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证券行业专题报告：富途VS老虎——跨境互联网券商崛起的启示

核心内容

本报告分析了富途控股与老虎证券在跨境互联网券商领域的竞争格局及其对证券行业的启示。报告指出，随着中国居民财富的迅速增长和海外资产配置需求的上升，跨境互联网券商迎来发展机遇。富途与老虎作为行业代表，其业务模式、客户获取、牌照结构及盈利模式等均体现出其在该领域的独特优势。

主要观点

1. 华人财富增长与跨境投资需求

   • 中国居民财富迅速增长，结合海外华人资产，华人可投资境外股票资产预计达1.3-1.5万亿美元。
   • 大量中国企业于海外上市，为华人跨境资产配置提供了优质标的。
   • 中国投资者海外投资规模持续增长，预计2022年将达到3.5万亿美元，其中股票市场占比约27.7%。

2. 富途与老虎的竞争格局

   • 富途与老虎均以互联网技术为基础，专注于跨境证券服务，主要业务包括经纪业务、两融、财富管理、IPO分销和ESOP服务。
   • 富途的核心优势在于其完整的香港牌照和自主清算系统，老虎则在国际化牌照和多元化股东背景方面具有优势。

3. 业务模式与盈利结构

   • 两家公司收入结构相似，主要依赖C端业务，其中富途的交易佣金占比约59.9%，老虎为65.1%。
   • 富途的毛利率与老虎接近，但营业净利率更高，主要得益于更高的客户入金率和更低的获客成本。
   • 富途的单客营收高于老虎，主要得益于其对客户体验和社区建设的重视。

4. 客户获取与运营

   • 富途的客户开户与入金流程便捷，承诺15分钟内完成开户审核，支持多种入金方式，包括eDDA快捷入金。
   • 老虎证券开户流程相对复杂，需1个工作日，且入金方式主要依赖网银操作。
   • 两家公司均重视社区建设，通过线上平台增强客户粘性，富途的“牛牛圈”和老虎的“老虎社区”均成为客户活跃的重要平台。

5. 金融科技投入

   • 富途和老虎均重视研发，富途的研发支出CAGR达69%，老虎研发人员占比达35%。
   • 高度重视用户体验，通过不断迭代产品，提升交易效率和客户满意度。

6. 对证券行业的启示

   • 券商应重点发展财富管理与跨境业务，满足高净值客户日益增长的资产配置需求。
   • 券商应主动创新投行业务，实现B端与C端业务联动，提升服务效率和客户黏性。
   • 券商应坚持客户为中心，加大金融科技投入，提升客户服务能力。
   • 券商应拥抱境外监管，完善牌照体系，扩展业务范围。

关键信息

• 富途控股：

  • 开户客户数：2021年一季度达196万户，CAGR为91%。
  • 入金客户数：2021年一季度达79万户，CAGR为118%。
  • 单客营收：超800美元。
  • 研发支出：2016-2020年CAGR达69%。
  • 持有完整的香港牌照及独立清算系统。

• 老虎证券：

  • 开户客户数：2021年一季度达140万户，CAGR为88%。
  • 入金客户数：2021年一季度达37.6万户，CAGR为181%。
  • 单客营收：低于富途。
  • 研发人员占比：35%。
  • 获客成本较高，主要受制于缺乏香港牌照。

• 境内券商投资建议：

  • 中金公司：在跨境业务和高净值客户方面具有领先优势，2020年高净值客户达2.56万户，户均资产规模约2624万元。
  • 东方财富：拥有股吧、天天基金等大流量线上平台，2021年一季度营收为33.26元，总市值达3438亿元。
  • 国联证券：以财富管理为特色，是首批获得基金投顾业务资格的中小型券商，具备较强的服务能力。

风险提示

• 疫情扩散超出预期；
• 跨境资本流动政策收紧；
• 全球货币政策收紧；
• 市场大幅波动。

投资建议

• 建议持续关注富途控股和老虎证券等优质跨境互联网券商的发展。
• 在境内市场，重点关注中金公司、东方财富和国联证券等在跨境业务和财富管理方面具有优势的券商。

估值表

代码	公司	投资评级	昨收盘（元）	总市值（亿元）	2021E EPS	2022E EPS	2021E PE	2022E PE
601995	中金公司	增持	53.98	1883	2.00	2.56	26.99	21.09
300059	东方财富	增持	33.26	3438	0.77	1.11	43.19	29.96
601456	国联证券	增持	13.62	277	0.29	0.33	46.97	41.27

图表目录（摘要）

• 图1：中国企业境外上市原因
• 图2：美股市场中概股历年IPO数量
• 图3：中概股市值超过10万亿元人民币
• 图4：1990-2020年中国人均GDP
• 图5：2008-2020年个人可投资资产超过1千万的人数
• 图6：2008-2020年高净值人群可投资资产规模
• 图7：中国投资者海外投资规模
• 图8：腾讯为富途品牌背书
• 图9：老虎拥有多元战略投资者
• 图10：老虎证券美股自清算比例已达30%
• 图11：跨境互联网券商收入模型
• 图12：2016-2020年富途控股营收CAGR达150%
• 图13：2016-2020年老虎证券营收CAGR达130%
• 图14：2021Q1富途控股收入结构分布
• 图15：2021Q1老虎证券收入结构分布
• 图16：2016-2020年富途控股收入结构分布
• 图17：2016-2020年富途控股各业务收入占比
• 图18：2016-2020年老虎证券收入结构分布
• 图19：2016-2020年老虎证券各业务收入占比
• 图20：富途控股与老虎证券毛利率类似
• 图21：富途控股营业净利率高于老虎证券
• 图22：跨境互联网券商以获取客户为核心目标
• 图23：现象级交易APP富途牛牛
• 图24：现象级交易APP老虎证券TigerTrade
• 图25：富途控股线上社区牛牛圈
• 图26：老虎证券线上社区老虎社区
• 图27：富途控股研发支出CAGR达69%
• 图28：老虎证券研发人员占比
• 图29：富途控股注册客户数已超1400万户
• 图30：富途控股入金客户数已增至79万户
• 图31：老虎证券开户客户数达140万户
• 图32：老虎证券入金客户数达37万
• 图33：富途控股新增客户情况
• 图34：老虎证券新增客户情况
• 图35：富途控股开户客户入金率持续提升
• 图36：老虎证券开户客户入金率低于富途控股
• 图37：富途控股单客营收已超800美元
• 图38：老虎证券单客收入低于富途控股
• 图39：富途控股获客成本情况
• 图40：老虎证券获客成本情况
• 图41：富途控股品牌矩阵
• 图42：跨境互联网券商B端业务解析
• 图43：富途控股ESOP服务客户数量
• 图44：老虎证券ESOP服务客户数量
• 图45：2019-2020年中金公司高净值客户人数
• 图46：2019-2020年中金公司高净值客户账户资产规模

行业投资评级

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上