> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百亚股份 2026H1 业绩点评报告总结 ## 核心内容概述 百亚股份在2026年上半年（H1）实现了营业收入18.70亿元，同比增长6.04%；归母净利润为1.79亿元，同比下降4.82%。其中，2026Q2单季营业收入8.15亿元，同比增长6.07%；归母净利润为0.35亿元，同比下降38.57%。整体来看，公司业绩承压，但预期后续有望修复。 ## 主要观点 ### 1. 渠道去库影响业绩表现 - 2026H1线下渠道收入11.80亿元，同比增长4.1%； - 核心五省收入6.33亿元，同比下降9.99%，主要受渠道去库存影响； - 外围省份收入5.47亿元，同比增长27.21%，但增速有所放缓； - 华北、华中区域消费力有限，公司缺乏性价比单品，导致外围省份增长受限； - 广东、江苏等华南、华东区域仍保持快速增长。 ### 2. 线上渠道恢复增长，经营质量提升 - 2026H1线上渠道收入6.58亿元，同比增长11.20%； - 线上渠道增长表现较2026Q1明显改善； - 抖音、天猫平台增长修复明显，拼多多平台表现亮眼，成为新增长点； - 公司注重线上渠道盈利能力提升，预计2026H1线上渠道净利率有所改善。 ### 3. 毛利率优化，销售费用率压制净利率 - 2026Q2综合毛利率为56.28%，同比提升3.14个百分点； - 主要受益于大健康系列（如益生菌、有机纯棉）收入增长12.7%； - 销售费用率上升至45.14%，同比增加5.62个百分点，成为压制净利率的主要因素； - 2026Q2归母净利率为4.33%，同比下降3.15个百分点。 ### 4. 品牌势能趋势向上，期待经营拐点 - 公司品牌在核心五省仍保持领先地位，外围省份份额快速提升； - 在广东、江苏等省份市场份额跻身TOP5； - 行业进入存量竞争阶段，渠道经营压力增大； - 公司正在通过渠道去库、新品牵引、新兴渠道布局等措施，逐步改善经营表现； - 预计后续将逐步兑现经营拐点。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年预计分别为38.58亿元、44.38亿元、51.07亿元，年复合增长率约15%； - **归母净利润预测**：2026-2028年预计分别为3.01亿元、3.81亿元、4.72亿元，年复合增长率约24%； - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为19X、15X、12X； - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 渠道拓展不及预期； - 行业竞争加剧； - 消费需求疲弱； - 线上流量政策调整风险。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 34.92 | 38.58 | 44.38 | 51.07 | | 归母净利润（亿元） | 2.08 | 3.01 | 3.81 | 4.72 | | 毛利率 | 54.30% | 57.14% | 58.06% | 59.17% | | 净利率 | 5.95% | 7.81% | 8.58% | 9.25% | | ROE | 14.52% | 20.36% | 24.46% | 28.62% | | P/E | 28.10 | 19.39 | 15.35 | 12.37 | ## 财务比率分析 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | 7.32% | 10.46% | 15.03% | 15.08% | | 归母净利润增长率 | -27.70% | 44.89% | 26.33% | 24.11% | | 毛利率 | 54.30% | 57.14% | 58.06% | 59.17% | | 净利率 | 5.95% | 7.81% | 8.58% | 9.25% | | 资产负债率 | 31.28% | 34.30% | 33.25% | 35.64% | | 流动比率 | 2.07 | 1.83 | 1.89 | 1.87 | | 总资产周转率 | 1.65 | 1.78 | 1.94 | 2.09 | ## 结论 百亚股份2026H1业绩受渠道去库及原材料成本影响承压，但公司通过线上渠道恢复增长、产品结构优化、新兴渠道布局等策略，展现出较强的复苏潜力。尽管销售费用率上升压制了净利率，但公司品牌势能持续增强，未来有望实现经营质量的提升与业绩修复。投资机构维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。