20220721-国海证券-固定收益研究_稳增长_实事求是_债市机会来了么__6页_500kb

债市机会分析总结

核心内容

本报告分析了2022年7月19日国务院总理在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上的讲话对债券市场的影响，结合当前财政与货币政策的走向，评估债市利率的走势及潜在机会。

主要观点

1. 总理讲话的政策含义

• 财政政策：总理强调“实事求是、尽力而为”，表明三季度前将重点落实当前的稳增长政策，增量政策短期内不会推出。
• 货币政策：强调“不超发货币”，降低近期央行降息的可能性，表明货币政策将保持相对稳定。

2. 债市走势判断

• 短期震荡：当前债市“窄幅震荡”的格局仍将持续，短期内难以突破前低。
• 流动性宽松有限：虽然7月以来流动性偏宽松，但该宽松是暂时性的，主要由专项债资金下拨支撑，预计持续至8月底。
• 长端利率难以下行：由于流动性宽松不足以推动长端利率大幅下行，且中美政策利率倒挂导致资本外流压力，因此短期内长端利率难以显著下降。
• 降息预期受限：在美联储持续加息的背景下，中国央行三季度内难以进行MLF降息操作，因此债市利率下行空间有限。

3. 债市机会展望

• 债市利率若要突破前低，需依赖美国经济进入衰退、美债利率见顶等外部信号。
• 当前环境下，市场对降息预期较弱，因此债市机会更多体现在短期震荡中，而非趋势性下行。

关键信息

政策背景

• 国务院总理强调宏观政策“精准有力又合理适度”，不为过高增长目标采取超大规模刺激措施。
• 市场此前对特别国债、地方专项债额度提升等增量政策有所期待，但总理讲话降低了这些政策在短期内出台的可能性。

市场反应

• 债市投资者在总理讲话后交易“放弃GDP增长目标”的预期，活跃券收益率明显下行。
• 但市场判断流动性宽松为短期现象，因此长端利率未能显著下行。

数据支持

• 图1：高频数据显示7月份基建增速进一步上行，表明稳增长政策在基建领域有所成效。
• 图2：三四线城市商品房成交量仍低迷，显示地产销售复苏仍不稳固。
• 图3：上半年10年期国债利率围绕“降息预期”窄幅震荡，反映市场对货币政策的观望态度。
• 图4：欧洲美元期货显示年末美联储加息至 $3.75% -4.0%$，强化了中美利差倒挂的预期。
• 图5：二季度以来期限利差始终难以下压，说明长端利率缺乏持续下行动力。

风险提示

• 财政政策超预期：若未来出台更多刺激政策，可能对债市形成压力。
• 货币政策预期收紧：若央行转向紧缩，可能抑制债市利率下行空间。
• 地产调控政策超预期：若地产政策进一步收紧，可能影响经济复苏节奏，进而对债市产生影响。
• 历史数据无法预测未来走势：过往政策与市场反应不能完全指导当前投资决策。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观与利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，专注于可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，研究方向为信用债与可转债。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅 $20%$ 以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅 $10% \sim 20%$；
  • 中性：相对沪深300涨幅 $-10% \sim 10%$；
  • 卖出：相对沪深300跌幅 $10%$ 以上。

免责声明

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