> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级 # 买入首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 <table><tr><td>最新收盘价(元)</td><td>24.42</td></tr><tr><td>总股本/流通股本(亿股)</td><td>34.13 / 34.13</td></tr><tr><td>总市值/流通市值(亿元)</td><td>833 / 833</td></tr><tr><td>52周内最高/最低价</td><td>25.21 / 12.74</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>38.5%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>29.25</td></tr><tr><td>第一大股东</td><td>中天科技集团有限公司</td></tr></table> # 研究所 分析师：吴文吉 SAC登记编号：S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com # 中天科技 (600522) # AI驱动光通信需求，空芯光纤实现商业化突破 # 投资要点 AI数据中心与无人机需求快速放量，光纤光缆快速涨价，大幅贡献利润弹性。2025年三大运营商及互联网公司全力推进算力网络建设，大型数据中心集群和骨干传输网络建设直接驱动了对高密度、大芯数光缆以及适用于数据中心内部高速互联的新型多模光纤（OM4/OM5）、多芯光纤、高速光模块的旺盛需求。根据英国商品研究局（CRU）预计，在2025年AI应用的光缆需求将继续以 $77\%$ 的同比增长率远超过非AI应用，并预计到2029年的五年复合年增长率（CAGR）为 $26\%$ 。公司研发的高密度、大芯数特种光缆将受益，市场份额有望持续上升。据CRU近日发布的最新数据，CRU中国市场光纤光缆指数（FOCI）为106.5，环比反弹 $10.8\%$ ，从上三个月的收缩转为扩张。其中，价格指数创近三年新高。 布局反谐振空芯光纤，打通全链条核心制备技术，攻克多项工程部署关键难题。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，该项目首次将0波段反谐振空芯光纤（AR-HCF）在数据中心内部连接规模化应用，实现商业化落地。测试结果显示，与传统光纤相比，传输延迟降低约 $30\%$ ，充分体现空芯光纤卓越的光学性能。且公司近日助力阿联酋领先的电信运营商e&成功在中东地区首次完成空芯光纤技术试点，测试结果显示，与传统光纤相比，传输延迟降低约 $30\%$ ，充分体现空芯光纤卓越的光学性能。 海洋业务在手订单饱满，海缆业务全球化布局。截至2025年10月24日，公司能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，电网建设约162亿元，新能源约25亿元。2025年以来公司连续中标南方电网阳江三山岛 $\pm 500\mathrm{kV}$ 直流海缆、中广核阳江帆石二 $500\mathrm{kV}$ 交流海缆、深能汕尾红海湾六 $500\mathrm{kV}$ 交流海缆三大标志性项目，为三峡大丰、国信大丰、华润苍南等重大项目提供产品服务，实现了国产高端海缆应用的又一次重大突破。且成功中标和交付了多个国际海缆项目，包括中东地区的沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋等油气项目，东南亚地区的越南 $110\mathrm{kV}$ 交流海缆项目和南美洲地区的巴西 $138\mathrm{kV}$ 交流海缆项目。 国家电网资本开支增长 $40\%$ ，公司系国家电网核心供应商，特高压业务有望充分受益。1月15日，国家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长 $40\%$ 。公司持续深化与国家电网、南方电网等核心客户的战略合作，在特高压领域，公司依托智能化改造持续提升导线、OPGW等核心产品的技术领先性，完善电力电缆、开关柜、变压器等全产业链布局，打造“输配融合”的一体化解决方案，全面支撑新型电力系统建设。 # 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入543.38/636.02/728.59亿元，分别实现归母净利润33.52/43.64/50.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 # 风险提示 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。 盈利预测和财务指标 <table><tr><td>项目\年度</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>48055</td><td>54338</td><td>63602</td><td>72859</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>6.63</td><td>13.08</td><td>17.05</td><td>14.55</td></tr><tr><td>EBITDA(百万元)</td><td>4397.08</td><td>5617.09</td><td>6994.33</td><td>7993.05</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(百万元)</td><td>2837.92</td><td>3352.22</td><td>4364.49</td><td>5053.66</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>-8.94</td><td>18.12</td><td>30.20</td><td>15.79</td></tr><tr><td>EPS(元/股)</td><td>0.83</td><td>0.98</td><td>1.28</td><td>1.48</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>29.37</td><td>24.86</td><td>19.10</td><td>16.49</td></tr><tr><td>市净率(P/B)</td><td>2.38</td><td>2.24</td><td>2.08</td><td>1.92</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>8.32</td><td>12.43</td><td>9.79</td><td>8.31</td></tr></table> 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 <table><tr><td>财务报表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>利润表</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>48055</td><td>54338</td><td>63602</td><td>72859</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>41139</td><td>46380</td><td>53775</td><td>61542</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>174</td><td>217</td><td>254</td><td>291</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>1249</td><td>1413</td><td>1654</td><td>1894</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>754</td><td>924</td><td>1081</td><td>1239</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>1944</td><td>2282</td><td>2671</td><td>3060</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>13</td><td>97</td><td></td><td>6</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-171</td><td>-50</td><td>-60</td><td>-70</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>3231</td><td>3937</td><td>5123</td><td>5930</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>26</td><td>30</td><td>30</td><td>30</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>43</td><td>40</td><td>40</td><td>40</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>3213</td><td>3927</td><td>5113</td><td>5920</td></tr><tr><td>所得税</td><td>384</td><td>471</td><td>614</td><td>710</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2829</td><td>3456</td><td>4499</td><td>5210</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>2838</td><td>3352</td><td>4364</td><td>5054</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>0.83</td><td>0.98</td><td>1.28</td><td>1.48</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>6.6%</td><td>13.1%</td><td>17.0%</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-15.0%</td><td>21.9%</td><td>30.1%</td><td>15.8%</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>-8.9%</td><td>18.1%</td><td>30.2%</td><td>15.8%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>14.4%</td><td>14.6%</td><td>15.4%</td><td>15.5%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>5.9%</td><td>6.2%</td><td>6.9%</td><td>6.9%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>8.1%</td><td>9.0%</td><td>10.9%</td><td>11.7%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>6.6%</td><td>8.1%</td><td>9.8%</td><td>10.6%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>38.6%</td><td>37.5%</td><td>38.5%</td><td>39.2%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.12</td><td>2.23</td><td>2.21</td><td>2.21</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>3.40</td><td>3.64</td><td>3.88</td><td>3.84</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>7.60</td><td>7.63</td><td>7.73</td><td>7.68</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.85</td><td>0.91</td><td>0.99</td><td>1.04</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.83</td><td>0.98</td><td>1.28</td><td>1.48</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>10.25</td><td>10.92</td><td>11.74</td><td>12.69</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>PE</td><td>29.37</td><td>24.86</td><td>19.10</td><td>16.49</td></tr><tr><td>PB</td><td>2.38</td><td>2.24</td><td>2.08</td><td>1.92</td></tr></table> 资产负债表 <table><tr><td>货币资金</td><td>17015</td><td>18341</td><td>19675</td><td>21758</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>1</td><td>3</td><td>4</td><td>6</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>15112</td><td>15547</td><td>18197</td><td>20845</td></tr><tr><td>预付款项</td><td>728</td><td>464</td><td>538</td><td>615</td></tr><tr><td>存货</td><td>5719</td><td>6442</td><td>7469</td><td>8547</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>41508</td><td>43824</td><td>49229</td><td>55455</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>10658</td><td>10995</td><td>11133</td><td>11070</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>556</td><td>456</td><td>356</td><td>256</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>1095</td><td>1081</td><td>1065</td><td>1046</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>16816</td><td>17283</td><td>17640</td><td>17794</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>58324</td><td>61107</td><td>66869</td><td>73249</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>2267</td><td>2067</td><td>1867</td><td>1667</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>11518</td><td>12239</td><td>14191</td><td>16240</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>5805</td><td>5356</td><td>6228</td><td>7157</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>19590</td><td>19663</td><td>22286</td><td>25064</td></tr><tr><td>其他</td><td>2919</td><td>3246</td><td>3451</td><td>3656</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>2919</td><td>3246</td><td>3451</td><td>3656</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>22509</td><td>22908</td><td>25737</td><td>28720</td></tr><tr><td>股本</td><td>3413</td><td>3413</td><td>3413</td><td>3413</td></tr><tr><td>资本公积金</td><td>11341</td><td>11341</td><td>11341</td><td>11341</td></tr><tr><td>未分配利润</td><td>18462</td><td>20122</td><td>22266</td><td>24748</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>821</td><td>925</td><td>1060</td><td>1216</td></tr><tr><td>其他</td><td>1778</td><td>2397</td><td>3052</td><td>3810</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>35815</td><td>38199</td><td>41132</td><td>44529</td></tr><tr><td>负债和所有者权益总计</td><td>58324</td><td>61107</td><td>66869</td><td>73249</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>净利润</td><td>2829</td><td>3456</td><td>4499</td><td>5210</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>1365</td><td>1681</td><td>1874</td><td>2067</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>93</td><td>-756</td><td>-1205</td><td>-1113</td></tr><tr><td>其他</td><td>-156</td><td>-341</td><td>-465</td><td>-550</td></tr><tr><td>经营活动现金流净额</td><td>4130</td><td>4040</td><td>4703</td><td>5614</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-1673</td><td>-1951</td><td>-1950</td><td>-1949</td></tr><tr><td>其他</td><td>789</td><td>215</td><td>230</td><td>312</td></tr><tr><td>投资活动现金流净额</td><td>-883</td><td>-1735</td><td>-1720</td><td>-1637</td></tr><tr><td>股权融资</td><td>20</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>债务融资</td><td>-165</td><td>237</td><td>25</td><td>25</td></tr><tr><td>其他</td><td>-1352</td><td>-1229</td><td>-1673</td><td>-1919</td></tr><tr><td>筹资活动现金流净额</td><td>-1497</td><td>-992</td><td>-1648</td><td>-1894</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>1726</td><td>1326</td><td>1334</td><td>2083</td></tr></table> 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类型</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="11">报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="4">可转债评级</td><td>推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下</td></tr></table> # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 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