20260713-华创证券-债市超长端二三事_41页_8mb

债市超长端与整体策略总结

核心内容概览

1. 30y国债换券行情：短期内25T2和50y国债表现较好，长期来看26T4仍有机会换券。
2. 30-10y利差为何压不动：降息预期不足、地方债供给即将放量、机构配置意愿减弱，导致利差压缩动能不足。
3. TL走势特征：交易拥挤度回落、走势缺乏主线、波动率下降，TL震荡为主，114.5元为潜在阻力。
4. 债市策略：维持前期不变，破局关注供给压力释放。
5. 利率债市场复盘：资金面保持宽松，债市窄幅震荡，国债与国开债收益率曲线形态有所变化。

主要观点与关键信息

一、30y国债换券行情

• 交易方向混乱：26T4-26T2利差先走扩后压缩，市场交易难度较大。
• 短期利好品种：25T2（免增值税，历史规模最大）和50y国债表现较好，收益率下行明显。
• 长期换券预期：26T4有望顺利换券，利差低点可能有1-3bp交易空间，中性水平在2bp附近。
• 机构操作：券商是本周买入25T2、驱动收益率下行的主力；中小行与基金操作方向随26T4发行规模变化而调整。

二、30-10y利差为何压不动

• 配置盘参与度低：保险对30y国债偏好下降，点位要求提高，券商买入意愿不强。
• 基金操作受限：基金久期已较高，三季度进一步压缩30-10y利差动能有限。
• 四季度展望：预计明年超长债供给缩量，机构可能提前定价，有利30-10y利差下行空间。

三、TL走势特征

• 行情转变：TL2609由单边上涨转为震荡，前期上涨动能边际衰减。
• 三大特征：
  1. 会员持仓与成交热度同步降温，交易拥挤度回落。
  2. TL走势缺乏主线，与权益市场相关性下降。
  3. TL波动率显著下降，市场情绪转向观望。
• 后市展望：TL短期震荡，114.5元为潜在阻力；若3×T-TL价差重回高位，可考虑压缩交易，但盈利空间有限。

四、债市策略

• 短期窄波动：债市整体维持窄幅震荡，收益率处于上有顶、下有底区间。
• 交易层面：
  • 10y国债：短期在1.7-1.75%区间运行，1.7%为阻力位。
  • 30y国债：利差接近4月以来高点，后续或有利差压缩空间，但趋势下行难度较大。
• 配置层面：
  • 短端：利差和期限利差压缩空间有限。
  • 中长端：关注9y国开债与9-10y地方债的骑乘收益。
  • 超长端：关注30y地方债配置价值，保险资金可在收益率波动高点参与。
• 信用债：5y以内中短端行情仍有支撑，二永债具有流动性优势与品种溢价，短期可继续关注。

关键数据与图表说明

• 收益率变化：1y国债收益率下行2.95BP至1.08%，10y国债收益率下行0.4BP至1.73%，30y国债26特4上行0.2BP至2.2430%，50y国债下行4.95BP至2.3780%。
• 资金面：央行OMO净回笼，资金面保持宽松，DR001和DR007加权价格下行。
• 机构行为：基金和券商操作方向随26T4发行规模变化而调整，保险为主要买入方。
• 市场波动：TL波动率下降，与权益市场相关性减弱，交易拥挤度回落。

风险提示

• 流动性投放超预期收紧：可能对债市造成冲击。
• 宽信用超预期升温：可能影响债市走势。

后市展望

• 短期震荡：债市维持窄波动，关注供给压力释放。
• 中长期关注：供给压力和财政货币配合是破局关键。
• TL走势：短期震荡，若供给加速或回调，需警惕。
• 信用债：继续关注流动性优势品种，如二永债。

市场动态

• 资金面：央行OMO净回笼，资金面保持宽松。
• 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少。
• 收益率曲线：国债期限利差走阔，国开债期限利差收窄。

总结

债市整体维持窄幅震荡，超长端作为利差压缩的凸点仍受关注。30y国债换券行情复杂，25T2和50y国债表现较好，26T4仍有机会换券。TL市场交易拥挤度回落，走势缺乏主线，波动率下降。债市策略建议维持观望，关注供给压力释放和财政货币配合。信用债方面，二永债具有配置价值，短期可继续关注。