> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森马服饰中报业绩总结 ## 核心内容 森马服饰在2026年上半年实现了显著的业绩增长，整体表现优于行业平均水平。公司收入和归母净利润分别同比增长9%和47%，扣非归母净利润同比增长59%。其中，第二季度收入和归母净利润分别同比增长7%和52%。业绩增长主要得益于去年同期低基数效应以及品牌和渠道的逐步复苏。 ## 主要观点 - **收入增长**：儿童服饰同比增长约12%，休闲服饰同比增长约3%。 - **渠道表现**：线上和直营渠道收入分别同比增长13%和23%，加盟业务收入同比增长接近1%。 - **盈利增长**：盈利增速显著高于收入增速，主要受益于毛利率提升和期间费用改善。 - **毛利率提升**：休闲服饰毛利率同比增长2.44个百分点，线上毛利率同比增长2.6个百分点。 - **财务状况改善**：上半年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别同比下降33天和6天，经营活动净现金流由负转正，显著增长。 - **分红政策**：公司拟每股派0.15元，中期分红率约84%，延续高分红政策回馈市场。 ## 关键信息 - **盈利预测**：根据公司中报和服饰行业形势，小幅调整盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.40、0.45和0.50元。 - **估值分析**：参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价6.40元，维持“买入”评级。 - **股价表现**：截至2026年08月18日，股价为5.93元，52周最高价为6.52元，最低价为4.89元。 - **风险提示**： - 国内可选消费复苏低于预期； - 天气异常对服饰消费的影响。 ## 财务预测与比率分析 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归属于母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | |------|------------------|------------|------------------|------------|-----------------------------|------------| | 2024A| 14,626 | 7.1% | 1,548 | 2.8% | 1,137 | 1.4% | | 2025A| 15,090 | 3.2% | 1,241 | -19.8% | 892 | -21.5% | | 2026E| 16,119 | 6.8% | 1,509 | 21.6% | 1,087 | 21.8% | | 2027E| 17,263 | 7.1% | 1,690 | 11.9% | 1,216 | 11.9% | | 2028E| 18,460 | 6.9% | 1,890 | 11.8% | 1,360 | 11.8% | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|-----------|-----------| | 2024A| 43.8% | 7.8% | | 2025A| 45.1% | 5.9% | | 2026E| 45.5% | 6.7% | | 2027E| 45.6% | 7.0% | | 2028E| 45.7% | 7.4% | ### 营运能力指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 应收账款周转率 | 10.0 | 9.8 | 10.4 | 10.4 | 10.4 | | 存货周转率 | 2.4 | 2.5 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | | 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | ### 偿债能力指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 38.1% | 39.0% | 37.4% | 37.7% | 38.0% | | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 流动比率 | 1.95 | 1.95 | 2.08 | 2.10 | 2.10 | | 速动比率 | 1.45 | 1.50 | 1.61 | 1.63 | 1.62 | ### 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 14.0 | 17.9 | 14.7 | 13.1 | 11.7 | | 市净率 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | | EV/EBITDA | 5.3 | 6.0 | 5.3 | 4.7 | 4.5 | | EV/EBIT | 6.2 | 7.6 | 6.5 | 5.6 | 4.9 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：6.40元 - **每股收益预测**：2026年0.40元，2027年0.45元，2028年0.50元 ## 行业可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2026E市盈率 | 2026E每股收益(元) | |--------------|----------|-------------|--------------------| | 太平鸟 | 603877 | 25 | 0.52 | | 海澜之家 | 600398 | 12 | 0.48 | | 李宁 | 02331 | 11 | 1.08 | | 安踏体育 | 02020 | 12 | 5.26 | | 特步国际 | 01368 | 6 | 0.44 | | 爱婴室 | 603214 | 16 | 0.90 | | 嘉曼服饰 | 301276 | 18 | 1.17 | | 比音勒芬 | 002832 | 21 | 1.26 | | 朗姿股份 | 002612 | 21 | 0.74 | | 调整后平均 | - | 16 | - | ## 总结 森马服饰在2026年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是在童装业务方面，线上和直营渠道表现突出。公司盈利增长显著快于收入增长，主要得益于毛利率提升和期间费用优化。尽管整体消费环境疲软，但公司通过产品力提升和渠道优化，预计下半年仍将保持复苏态势。公司维持高分红政策，提升投资者信心。投资建议为“买入”，目标价为6.40元。同时，需关注国内可选消费复苏和天气异常等风险因素。