20260326-东吴证券-林清轩-02657.HK-2025年业绩报告点评_净利润同比+92.9_线上渠道爆发驱动高增_3页_446kb

报告摘要

林清轩（02657.HK）2025年业绩报告总结

核心内容

林清轩（02657.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到24.5亿元人民币（同比+102.5%），归母净利润为3.6亿元人民币（同比+92.9%），经调整净利润为4.0亿元人民币（同比+100.1%），业绩表现超出市场预期，落入业绩预告上限区间。公司拟派发末期股息每股0.95元，合计约1.35亿元，分红比例约为33%。

主要观点

业绩增长强劲：2025年公司整体业绩实现翻倍增长，尤其是下半年增长提速明显，营收同比增长106%，经调整净利润同比增长118%，显示出强劲的增长动能。
线上渠道爆发：线上渠道收入达到17.2亿元人民币（同比+141%），占比由59%提升至70%，成为公司增长的核心引擎。其中，抖音平台贡献9.6亿元人民币（同比+338%），成为第一大线上渠道，天猫和微信渠道分别贡献2.4亿元和1.9亿元。
线下渠道稳健扩张：线下渠道收入为7.0亿元人民币（同比+47%），占比30%。直营门店数量由342家增至390家，全国总门店达580家，单店效益约132万元，同比增长13%。经销商收入同比增长285%，经销商数量达93家，渠道下沉和覆盖进一步加深。
大单品与新品表现亮眼：核心大单品山茶花精华油全年收入10.2亿元人民币（同比+129%），占比42%。2025年推出两款重磅新品，山茶花微珠精华水和黑金霜2.0分别实现收入2.04亿元和1.29亿元，迅速进入畅销单品序列。
盈利结构稳健：2025年公司毛利率为82.01%（同比-0.5pct），保持在较高水平；期间费用率整体平稳，销售费用率57.0%（同比+0.1pct），行政费用率6.2%（同比-0.2pct），研发费用率1.9%（同比-0.6pct）。归母净利率为14.71%（同比-0.7pct），经调整净利率为16.4%（同比-0.2pct），盈利质量保持稳健。
财务预测与估值：公司预计2026-2028年归母净利润分别为5.4/7.5/9.9亿元人民币，年均复合增长率约33%。以2026年3月25日收盘价计算，对应PE分别为16X、11X、9X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业总收入	2,449.54	3,429.31	4,617.48	6,078.63
归母净利润	360.37	542.71	746.21	993.17
EPS（最新摊薄）	2.54	3.83	5.26	7.01
P/E（现价&最新摊薄）	23.76	15.78	11.48	8.62

财务预测表

资产负债表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	2,044.17	2,977.72	3,976.16	5,299.14
现金及现金等价物	1,541.55	2,320.02	3,086.09	4,184.60
资产总计	2,500.28	3,470.30	4,551.14	5,907.40

现金流量表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	410.45	833.70	866.20	1,147.82
投资活动现金流	-74.59	-52.96	-97.85	-47.75
筹资活动现金流	766.94	-0.70	-0.70	0.00
现金净增加额	1,101.23	778.47	766.07	1,098.51

利润表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	2,449.54	3,429.31	4,617.48	6,078.63
营业成本	440.72	616.93	794.07	993.46
归母净利润	360.37	542.71	746.21	993.17
EBITDA	511.27	626.89	849.80	1,123.43

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	2.54	3.83	5.26	7.01
每股净资产（元）	13.14	16.76	22.02	29.01
ROE（%）	19.64	22.84	23.91	24.15
毛利率（%）	82.01	82.01	82.80	83.66
P/E（倍）	23.76	15.78	11.48	8.62
P/B（倍）	4.60	3.60	2.74	2.08
EV/EBITDA（倍）	18.85	10.06	6.52	3.95