20260310-招银国际-China_Economy_Edging_out_of_deflation_7页_805kb

中国宏观经济分析总结

核心内容

中国宏观经济在2025年和2026年显示出逐步摆脱通缩的趋势，但价格-工资传导机制仍较为脆弱。整体通胀压力有所回升，但主要由供给端驱动，需求端依然疲软，尤其在消费领域。

主要观点

• CPI反弹：2026年2月，中国CPI同比上涨1.3%，高于市场预期的0.9%，显示出一定的通胀回升迹象。环比增长也有所改善，从1月的0.2%升至2月的1%。
• 核心CPI上涨：核心CPI同比上涨1.8%，创2019年以来新高，主要由旅游价格上涨推动。服务类价格涨幅高于历史季节性，而耐用消费品价格则有所下降。
• PPI改善：2026年2月，PPI同比收缩幅度收窄至-0.9%，高于市场预期的-1.2%。上游能源和非金属价格显著上涨，但下游消费品价格依然疲软。
• 结构性通胀：尽管CPI和PPI有所回升，但这种价格上涨更多是由供给端推动，而非需求端的强劲复苏，因此仍被视为通缩压力的缓解，而非真正的通胀。
• 政策预期：预计中国人民银行（PBOC）将在2026年第二季度采取结构性货币政策工具，包括降低利率和存款准备金率（RRR）以刺激经济。
• 经济前景：2026年CPI、PPI和GDP平减指数预计分别从2025年的0.1%、-2.6%和-1%回升至1.1%、0.5%和0.8%。

关键信息

价格走势

• 食品与商品价格：食品价格涨幅低于季节性预期，而商品价格则表现不一，部分耐用消费品价格略有下降。
• 服务价格：服务类价格涨幅高于季节性，但部分细分领域如住房租金、教育和电信服务增长乏力。
• 能源价格：由于中东局势紧张，能源价格持续上涨，但可能削弱实际购买力。

行业表现

• 上游行业：能源和非金属价格显著上涨，推动PPI回升。
• 下游行业：消费品价格仍较疲软，尤其是家庭必需品和服装价格下降。
• 耐用品：汽车和电信设备价格略有上升，而家用设备价格小幅下降。
• 非耐用品：服装和鞋类价格下降，显示需求不足。

政策与预期

• 货币政策：预计PBOC将在2026年第二季度降低利率和RRR以刺激经济。
• 财政政策：持续的财政扩张和需求端刺激政策被认为是打破通缩螺旋的关键。
• 经济指标：经济活动指数、制造业和服务业PMI均显示一定的复苏迹象，但整体仍需进一步确认。

风险与免责声明

• 投资风险：所有投资均存在风险，过往表现不能代表未来结果。
• 免责声明：本报告仅供CMBIGM客户参考，不构成投资建议，亦不承担因依赖报告内容而产生的任何损失或责任。
• 法律适用：本报告在不同国家或地区可能受不同法律约束，需注意适用范围和法律要求。

图表与数据来源

• 图表1至22提供了关于CPI、PPI、经济活动指数、PMI、货币供应、信用增长等关键指标的详细分析，数据来源包括Wind、Bloomberg等。

投资评级

• BUY：预期未来12个月回报率超过15%
• HOLD：预期未来12个月回报率在-10%至+15%之间
• SELL：预期未来12个月损失超过10%
• NOT RATED：未被评级
• OUTPERFORM：预期行业表现优于基准
• MARKET-PERFORM：预期行业表现与基准持平
• UNDERPERFORM：预期行业表现低于基准