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证券研究报告 | 2024年06月28日 务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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一、晨会集萃

1. 金股推荐调整：6月起调入多只股票，包括济川药业、纳睿雷达、中际旭创等，覆盖医药、电子、计算机、制造业等板块。
2. 时间序列：多数金股自2023年12月至今分批调入，反映证券研究机构对相关行业持续看好。

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二、重点研究摘要

1. 《固收 | 2023年地方债付息压力几何？》

• 全国地方政府债余额达40.82万亿元，2023年付息规模12.5万亿元，同比增长16.96%。
• 广东、山东等省份付息压力超600亿元，专项债利息占土地出让收入比重增至12.89%。
• 城投平台有息债务付息压力不容忽视，部分地区存在较大缺口。

2. 《宏观 | 为什么联储加息不够高？》

• 美联储当前利率区间为5.25%-5.5%，但经济“不着陆”表明政策可能未达限制性水平。
• 长期利率预期上行至3.5%以上，自然利率上升导致货币政策收紧空间受限，联储可能尊重财政主导权。

3. 《计算机 | 福昕软件首次覆盖：PDF行业全球领军者，订阅与渠道双转型》

• 公司2024Q1订阅收入占比达44%，ARR达28亿元。
• 首次给予“买入”评级，24年收入预测723亿元，目标市值7903元。
• 相比Adobe，福昕性价比优势显著，AI赋能有望推动增长。

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三、买方观点与配置建议

• 核心方向：生成式AI算力投资、自主可控行业、刚需出口行业及高股息品种。
• 重点关注：半导体、红利、贵金属、电力、交运、船舶制造等板块。
• 结构偏好：有色金属、家电、新能源车、养殖业、AI相关产业链。

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四、风险提示

1. 地方债务偿债能力、城投债务风险。
2. 美联储加息超预期、经济“不着陆”节奏变化。
3. 福昕软件订阅制转型不及预期、商业航天进展不及预期。

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五、晨会焦点摘要

1. 总量策略继续看好高股息、耐心资产，AI与新质生产力或有结构性机会。
2. 推荐板块扩散至有色金属/家电/新能源车/养殖业，TWOBETA模型建议关注科技领域。
3. 当前期指升水且A股缩量震荡，建议仓位80%，侧重盈利修复的蓝筹板块。

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资料来源：天风证券研究所
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