | 542.71 | 746.21 | 993.17 | | EBITDA | 511.27 | 626.89 | 849.80 | 1,123.43 | #### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|----------|----------| | 每股收益（元） | 2.54 | 3.83 | 5.26 | 7.01 | | 每股净资产（元） | 13.14 | 16.76 | 22.02 | 29.01 | | ROE（%） | 19.64 | 22.84 | 23.91 | 24.15 | | 毛利率（%） | 82.01 | 82.01 | 82.80 | 83.66 | | P/E（倍） | 23.76 | 15.78 | 11.48 | 8.62 | | P/B（倍） | 4.60 | 3.60 | 2.74 | 2.08 | | EV/EBITDA（倍） | 18.85 | 10.06 | 6.52 | 3.95 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品推广不及预期 - 线上流量成本上升 ## 投资建议 公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，业绩快速增长。首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------|------------| | 收盘价（港元） | 68.65 | | 一年最低/最高价 | 57.85/96.00 | | 市净率（倍） | 4.60 | | 港股流通市值（百万港元） | 6,542.57 | ## 免责声明 本报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告，未经授权的使用将承担法律责任。