> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基本半导体(9971.HK) IPO 点评总结 ## 公司概览 基本半导体成立于2016年，是一家专注于SiC功率器件的中国科技公司。其产品包括SiC功率模块、SiC分立器件及功率半导体栅极驱动器，广泛应用于新能源汽车、可再生能源及工业控制等领域。 根据弗若斯特沙利文数据，基本半导体在2024年收入方面，中国SiC功率模块市场排名第六，中国企业中排名第三，市场份额约为2.9%；在SiC分立器件及功率半导体栅极驱动器市场分别排名第九。尽管公司具备较稀缺的SiC产品矩阵和车规级导入基础，但其仍处于规模化爬坡和亏损阶段。 ## 行业状况及前景 SiC功率器件行业受益于新能源汽车高压平台、光伏储能、工业电源及服务器电源升级等需求，正处于较高的景气周期。预计中国SiC功率器件市场规模将从2020年的11亿元增长至2029年的428亿元，复合增速达59.7%。同时，中国SiC在功率器件中的渗透率预计从2020年的0.9%提升至2029年的19.0%。 然而，全球及中国市场仍由头部国际厂商主导，国产厂商在车规级可靠性、晶圆供应、良率和客户导入周期等方面仍需突破。 ## 优势与机遇 - **产品矩阵丰富**：公司具备SiC模块、分立器件和驱动器的完整产品线，能够形成一定协同效应，更容易参与系统级方案导入。 - **车规级导入进展**：已获得4个新能源汽车新增定点项目，并有来自日本、巴西的全国产车规级产品样品需求或订单，若后续量产节奏兑现，将有助于收入结构优化。 - **客户结构改善**：2025年汽车电子客户达39家，可再生能源及工业客户达426家，最大客户收入占比从2024年的45.5%降至2025年的20.6%，前五大客户占比从63.1%降至40.4%。 - **高估值逻辑**：公司以SiC为核心标签上市，获得较高PS估值，主要基于车规级SiC量产窗口期和国产替代空间的预期。 ## 弱项与风险 - **收入规模较小**：2025年收入仅为人民币3.11亿元，尚未实现稳定盈利。 - **毛利率为负**：2023-2025年毛利率分别为-59.6%、-9.7%和-10.9%，盈利能力仍需时间验证。 - **客户认证与量产不确定性**：SiC器件进入新能源汽车主驱、OBC、DC/DC等核心场景后，客户验证周期长、可靠性要求高，量产爬坡存在较大不确定性。 - **竞争与供应链风险**：国内外SiC龙头在晶圆、外延、器件设计、封装测试和车规客户资源方面具备明显优势，价格竞争可能影响毛利修复速度。 - **依赖单一市场**：公司2025年前五大供应商采购占比达38.2%，供应链集中度较高，可能影响交付能力和盈利拐点。 ## IPO 信息 - **上市日期**：2026年7月8日 - **发行价范围**：27.49 - 31.62 港元 - **发行股数**：27,386,200股H股新股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权 - **发行后总股本**：304,289,725股 - **集资金额**：7.53 - 8.66 亿港元 - **发行后市值**：83.65 - 96.22 亿港元 - **市净率**：12 - 11.98 倍 - **保荐人**：国金证券(香港)、中银国际 - **账簿管理人**：国金证券(香港)、中银国际、富途证券等 - **会计师**：EY ## 投资建议 基本半导体是港股市场中较少见的纯SiC功率器件公司，其核心看点包括行业空间、国产替代逻辑和车规级导入进展。然而，当前估值较高，对未来的收入增长和盈利修复要求也更高，风险收益比并不便宜。我们给予IPO评分5.3分，建议现金认购。 ## 风险提示 - 下游新能源汽车及新能源行业需求波动 - 车规级客户认证或量产进度不及预期 - 产品良率和产能利用率改善慢于预期 - 行业价格竞争加剧 - 持续亏损及现金流压力 - H股流通比例、市场情绪和上市初期流动性波动风险 ## 公司评级体系 - **买入**：预期未来6个月的投资收益率为15%以上 - **增持**：预期未来6个月的投资收益率为5%至15% - **中性**：预期未来6个月的投资收益率为-5%至5% - **减持**：预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15% - **卖出**：预期未来6个月的投资收益率为-15%以下 ## 规范性披露 - 分析员或其有联系者未担任公司董事或高级职员 - 分析员或其有联系者未拥有公司财务权益 - 国投证券国际拥有公司财务权益少于1%或完全不拥有 ## 客户服务 - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ## 免责声明 此报告仅作参考用途，并非出售或购买证券的邀请。报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。