20260119-华源证券-利率周报_12月进出口数据好于市场预期_18页_3mb

固收定期报告总结

核心内容

2026年1月19日发布的固收定期报告，分析了2025年12月的进出口数据、宏观经济指标、中观高频数据、债市及外汇市场动态、机构行为以及投资建议和风险提示。

主要观点

• 进出口数据：2025年全年我国外贸进出口总额以人民币计达45.47万亿元，同比增长3.8%。其中，出口26.99万亿元，同比增长6.1%；进口18.48万亿元，同比增长0.5%。12月进出口总值4.26万亿元，同比增长4.9%，较11月提升0.9个百分点。出口增速略有放缓，但进口增速显著提升。
• 分地区表现：对非洲进出口同比增长18.4%，表现亮眼；对欧盟、东盟和美国的进出口同比分别增长6.0%、8.0%和-18.2%。
• 分行业表现：高技术产品出口同比增长13.2%，机电产品出口同比增长12.1%，高新技术产品出口同比增长16.6%，显示中高端制造业出口增长强劲。
• 宏观数据：2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M0同比增长10.2%。央行于1月15日宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并推出多项结构性货币政策支持措施。
• 中观高频数据：消费整体呈下跌趋势，乘用车零售和批发数量同比大幅下降；交运方面，迁徙规模指数和一线城市地铁客运量同比略有上升；工业需求端同比上涨，钢材和螺纹钢表观消费量上升，铁矿石库存上升，但螺纹钢库存下降。
• 价格数据：猪肉批发价同比下跌20.8%，但较4周前略有回升；蔬菜和水果批发价同比上涨；动力煤和原油价格略有下跌，但铁矿石价格同比上涨。

债市及外汇市场

• 债券市场：国债收益率多数下行，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.25%、1.84%、2.30%。国开债收益率也有不同程度的下行。地方政府债和同业存单收益率也呈现下行趋势。
• 外汇市场：美元兑人民币汇率有所下降，中间价和即期汇率分别为7.01和6.97，较1月9日分别下降50和131个基点。

机构行为

• 利率债基久期：2026年1月16日利率债中长期纯债券型基金久期中位数约3.3年，较2025年末下降1.2年。
• 信用债基久期：信用债中长期纯债券型基金久期中位数约2.2年，较2025年末下降0.3年。

投资建议

• 债市行情：预计2026年债市行情可能好于预期，关注长债可能的超跌反弹。
• 配置建议：当前长债收益率来到近一年高点，长债配置价值凸显。建议重点配置3-5年资本债以获取票息，关注多资产投资机会。
• 交易盘动态：由于股市强势，交易盘短期内不会买回超长债，超长债机会仍需等待股市预期回落和政策利率下调。

风险提示

• 政策风险：增量政策落地可能导致债市调整。
• 股市风险：股市可能大幅走强，对债市情绪产生冲击。
• 监管风险：理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

关键信息

• 进出口数据：全年进出口创历史新高，出口增长稳定，进口增速提升。
• 政策动态：央行推出多项结构性货币政策工具，包括下调利率、增加再贷款额度、支持科技创新和绿色转型等。
• 中观数据：消费整体下跌，工业需求上升，价格多数回暖。
• 债市表现：国债和国开债收益率下行，机构行为影响债市走势。
• 投资策略：建议关注长债反弹机会，重点配置3-5年资本债，关注多资产配置。

结构清晰总结

1. 宏观要闻

• 进出口数据：2025年全年进出口45.47万亿元，同比增长3.8%。12月进出口总值4.26万亿元，同比增长4.9%。
• 分地区表现：对非洲进出口同比增长18.4%，对欧盟、东盟和美国进出口同比分别增长6.0%、8.0%和-18.2%。
• 分行业表现：高技术产品出口增长13.2%，机电产品出口增长12.1%，高新技术产品出口增长16.6%。
• 货币政策：央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并推出多项支持措施，包括增加再贷款额度、支持科技创新和绿色转型等。

2. 中观高频数据

• 消费：乘用车零售和批发数量大幅下降，电影票房收入同比下降24.3%，家电零售总量和总额同比下降。
• 交运：迁徙规模指数同比上升2.1%，一线城市地铁客运量同比上升1.2%；民航保障航班数同比下降2.5%，铁路货运量和高速公路货车通行量均同比下降。
• 工业：钢材和螺纹钢表观消费量同比上升，铁矿石库存上升，但螺纹钢库存下降。
• 价格：猪肉批发价同比下降20.8%，蔬菜和水果批发价同比上升；动力煤和原油价格略有下降，铁矿石价格上升。

3. 债市及外汇市场

• 债券市场：国债和国开债收益率多数下行，地方政府债和同业存单收益率也呈下行趋势。
• 外汇市场：美元兑人民币汇率下降，中间价和即期汇率分别为7.01和6.97，较1月9日分别下降50和131个基点。

4. 机构行为

• 利率债基久期：2026年1月16日利率债中长期纯债券型基金久期中位数约3.3年，较2025年末下降1.2年。
• 信用债基久期：信用债中长期纯债券型基金久期中位数约2.2年，较2025年末下降0.3年。

5. 投资建议

• 债市行情：预计2026年债市行情可能好于预期，关注长债反弹机会。
• 配置建议：建议重点配置3-5年资本债以获取票息，关注多资产投资机会。
• 交易盘动态：由于股市强势，交易盘短期内不会买回超长债，超长债机会仍需等待政策调整。

6. 风险提示

• 政策风险：增量政策落地可能导致债市调整。
• 股市风险：股市可能大幅走强，对债市情绪产生冲击。
• 监管风险：理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。