> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国宏观经济分析总结 ## 核心内容 中国宏观经济在2025年和2026年显示出逐步摆脱通缩的趋势，但价格-工资传导机制仍较为脆弱。整体通胀压力有所回升，但主要由供给端驱动，需求端依然疲软，尤其在消费领域。 ## 主要观点 - **CPI反弹**：2026年2月，中国CPI同比上涨1.3%，高于市场预期的0.9%，显示出一定的通胀回升迹象。环比增长也有所改善，从1月的0.2%升至2月的1%。 - **核心CPI上涨**：核心CPI同比上涨1.8%，创2019年以来新高，主要由旅游价格上涨推动。服务类价格涨幅高于历史季节性，而耐用消费品价格则有所下降。 - **PPI改善**：2026年2月，PPI同比收缩幅度收窄至-0.9%，高于市场预期的-1.2%。上游能源和非金属价格显著上涨，但下游消费品价格依然疲软。 - **结构性通胀**：尽管CPI和PPI有所回升，但这种价格上涨更多是由供给端推动，而非需求端的强劲复苏，因此仍被视为通缩压力的缓解，而非真正的通胀。 - **政策预期**：预计中国人民银行（PBOC）将在2026年第二季度采取结构性货币政策工具，包括降低利率和存款准备金率（RRR）以刺激经济。 - **经济前景**：2026年CPI、PPI和GDP平减指数预计分别从2025年的0.1%、-2.6%和-1%回升至1.1%、0.5%和0.8%。 ## 关键信息 ### 价格走势 - **食品与商品价格**：食品价格涨幅低于季节性预期，而商品价格则表现不一，部分耐用消费品价格略有下降。 - **服务价格**：服务类价格涨幅高于季节性，但部分细分领域如住房租金、教育和电信服务增长乏力。 - **能源价格**：由于中东局势紧张，能源价格持续上涨，但可能削弱实际购买力。 ### 行业表现 - **上游行业**：能源和非金属价格显著上涨，推动PPI回升。 - **下游行业**：消费品价格仍较疲软，尤其是家庭必需品和服装价格下降。 - **耐用品**：汽车和电信设备价格略有上升，而家用设备价格小幅下降。 - **非耐用品**：服装和鞋类价格下降，显示需求不足。 ### 政策与预期 - **货币政策**：预计PBOC将在2026年第二季度降低利率和RRR以刺激经济。 - **财政政策**：持续的财政扩张和需求端刺激政策被认为是打破通缩螺旋的关键。 - **经济指标**：经济活动指数、制造业和服务业PMI均显示一定的复苏迹象，但整体仍需进一步确认。 ### 风险与免责声明 - **投资风险**：所有投资均存在风险，过往表现不能代表未来结果。 - **免责声明**：本报告仅供CMBIGM客户参考，不构成投资建议，亦不承担因依赖报告内容而产生的任何损失或责任。 - **法律适用**：本报告在不同国家或地区可能受不同法律约束，需注意适用范围和法律要求。 ## 图表与数据来源 - 图表1至22提供了关于CPI、PPI、经济活动指数、PMI、货币供应、信用增长等关键指标的详细分析，数据来源包括Wind、Bloomberg等。 ## 投资评级 - **BUY**：预期未来12个月回报率超过15% - **HOLD**：预期未来12个月回报率在-10%至+15%之间 - **SELL**：预期未来12个月损失超过10% - **NOT RATED**：未被评级 - **OUTPERFORM**：预期行业表现优于基准 - **MARKET-PERFORM**：预期行业表现与基准持平 - **UNDERPERFORM**：预期行业表现低于基准