深度报告-2026-03-06-东方证券-浙江鼎力（603338）_首次覆盖_高机需求有望复苏_龙头出海乘风破浪_30页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高机需求有望复苏，龙头出海乘风破浪 # 浙江鼎力首次覆盖 # 核心观点 - 高空作业平台龙头企业，设备出海享誉全球。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品包括臂式、剪叉式、桅杆式、差异化高空作业平台，已率先实现全系列产品电动化。自成立以来公司积极推进全球化战略，2016年起，公司开始海外并购战略，在意大利、美国、德国等多地进行过布局，2024年公司境外营业收入占总收入已接近 $70\%$ ，是全球高空作业平台制造商前3强。公司设备享誉全球，公司“JCPT1612PA”型号产品荣获2024年“IAPA年度产品”，实现中国企业在该奖项零的突破。 - 欧美高空作业平台需求有望边际复苏，出海巨浪正涌。高利率、基建投资不足等制约欧美高机需求的因素将有望逐渐改善。美联储未来的潜在降息有望促进当地经济复苏。全球地缘冲突的背景下，北美制造业回流趋势不改，非住宅建筑需求旺盛，AI数据中心建设及配套的电力投资等新兴的应用领域，有望成为高机需求的重要驱动。北美工程机械租赁龙头联合租赁2026年全年资本开支指引较2025年上调，显示未来市场需求乐观预期。欧洲市场上，2025年欧洲央行进行了四轮降息，有望推动欧洲经济复苏，欧洲算力的投资也将拉动固定资产投资增长。通过分析了欧洲本土高机龙头企业Haulotte，我们发现欧洲对低价的高机设备需求量已有复苏迹象。 - 公司产品力及渠道布局优势明显，深度受益行业复苏。公司2005年成立以来深耕高空作业平台赛道，积累大量行业Know-how，产品创新能力强，专利布局健全，技术水平行业领先。公司全球化渠道布局完善，设备远销全球100多个国家和地区，已控股北美CMEC公司，应对欧美关税冲突经验及措施丰富。我们认为凭借产品力及渠道布局优势，公司将深度受益行业需求复苏，推动业绩增长。 # 盈利预测与投资建议 - 我们看好欧美高机需求复苏，拉动公司业绩增长，我们预测公司2025-2027年每股收益分别为4.05/4.73/5.37元。参考可比公司2026年调整平均市盈率约15xPE，我们给予浙江鼎力2026年15xPE，目标价格70.95元，首次给予买入评级。 # 风险提示 国际贸易风险、行业竞争加剧风险、假设条件变化影响测算结果 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,312 7,799 8,856 9,931 11,103 同比增长(%) 15.9% 23.6% 13.6% 12.1% 11.8% 营业利润(百万元) 2,175 1,936 2,411 2,815 3,197 同比增长(%) 49.0% -11.0% 24.5% 16.7% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,867 1,629 2,049 2,393 2,718 同比增长(%) 48.5% -12.8% 25.8% 16.7% 13.6% 每股收益（元） 3.69 3.22 4.05 4.73 5.37 毛利率(%) 36.8% 35.0% 35.9% 36.7% 37.1% 净利率(%) 29.6% 20.9% 23.1% 24.1% 24.5% 净资产收益率(%) 23.3% 17.1% 18.9% 19.1% 18.9% 市盈率 14.6 16.8 13.3 11.4 10.1 市净率 3.0 2.7 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 投资评级 买入（首次） 股价（2026年03月05日） 53.99元 目标价格 70.95元 52周最高价/最低价 64.6/38.16元 总股本/流通A股（万股） 50,635/50,635 A股市值（百万元） 27,338 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2026年03月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -11.33 -5.99 -10.98 -7.68 相对表现% -9.65 -5.5 -12.36 -26.77 沪深300% -1.68 -0.49 1.38 19.09 # 证券分析师 杨震 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 yangzhen@orientsec.com.cn 021-63326320 # 重大投资要素 # 我们区别于市场的观点 市场部分投资者认为：北美、欧洲高空作业平台市场复苏较弱，叠加浙江鼎力在美国的反补贴税率上调，将对其在美国市场的收入产生负面影响。部分投资者认为高机需求受通胀和住宅建筑业投资不足的影响较大，根据2025年7月国际高空作业平台联盟IPAF发布的研究报告显示，北美及欧洲地区高机保有量增速将在2025年放缓甚至停滞，数据显示2025年北美地区和欧洲十国高空作业平台设备保有量增速分别接近 $0\%$ 和 $1\%$ 。2025年12月，美国商务部公布了针对浙江鼎力涉案型号设备的最新反补贴税率为 $32.26\%$ ，市场认为美国双反关税上调将对其在美国市场的收入产生负面影响，导致公司营收承压。 我们的观点：北美、欧洲高空作业平台市场需求复苏有望持续向好，凭借优秀的产品力和渠道布局，公司在美国市场的营收增长将超出市场预期。判断依据主要包括：1、高利率、基建投资不足等制约欧美高机需求的因素将有望逐渐改善。美联储未来的潜在降息有望促进当地建筑需求复苏，卡特彼勒展望其2026年建筑业终端用户销售额仍有望维持强劲。全球地缘冲突的背景下，北美制造业回流趋势不改，非住宅建筑需求旺盛，AI数据中心建设及配套的电力投资等新兴的应用领域，有望成为高机需求的重要驱动。北美工程机械租赁龙头联合租赁2026年全年资本开支指引较2025年上调，显示未来市场需求乐观预期。欧洲市场上，2025年欧洲央行进行了四轮降息，有望推动欧洲经济复苏，欧洲算力的投资也将拉动固定资产投资增长。我们分析了欧洲本土高机龙头企业Haulotte发现，欧洲对低价的高机设备需求量已有复苏迹象。2、公司具备行业领先的产品力、渠道布局优势，我们认为公司能通过向下游客户议价、产品创新等方式，规避关税对其美国市场营收的负面影响，从而充分受益欧美市场复苏。 # 关键假设 1、公司保持高空作业平台研发投入，持续推出具备市场竞争力的新产品。 2、公司维护好现有的全球渠道布局，同时不断加大对新渠道的开拓。 3、公司的“年产20,000台新能源高空作业平台”项目建设顺利并按期投产。 # 股价上涨的催化因素 公司高机海外重大订单落地，欧美设备租赁商资本开支上调，公司新产品合作落地。 # 估值和目标价格 我们看好欧美高机需求复苏，拉动公司业绩增长，我们预测公司2025-2027年每股收益分别为4.05/4.73/5.37元。参考可比公司2026年调整平均市盈率约15xPE，我们给予浙江鼎力2026年15xPE，目标价格70.95元，首次给予买入评级。 # 风险提示 国际贸易风险、行业竞争加剧风险、假设条件变化影响测算结果 # 目录 # 1. 深耕廿载成行业砥柱，扬帆四海展龙头雄心 6 1.1：高空作业平台龙头，产品布局完善 6 1.2：盈利能力保持优秀，费控水平行业领先 8 # 2.行业需求有望复苏，出海巨浪正涌 10 2.1：全球高空作业平台行业成长性强于周期性 10 2.2：欧美高机市场需求有望复苏 13 2.3：国内高机市场中长期市场需求广阔 17 2.4：基建投资旺盛，东盟、中东高机市场高速成长 19 # 3.高机“智”造龙头，扩张出海扬帆 21 3.1：领先的产品力，得益于深耕多年累积的Know-how 21 3.2：全球战略布局深厚，关税应对经验丰富 23 3.3：产能扩张加码，突破未来可期 25 # 盈利预测与投资建议 26 盈利预测 26 投资建议 27 # 风险提示 27 # 图表目录 图1：浙江鼎力深耕行业二十年，产品享誉全球. 6 图2：公司高空作业平台产品矩阵完善，其他差异化产品储备丰富 图3：公司股权结构集中且稳定 7 图4：2025年公司营收实现逆势增长 8 图5：2025年公司归母净利润实现逆势增长 8 图6：公司具备优秀的盈利能力 8 图7：公司期间费用管控能力强 8 图8：公司臂式产品收入持续增长 9 图9：2024年公司产品毛利率略有下滑 9 图10：2024年公司境外收入占比提升 9 图11：公司境外收入毛利率更高 9 图12：公司设备毛利率行业领先 9 图13：公司期间费用率管控能力行业领先 9 图14：租赁商是连接高空作业平台制造商和终端用户的重要纽带 11 图15：全球高空作业设备行业市场规模持续增长 11 图16：2023年海外成熟市场高空作业设备保有量大 11 图17：IPAF预测2025年北美高机保有量增速放缓 13 图18：IPAF预测2025年欧洲十国高机保有量增速放缓 13 图19：北美高机设备的需求有望复苏 14 图20：美国非住宅建筑需求边际提升 14 图21：高空作业平台需求有望受益于数据中心相关投资 15 图22：美国高机设备保有量增速与租赁商收入增速基本正相关 15 图23：欧洲十国高机设备保有量增速与租赁商收入增速基本正相关 15 图24：联合租赁设备租赁收入保持增长 16 图25：联合租赁购买设备的资本支出保持增长 16 图26：2024年降息周期以来，欧元区GDP增速同比扩张 16 图27：2025年3月以来欧元区通胀率维持在目标水平 16 图28：2025年Haulotte公司欧洲地区营收增速同比转正 16 图29：我国全国城镇化率仍有提升空间 17 图30：高空作业平台人均保有量有较大提升空间 17 图31：2024年国内高机租赁市场保有量增速有放缓 17 图32：2025-2030年间国内高空作业设备市场有望保持稳健增速 17 图33：2025年升降平台内销量同比下滑 18 图34：升降式工作平台出租率同比边际回暖 18 图35：升降式工作平台租金价格竞争边际趋缓 18 图36：东盟高空作业平台运营服务市场规模有望保持高增 19 图37：东盟二手高空作业平台需求旺盛 19 图38：全球臂式高空作业平台市场增量空间大 22 图39：公司臂式设备产量实现快速扩张 22 图40：隧道打孔机器人作业模式较传统人工打孔优势明显 23 图41：公司全球化网络布局完善，设备远销100多个国家和地区 24 表 1: 公司高空作业平台产品矩阵完善,其他差异化产品储备丰富 表 2：高空作业平台对比传统登高设备更安全、高效. 10 表 3: 2024 年浙江鼎力销售额位列全球高空作业平台制造企业第四名. 12 表 4：美国大美丽法案部分内容有望刺激高空作业平台需求. 13 表 5：东盟地区基建旺盛需求有望推动高机销量增长. 19 表 6：受益基建项目,中东地区高机需求有望保持旺盛. 20 表 7：浙江鼎力专研高机行业多年,荣获全球多项技术荣誉. 21 表 8: 公司设备性能指标行业领先 ..... 22 表 9：浙江鼎力船舶机器人较传统人工作业优势明显. 23 表 10: 美国商务部对中国高机征收双反税率终裁结果 ..... 24 表 11：浙江鼎力在欧盟的反倾销关税较国内其他厂商有优势 ..... 25 表 12: 公司设备产能处于快速扩张 ..... 25 表 13: 可比公司估值比较 ..... 27 # 1. 深耕廿载成行业砥柱，扬帆四海展龙头雄心 # 1.1：高空作业平台龙头，产品布局完善 浙江鼎力是享誉全球的高空作业平台领先制造商。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台制造商前3强。2016年起，公司开始海外并购战略，在意大利、美国、德国等多地布局，产品远销全球100多个国家和地区，享誉全球。2019年，公司荣膺“IPAF(国际高空作业协会)年度高空作业平台先驱奖”，实现了中国制造在该国际奖项上零的突破。2021年，公司被工信部评为“制造业单项冠军示范企业”。2024年，公司“JCPT1612PA”型号产品荣获2024年“IAPA(国际高空作业平台评选活动)年度产品”，实现中国企业在该奖项零的突破。 图1：浙江鼎力深耕行业二十年，产品享誉全球 数据来源：公司官网，公司年报，东方证券研究所 公司高空作业平台产品矩阵完善，其他差异化产品储备丰富。公司高空作业平台产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格，实现全系列产品电动化。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达44米，最大荷载 $454\mathrm{kg}$ ；剪叉式系列最大工作高度达32米，最大荷载 $1000\mathrm{kg}$ ；桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品。高空作业平台下游应用广泛且分散，主要应用于工业、商业、建筑等领域，覆盖建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护等多种工况场景，因此最终用户多通过租赁方式获得。除此之外，依托强大的研发能力，围绕客户的需求，公司开发了其他差异化产品，包括玻璃吸盘车、轨道高空车、模板举升车、船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人。 表 1: 公司高空作业平台产品矩阵完善,其他差异化产品储备丰富 产品系列 动力源 产品类型 工作高度 最大载荷 应用场景 臂式高空作业平台 电动、柴动、混动 直臂式、曲臂式 16-44m 454kg 大高度室外作业,复杂高空作业 剪叉式高空作业平台 电动 大型、小型、迷你大型 6-32m 1000kg 室内外各种高空作业场合 柴动 桅柱式高空作业平台 电动 套筒式、桅柱式 7-14m 300kg 室内高空作业场合;可胜任仓库、超市、酒店等狭窄环境 差异化系列产品 电动 玻璃吸盘车 5-16m 1500kg 轨道高空、玻璃幕墙安装项目 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 隧道打孔机器人 - 隧道打孔 高空取料机 300kg 仓库、超市、酒店、机场狭窄空间专用 拣选车 135kg 物料运送 玻璃吸盘车 - 轨道高空、玻璃幕墙安装项目 柴动 船坞除锈喷涂机器人 - 船身/船底除锈、喷涂 轨道高空车 400kg 路轨两用高空车 桥式平台 1800kg 超大工作平台 数据来源：公司官网，公司公告，东方证券研究所 图2：公司高空作业平台产品矩阵完善，其他差异化产品储备丰富 剪叉式、臂式、桅柱式高空作业平台、玻璃吸盘车等产品 船舶喷涂、除锈机器人 隧道打孔机器人 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司股权结构集中且稳定，创始人控股比例达 $49.81\%$ 。据公司2025年三季度公告，公司创始人许树根先生直接持股 $45.53\%$ ，并通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持股票 $4.28\%$ ，合计持股比例为 $49.81\%$ 。2024年6月，德清中鼎股权投资管理有限公司减持了400万股股票，占总股本比例 $0.79\%$ ，除此之外，公司实控人近一年来未减持公司股份，股权结构较稳定。 图3：公司股权结构集中且稳定 数据来源：公司公告，东方证券研究所（注：数据截至2025年三季报） # 1.2：盈利能力保持优秀，费控水平行业领先 2025年公司营收、归母净利润业绩逆势增长，彰显成长韧性。2018-2024年期间，公司收入规模持续增长，营收CAGR达 $28.80\%$ 。2025年上半年，受美国加征高关税影响，公司对美生产、发货出现了短暂停滞状态。通过生产调整，公司顶住了贸易冲击，25年前三季度实现营收66.75亿元，同比增长 $8.82\%$ ，归母净利润15.95亿元，同比增长 $9.18\%$ 。业绩逆势增长，彰显出公司应对复杂多变的外部环境和日益激烈的市场竞争，已具备丰富经验。 图4：2025年公司营收实现逆势增长 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 图5：2025年公司归母净利润实现逆势增长 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 公司近年盈利能力保持优秀，期间费用管控能力强。近三年来，即使遭遇美国双反关税、对等关税、芬太尼关税、欧盟反倾销关税等冲击，公司的销售毛利率、销售净利率仍维持在较优水平，体现了公司应对贸易冲击的丰富经验。我们认为这显示出公司产品出海，仍具备较强竞争力及议价权。2024年公司销售净利率波动较大，主要受CMEC并表、汇率波动、投资收益变动影响。期间费用率方面，近三年来公司期间费用率保持稳定，销售费用率和管理费用率维持在较低水平。 图6：公司具备优秀的盈利能力 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 图7：公司期间费用管控能力强 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 臂式高空作业平台收入放量拉动业绩增长，海外收入占比持续提升。公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，据《IPAF Rental Market Report 2023》，当前欧美高机市场存量设备中，臂式设备电动化率远低于剪叉式设备，伴随公司臂式高空作业平台产能释放，公司加大了臂式产品的销售力度，业绩实现高速增长，2024年臂式高空作业平台收入达到 29.56亿元，营收占比达 $37.90\%$ ，未来有望保持差异化增长态势。伴随公司加速实施全球化战略，高空作业平台海外市场份额不断提升，2024年公司海外收入占比已提升至 $70.82\%$ 。分产品毛利率方面，2024年臂式设备毛利率保持稳定，剪叉式和枪柱式设备毛利率略有承压，公司境外收入毛利率有所下滑。2025年前三季度公司毛利率已实现了修复改善。 图8：公司臂式产品收入持续增长 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 图9：2024年公司产品毛利率略有下滑 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 图10：2024年公司境外收入占比提升 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 图11：公司境外收入毛利率更高 图12：公司设备毛利率行业领先 图13：公司期间费用率管控能力行业领先 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 公司产品销售毛利率较其他高机厂商具备优势，期间费用率控制更强。公司的高空作业设备毛利率水平行业领先，较临工重机、中联重科高空作业设备毛利率高约5-10pcts。期间费用率管控方面，公司期间费用率在行业内处于较低水平，一定程度反映了公司优秀的管理效率行业领先。 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所（注：临工重机未披露2020-2021年销售期间费用率） # 2.行业需求有望复苏，出海巨浪正涌 # 2.1：全球高空作业平台行业成长性强于周期性 高空作业设备较最早的脚手架和吊篮具有安全性强、工作效率更高的优势。在建筑施工电力维护、市政工程等众多场景下，存在大量高空作业的需求，高空作业设备为针对高空作业需求的专用设备。按照底盘性质的不同，可以分为高空作业车和高空作业平台。最早的登高设备诸如登高梯、脚手架和吊篮等，在一些小型、简单高空作业场景下具备优势，所需初始投资小。高空作业设备在工作效率、安全性、适用场景等方面有优势，目前已在欧美市场上大规模应用，主要系下游需求、完善的安全法规和高昂的人工成本等因素，共同推动了欧美高空作业平台市场的成熟与发展。 表 2：高空作业平台对比传统登高设备更安全、高效 对比视角 设备类型 设备优势 作业效率 高空作业设备 作业平台可调节。具备灵活的机动性,复杂的作业环境中能够高效连续作业,从而提高整体作业效率。 传统登高设备 搭建与拆卸耗时长,作业范围相对固定,一旦作业位置发生变化,往往需要重新调整设备位置或更换设备。 安全性 高空作业设备 高强度的钢材、液压系统、平衡装置提供良好的稳定性和承载能力,配备了一系列安全防护装置,如过载保护、防倾翻保护、紧急制动系统等。 传统登高设备 脚手架的搭建过程存在一定的安全风险,安全防护措施相对较少,主要依赖于操作人员自身的安全意识和所佩戴的个人防护装备,如安全带、安全帽等。 适用场景 高空作业设备 适用于各种复杂的作业环境,如狭窄的街道、建筑物密集区、需要频繁更换作业地点场景等。 传统登高设备 小型建筑工程或简单的高空作业场景中更适合。 成本效益 高空作业设备 初始采购成本高,但通过租赁方式可以避免采购成本。单次维护费用相对较高。 传统登高设备 价格相对低廉,但使用寿命短,搭建和拆除过程中,也需要消耗一定的材料和设备租赁费用。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 操作便利性 高空作业设备 操作相对简单，劳动强度低。 传统登高设备 操作技能要求高，劳动强度大。 数据来源：交科智能网站，Genie 网站，东方证券研究所，（注：传统登高设备诸如脚手架、吊篮、梯子等） 高空作业平台设备商的直接下游主要为租赁商。高空作业平台上游的核心部件包括发动机、液压系统、电驱系统、驱动电机、伸缩臂系统等部件。高空作业设备具有初始投资高、使用频率高、使用时间短的特点，且下游应用广泛且分散，行业商业模式主要为租赁模式，设备厂商常通过租赁商触达终端客户。据宏信建发披露，2022年中国高空作业平台的设备保有量约为48.74万台，其中设备运营服务提供商持有42.89万台，约占总保有量 $88\%$ 。 图14：租赁商是连接高空作业平台制造商和终端用户的重要纽带 图15：全球高空作业设备行业市场规模持续增长 图16：2023年海外成熟市场高空作业设备保有量大 数据来源：华经产业研究院，宏信建发招股说明书，东方证券研究所（注：图中数据取自2022年） 全球高机行业处于成长性大于周期性阶段。欧美高空作业设备市场更加成熟，国内高空作业设备长期需求增速稳健。在日益高昂的人力成本与严格安全法规推动下，高空作业平台设备在全球的渗透率不断提升。北美是全球最成熟且需求稳定的高空作业设备市场，存量基础设施的维护需求、臂式设备电动化渗透率提升，共同推动欧美市场需求的稳健增长。拉丁美洲、中国之外的其他亚洲地区高机设备渗透率低、建筑与工业需求扩张带来了大量设备需求。 据弗若斯特沙利文预测，2024至2030年间，全球高空作业机械市场增速有望保持在 $6.9\%$ 左右，北美地区高空作业机械市场增速约为 $5.4\%$ 左右，欧洲地区高空作业机械市场增速约为 $4.9\%$ 左右，国内高空作业设备需求增速则相对稳健，约为 $1.6\%$ 。据《IPAF Rental Market Report 2024》，2023年全球高空作业平台租赁市场保有量约223万台，其中北美洲保有量约94.89万台，占比 $42.57\%$ ，亚太地区保有量约72.5万台，占比 $32.52\%$ 。 数据来源：临工重机招股说明书，弗若斯特沙利文报告，东方证券研究所 数据来源：公司公告,《IPAF Rental Market Report 2024》,东方证券研究所 （注：单位为十亿人民币） 海外本土企业营收增速放缓，国内企业出海想象空间大。目前国际上的知名高空作业平台厂商主要有美国的JLG与Terex、加拿大的Skyjack和法国的Haulotte等公司。据Access International2024，2024年美国JLGIndustries实现高空作业设备营收30.4亿美元，同比增长 $1.5\%$ ；美国TerexAWP实现营业收入21.7亿美元，同比增长 $2.5\%$ 。徐工机械及浙江鼎力紧随其后，营收分别为13.9亿美元、12.5亿美元。由于下游租赁商控制了设备的流通渠道，且多采用大规模采购以获取议价权的特点，生产规模大、品牌知名度高的制造商更具有竞争优势，市场的大部分份额由大制造商和大租赁商占有。国产厂商技术上不断比肩国际巨头，并逐渐领跑行业，凭借强大供应链能力、生产效率优势和设备成本优势，不断提升全球市场份额。2024年全球前十大高空作业平台制造企业中，国产厂商的排名基本都实现了不同程度的提升。 表 3：2024 年浙江鼎力销售额位列全球高空作业平台制造企业第四名 公司名称 2024年排名 2023年排名 国家 2024年销售额(百万美元) 同比增速% JLG Industries 1 1 美国 3044.5 1.5% Terex AWP 2 2 美国 2172.1 2.5% 徐工机械 3 3 中国 1388.3 -7.5% 浙江鼎力 4 5 中国 1247.7 19.8% 中联重科 5 7 中国 1093.3 23.4% Skyjack 6 4 加拿大 1080 1% Haulotte 7 6 法国 821.5 -17% Time Manufacturing 8 8 美国 783.7 -6% 星邦智能 9 10 中国 743.8 23% 临工重机 10 9 中国 710.1 -4.6% 数据来源：Access International 2024，东方证券研究所 # 2.2：欧美高机市场需求有望复苏 市场部分投资者担心北美、欧洲高空作业平台市场复苏较弱。虽然美联储2024年9月开启了本轮首次降息，但对25年北美高空作业平台的需求提振较弱。根据2025年7月国际高空作业平台联盟IPAF发布的研究报告显示，北美及欧洲地区高机保有量增速将在2025年放缓甚至停滞。数据显示2025年北美地区和欧洲十国高空作业平台设备保有量增速分别接近 $0\%$ 和 $1\%$ 。市场部分投资者以此为依据，认为欧美高机需求下行周期底部，则可能担心2026年欧美需求复苏有限。 图17：IPAF预测2025年北美高机保有量增速放缓 数据来源：《IPAF Rental Market Report 2025》，东方证券研究所 图18：IPAF预测2025年欧洲十国高机保有量增速放缓 数据来源：《IPAF Rental Market Report 2025》，东方证券研究所 我们看好北美、欧洲高空作业平台市场需求复苏有望持续向好。判断主要依据是：高利率、基建投资不足等制约欧美高机需求的因素将有望逐渐改善。美联储未来的潜在降息有望促进当地经济复苏，带动基建需求。全球地缘冲突的背景下，北美制造业回流趋势不改，长期基建需求稳健，AI数据中心建设及配套的电力投资等新兴的应用领域，将带动高机需求重新增长。欧洲市场上，2025年欧洲央行进行了四轮降息，当前通胀率已基本符合欧洲央行政策目标，有望推动欧洲经济复苏，欧洲算力的投资也将拉动固定资产投资增长。我们发现，欧洲对低价的高机设备需求量在复苏。 北美高空作业平台需求将受益于美国《大美丽法案》、美联储的潜在降息。2025年7月4日，美国总统特朗普签署生效的《大美丽法案》中，给予的企业设备全额折旧的税收优惠、提升联邦政府债务上限等条款有望带动基建投资，从而带动高机设备需求。未来伴随美联储潜在降息，有望推动当地经济复苏。2025年12月10日，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从 $4\% -3.75\%$ 下调至 $3.75\% -3.5\%$ ，这是2025年里美联储的第三次降息，北美高空作业平台需求有望受益。 表 4：美国大美丽法案部分内容有望刺激高空作业平台需求 项目 内容 企业税收优惠 延长并扩展了2017年税改里企业税条款，如设备全额折旧、研发费用全额扣除等措施； 合格生产资产支持100%选择性折旧。 提升债务上限 将联邦政府债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元。 数据来源：CRFB，金杜研究院，东方证券研究所 降息对北美高机需求提振效应有望在2026年显现。美国工程机械龙头卡特彼勒建筑行业收入同比增速一定程度反映了美国建筑业的景气度，卡特彼勒于2025Q4电话会中披露，其建筑业终端用户销售额已连续第四个季度增长，25Q4北美地区的增长优于预期，公司展望2026年建筑业终端用户销售额有望维持强劲。由此可见，北美地区建筑业需求已呈现边际修复。美国高机龙头特雷克斯高机收入同比增速在25Q1实现了探底，而后处于底部。考虑到25年美联储进行了三次降息以及26年的潜在降息，我们认为北美高空作业平台设备需求将有望在26年复苏向好。 图19：北美高机设备的需求有望复苏 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所（注：图中为单季度数据） 非住宅建筑需求边际提升，将有望带动基建需求进一步增长。全球地缘冲突的背景下，北美制造业回流趋势不改，长期基建需求稳健。美国非住宅建筑业投资领先指标道奇动能指数（DMI）衡量了非住宅领域建设的热度，该指数通常领先非住宅领域项目投资9-12个月。从最新数据来看，2025年道奇动能指数同比2024年有明显的增长，2025年12月DMI同比增长了约 $50\%$ ，主要贡献因素包括数据中心、医疗和娱乐建筑建设需求。由此推断，2026年非住宅建设投资有望明显提升，将有望带动基建需求增长，成为拉动高机应用的重要增量。 图20：美国非住宅建筑需求边际提升 数据来源：道奇建筑网络，东方证券研究所 AI数据中心建设及配套的电力投资等新的应用领域，将带动高机设备需求重新增长。本轮降息周期与以往不同之处在于AI算力基建投资成为重要增量，数据中心建设、电力设施建设等新的基建 需求，将带动高空作业平台的需求重新增长。台积电于2026年1月16日宣布将2026年全年资本开支上调至520-560亿美元（2025年为409亿美元），显示出了AI芯片需求的强劲，印证了算力、电力等相关基建需求的真实性。亚马逊、微软、谷歌等企业的资本性支出同样呈现逐季增长的趋势，AI时代新的基建投资将带动高机设备需求重新增长。 图21：高空作业平台需求有望受益于数据中心相关投资 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所（注：图中为单季度数据） 租赁商高机设备的增量需求受租赁商收入变化影响大。通过对比租赁商收入增速及设备保有量的增速，我们发现了以下现象：（1）租赁商租赁收入实现高增长后，更加有意愿进行设备扩产。时间上，高机租赁商的年度设备保有量变化基本同步于租赁商年度收入的变化。（2）租赁商的资本开支扩张行为相对保守，设备保有量变动幅度显著低于设备收入变动幅度。（3）高机租赁收入增速一旦停滞或为负，其对高空作业平台的增量需求将形成极大抑制。 图22：美国高机设备保有量增速与租赁商收入增速基本正相关 数据来源：公司公告,《IPAF Rental Market Report 2025》,东方证券研究所 图23：欧洲十国高机设备保有量增速与租赁商收入增速基本正相关 数据来源：公司公告,《IPAF Rental Market Report 2025》,东方证券研究所 北美工程机械租赁龙头2026年全年资本开支指引较2025年上调，显示未来市场需求乐观预期。我们选取了北美地区工程机械租赁市场龙头企业联合租赁，2025年联合租赁公司的设备租赁收入保持增长态势。据其2025年第三季度业绩报告，公司上调了25年全年的总资本开支指引，全年总采购额区间从36.5亿-39.5亿美元上调至40亿-42亿美元。据其2025年第四季度业绩报告， 公司表示2026年全年资本支出指引为43亿-47亿美元。租赁商再加大资本开支力度，从资本开支层面印证了我们的判断。 图24：联合租赁设备租赁收入保持增长 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所（注：图中为单季度数据） 图25：联合租赁购买设备的资本支出保持增长 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所（注：图中为单季度数据） 欧元区经济呈现温和复苏。自2024年6月欧洲央行开启此轮降息的周期以来，截至2025年6月实行了8次降息，据TRADING ECONOMICS数据，欧元区2025年第三季度GDP同比增长为 $1.4\%$ ，主要由固定投资反弹和政府支出提升驱动，符合市场预期。2025年3月以来，欧元区通胀率基本稳定在 $2\%$ 附近，符合欧洲央行的政策目标，欧元区经济呈现温和复苏态势。 图26：2024年降息周期以来，欧元区GDP增速同比扩张 数据来源：TRADINGECONOMICS，东方证券研究所 图27：2025年3月以来欧元区通胀率维持在目标水平 数据来源：TRADINGECONOMICS，东方证券研究所 欧盟本地设备商订单量已呈现边际修复。我们选取了欧洲地区高空作业机械龙头企业Haulotte，据其公告，由于2024年Q1欧洲地区经济增速放缓及高利率环境，下游租赁商订单受限，而2024年Q2起由于受到欧盟对中国进口的高空作业平台加征关税预期，欧盟租赁商大量采购了中国高机设备，2024Q3-2025Q1期间租赁商总体呈谨慎态度。2025Q2-Q3Haulotte欧洲设备销售量实现了同比增长，但设备单价降低。2025年全年Haulotte欧洲地区营收增速同比转正，我们认为这反映了欧洲本地设备商对于低成本高机设备需求仍然强劲，2026年需求有望实现边际复苏。 图28：2025年Haulotte公司欧洲地区营收增速同比转正 数据来源：公司官网，东方证券研究所（注：图中为季度累积数） # 2.3：国内高机市场中长期市场需求广阔 国内高空作业平台市场中长期增长潜力较大。从城镇化率角度看，2024年我国全国城镇化率为 $67\%$ ，对比其他发达国家而言，城镇化率还有提升空间，有望拉动高空作业平台设备的需求增长。从人均高机保有量数据来看，经测算2024年美国、欧洲十国和中国高机人均保有量分别为26.41台/万人、10.45台/万人、4.75台/万人，横向对比发达国家市场，目前国内高空作业平台市场具备成倍的成长空间。2024年国内人均保有量数据较2021年实现了翻倍增长，展现了当前国内市场高机设备保有量具备较大的增速弹性。 图29：我国全国城镇化率仍有提升空间 数据来源：同花顺iFinD，世界银行，东方证券研究所（注：图中数据为2024年） 图30：高空作业平台人均保有量有较大提升空间 图31：2024年国内高机租赁市场保有量增速有放缓 图32：2025-2030年间国内高空作业设备市场有望保持稳健增速 数据来源：IPAF，世界银行，东方证券研究所 国内高空作业平台市场短期承压，但中长期趋势向好。据IPAF数据，2024年国内高空作业平台租赁市场设备保有量同比增速为 $12\%$ ，相较于2022年、2023年增速 $36.0\%$ 、 $33.0\%$ 有所放缓。据中国工程机械工业协会数据，短期市场承压。据弗若斯特沙利文预测，高空作业平台市场业绩承压有望在2026年见底，并逐步回升，2025-2030年间五年市场增速CAGR有望保持在 $3.7\%$ 。 数据来源：IPAF，第一工程机械网，东方证券研究所 数据来源：临工重机招股说明书，弗若斯特沙利文报告，东方证券研究所（注：单位为十亿人民币） 国内高机需求短期处于周期底部，有止跌趋势。从升降工作平台主要企业内销量看，2025年全年整体高机内销呈同比下滑趋势。从租赁商的视角，我们对比了2023-2025年期间，租赁商升降式工作平台出租率及租金价格后发现，2025年升降式工作平台出租率同比2024年呈现弱复苏的趋势，设备出租率同比上升。而从租金价格指数来看，2025年升降式工作平台租金价格指数同比2024年呈现下降趋势，但月同比跌幅呈现边际收窄。由此我们判断，目前国内高机租赁市场需求呈现弱复苏趋势，租金价格仍尚未企稳，未来伴随租金价格止跌、出租率数据稳升后，租赁商营收得到改善，有望拉动租赁商的设备投资，国内高机需求从而迎来反弹。 图33：2025年升降平台内销量同比下滑 图34：升降式工作平台出租率同比边际回暖 图35：升降式工作平台租金价格竞争边际趋缓 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 # 2.4：基建投资旺盛，东盟、中东高机市场高速成长 东盟高机设备保有量低，增量需求快速扩张，出海东南亚空间大。东南亚地区整体存量高机设备不多，施工方式仍以传统的脚手架为主，且不同国家之间分化严重。从设备租赁来看，新加坡、马来西亚和泰国高空作业平台运营市场相对成熟，部分租赁商也会通过采购二手高空作业设备降低成本。据宏信建发招股说明书数据，披露2022年东盟高空作业平台运营服务市场规模约16.8亿元，2023-2027年间市场的复合增速有望达到 $26.6\%$ 。2022年东盟二手高空作业平台销量为1.57万台，二手高空作业平台运营服务市场规模9.7亿元。下游的设备租赁商预期的高景气度，有望提振东盟高机设备需求。我们认为至2027年前，东盟地区高机设备规模年化增速有望保持在 $10\%$ 以上。 图36：东盟高空作业平台运营服务市场规模有望保持高增 数据来源：宏信建发招股说明书，东方证券研究所 图37：东盟二手高空作业平台需求旺盛 数据来源：宏信建发招股说明书，东方证券研究所 安全意识提升叠加基础设施建设投资，东盟高空作业平台市场有望高速增长。类比我国高空作业平台发展历程，设备的普及需要经过市场认知的不断凝聚，伴随经济的增长，施工作业对于安全性的需求会不断上升，安全意识的普及将带动更多的业主愿意选择高空作业平台设备，市场的渗透率有望逐步呈现加速。受益于东盟地区城镇化比例提升，基建及房地产投资规模扩张，未来东盟地区高机设备需求有望保持高增速。 # 表 5：东盟地区基建旺盛需求有望推动高机销量增长 国家 经济增速 重大项目 马来西亚 2025年前三季度GDP 同比增长5.2%。 工程部2025年预计建筑支出有望达2000亿令吉，并将重点继续推进道路、电力等基础设施项目。受益于柔新经济特区（JS-SEZ）、数据中心及交通基建（如槟城轻快铁）等大型项目加快落地。 印度尼西亚 2025年第三季度GDP 同比增长5.04%。 印尼政府已批准48.8万亿印尼盾（约30亿美元）预算推进新首都努桑塔拉核心区建设。同时在2025-2029国家中期规划驱动下，基建投资、数字化转型等八大战略加速落地，政策与投资协同发力，助推经济中期增长目标直指8%，国家发展态势持续向好。 越南 2025年GDP同比增长8.02%。 至2030年计划新建221个工业区、扩建76个现有工业区，叠加一系列如老街-河内-海防跨境标轨铁路（83.7亿美元）、平阳省超大规模数据中心枢纽等重大基建项目推进。 泰国 2025年前三季度GDP 同比增长2.4%，延续稳健增长态势。 2025年重点项目，包括投资人民币725亿元的中泰高铁二期（呵叻－廊开段）、2980亿泰铢的六条双轨铁路，以及乌塔堡机场扩建、普吉岛高速公路等工程，总投资规模超2.68万亿泰铢。 数据来源：马来西亚统计局，印度尼西亚中央统计局，越南财政部统计局，星暹日报，宏信建发公告，东方证券研究所 中东及非洲地区高空作业平台市场需求有望保持旺盛。据日商环球讯息测算，2022年中东和非洲高空作业平台设备市场空间为9.3亿美元，2030年将有望达到17.7亿美元，八年复合增速CAGR有望达到为 $8.4\%$ 据IPAF租赁市场报告，2025年拉美地区高空作业平台保有量将达到9.08万台，较2024年保有量的增幅为 $13.78\%$ ；沙特阿拉伯高空作业平台保有量2024年已达到1.2万台，较2023年保有量的增幅为 $17.60\%$ 。国内高机厂商持续加大对于中东市场的渠道拓展。2024年4月24日，星邦智能宣布中东子公司正式开业运营。2025年8月，矗峰重工高空作业平台实现首入沙特市场。2025年12月04日，浙江鼎力宣布公司利雅得基地已于近期正式启用，为客户提供一站式综合服务。未来，中东及非洲市场将成为高机出海的必争之地。 表 6：受益基建项目,中东地区高机需求有望保持旺盛 国家 经济增速 重大项目 沙特阿拉伯 2025年第三季度实际国内生产总值GDP同比增长4.8%。 重点推进NEOM新未来城（万亿美元级）、萨勒曼国王国际机场扩建等国家重点项目，叠加“2030年愿景”计划深化落地，世界银行预测沙特2025年GDP增速将提升至3.0%。 阿联酋 2025年上半年实际GDP同比增长4.2%，其中非石油GDP增长5.7%。 2025年加速推进迪拜战略污水处理隧道、塔斯里夫排水工程及阿布扎比智慧城市项目，驱动可持续发展。 数据来源：宏信建发招股说明书，商务部，经济日报，东方证券研究所 # 3.高机“智”造龙头，扩张出海扬帆 # 3.1：领先的产品力，得益于深耕多年累积的Know-how 公司专研高机行业多年，积累大量行业Know-how，是公司“智”造出海的核心竞争优势。全球高空作业平台需求仍在扩张，但各个地区对设备的产品性能有不同要求，尤其是在贸易摩擦地区，厂商可以通过产品创新实现销售增长。对厂商而言，具备出色的产品认知，即行业Know-how至关重要。我们发现这些厂商中，浙江鼎力和星邦智能进入行业时间最早，相比之下徐工机械、临工重机、中联重科等公司主要在2015年后进入行业。从行业Know-how的角度讲，浙江鼎力积累最深。从公司技术布局角度看，浙江鼎力的专利技术布局相较于星邦智能、临工重机更强。 表 7：浙江鼎力专研高机行业多年,荣获全球多项技术荣誉 公司 公司高机产品发展历程 公司技术荣誉 浙江鼎力 2005年成立；2015年实现上市，当年三期工厂投产，占地180亩，2015年营收4.79亿；2024年高机产品销售额排名全球第四，国内第二。 2024年高空作业平台营收占比为91.96%。截至2025年6月30日，公司拥有专利273项，其中发明专利146项，海外专利97项，计算机软件著作权登记证5项，参与制定国家标准12项，行业标准7项。工信部认定的“制造业单项冠军示范企业”；荣膺“IPAF年度高空作业平台先驱奖”，实现了中国制造在该国际奖项上零的突破。“JCPT1612PA”荣获2024年“IAPA年度产品”（剪叉式和垂直桅柱式高空作业平台），实现中国企业在该奖项零的突破。 星邦智能 2008年，公司成立；当前未上市。2024年高机产品销售额排名全球第九，国内第四。 2025H1高空作业平台营收占比为98.02%。截至2025年6月30日，公司共拥有400项专利权，其中国内发明71项、实用新型281项及外观设计26项；国外专利权22项（发明6项、外观设计15项及实用新型1项）。 临工重机 2015年进军高空作业设备领域。2024年高机产品销售额排名全球第十，国内第五。2025年申请港股上市。 2025H1高空作业平台营收占比仅为24.61%。截至2025年6月30日，公司拥有超过580项专利授权，其中于全球获授予超过100项发明专利。 徐工机械 2015年高空作业平台业务开始分立发展；2016年高空作业平台收入实现破亿；2024年高机产品销售额排名全球第三，国内第一。 2025H1高空作业平台营收占比仅为8.34%。截至2025年6月30日，公司累计拥有授权国内专利12163件，其中发明专利4262件、有效授权国外专利381项。 中联重科 2017年，公司宣布推进高空作业机械产品研发试制。2024年高机产品销售额排名全球第五，国内第三。 2025H1高空作业平台营收占比仅为10.43%。截至2025年6月30日，公司累计拥有授权专利12943件。 数据来源：各公司官网，各公司公告，Access International 2024，东方证券研究所 公司对高空作业平台产品理解深厚，颠覆式创新了模块化设计设备，设备性能指标较国内竞争对手更有优势。公司颠覆传统高机设计理念，采用模块化设计，产品部件、结构件通用性强，其优势在于缩短新品研发周期，同样能降低公司产品采购、物流、制造和服务等全生命周期的综合成本，能有效降低下游租赁公司的维保成本、配件采购和仓储成本。公司业内首创的“油改电”技术服务，仅需将柴动臂式设备的柴动模块全套更换为电动模块，无需更换箱体，即可“秒换”电动款，反映出公司设备的粘性强。我们对比了公司与国内同行的产品性能指标，发现浙江鼎力的臂式高空作业平台、剪叉式高空作业平台设备在工作高度、最大载荷等指标上较同行有竞争优势。 臂式设备方面，浙江鼎力设备最大工作高度、最大载荷指标略高于同行。剪叉式设备方面，浙江鼎力产品的最大工作高度、最大载荷指标较同行具备明显的竞争优势。 表 8：公司设备性能指标行业领先 项目 臂式高空作业平台 剪叉式高空作业平台 浙江鼎力 临工重机 浙江鼎力 临工重机 最大工作高度 44m 42.15m 32m 16m 最大载荷 454kg 450kg 1000kg 680kg 驱动类型 电动、柴动、混动 电动、柴动 电动、柴动 电动、柴动 数据来源：各公司官网，东方证券研究所 乘臂式设备电动化东风，设备差异化优势明显。公司顺应当下行业“电动化、智能化、绿色化”的发展趋势。据公司年报披露，2022年美国租赁市场电动剪叉占比约 $93\%$ ，电动臂式占比约 $20\%$ ；欧洲十国租赁市场剪叉式综合电动化率约 $84\%$ ，但臂式电动化率仅约 $46\%$ 。设备电动化空间巨大，公司着重发力电动臂式设备产能，2019-2024年间臂式产能高速扩张，公司全系列产品已实现电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，差异化竞争优势明显。参考弗若斯特沙利文报告数据，我们测算发现2024年公司剪叉式高空作业平台全球市占率约为 $10.5\%$ ，而臂式高空作业平台全球市占率仅为 $3.0\%$ 左右，公司有望借助臂式设备电动化趋势，在欧美市场上实现差异化突破。 图38：全球臂式高空作业平台市场增量空间大 数据来源：临工重机招股说明书，弗若斯特沙利文报告，东方证券研究所 图39：公司臂式设备产量实现快速扩张 数据来源：同花顺iFinD，东方证券研究所 优质新品设备储备丰富，未来有望实现快速增长。公司在原有高空作业平台系列产品的基础上，不断开拓差异化、高品质的新产品。已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉、模板举升车等设备。其中船舶喷涂除锈机器人产品已在万邦重工、长宏国际及众多海外船企实现大面积应用，能够大幅提升产品作业质量、作业效率，降低综合成本。隧道打孔机器人在“万里长江第一隧”——海太隧道内部已经得到应用，较传统的工人手动打孔模式，效率、精度、安全性、环保性实现了突破。我们认为伴随公司机器人产品在知名项目上的应用，有助于形成行业的标杆效应，打出知名度，从而迎来新产品业绩的加速突破。 表 9：浙江鼎力船舶机器人较传统人工作业优势明显 对比维度 鼎力除锈/喷涂机器人 传统人工作业 作业质量 喷涂均匀,漆膜厚度标准;除锈精准,避免损伤基材。 依赖工人经验,质量波动大,易出现涂层不均或除锈过度。 作业效率 自动连续喷涂速率不低于450平方米/小时,效率提升约10倍。 人工喷涂效率低,受体力、环境制约严重。 综合成本 大幅减少涂料浪费,降低对高技能、高薪酬人工的长期依赖。 物料消耗高,人工成本持续上涨且招聘难。 作业安全 实现人机分离,彻底杜绝高空坠落、粉尘吸入、化学品接触等风险。 高空、密闭空间作业,安全风险极高。 环保影响 可自动回收漆雾渗透,减少VOCs排放与固体废物,符合绿色修船标准。 涂料浪费多,污染物无组织排放,环保压力大。 数据来源：浙江鼎力官方网站，东方证券研究所 图40：隧道打孔机器人作业模式较传统人工打孔优势明显 隧道打孔机器人作业模式 传统人工打孔作业模式 数据来源：浙江鼎力官方网站，东方证券研究所 # 3.2：全球战略布局深厚，关税应对经验丰富 渠道布局是高空作业平台企业核心竞争力之一。传统工程机械行业中，设备商可以通过经销商渠道将设备广泛销售给下游的租赁商客户或终端客户。但在高空作业平台行业中，采购的模式是租赁商直接跟设备商进行大规模采购，中间省去了经销商的环节。对比这两种模式我们认为，设备商通过直接对接租赁商自建了销售渠道，设备商与下游联系的紧密程度将深刻影响其销售订单量。 公司全球化战略布局早，国内外营销网络及市场拓展经验丰富。上市之前，公司通过参加行业展会的方式积极开拓海外市场，成功与新加坡、澳大利亚、美国等全球各地客户建立联系。自2015年上市以来，公司通过在海外设立分支机构加深布局，2016年公司收购意大利Magni公司 $20\%$ 股权，并成立意大利研发中心、2017年公司收购美国CMEC公司并全面进驻北美租赁市场、2020年公司收购德国TEUPEN公司 $24\%$ 股权，并在德国成立研发中心。当前公司已形成成熟的全球化销售布局，产品远销全球100多个国家和地区。全球化销售网络布局，带来了境外业务销售收入的持续提升，又能一定程度上对冲欧美市场的潜在贸易风险。 图41：公司全球化网络布局完善，设备远销100多个国家和地区 数据来源：公司官网，东方证券研究所 北美市场公司关税低于国内竞争对手，北美本土CMEC资产有望助力对冲北美关税风险。2021年3月，美国商务部对原产于中国的移动式升降作业平台及组件发起反倾销和反补贴调查。根据2022年2月终裁结果，公司被认定适用于 $31.54\%$ 的反倾销税率和 $11.95\%$ 的反补贴税率，合计 $43.49\%$ ，系国内高空作业平台厂商的最低水平。2024年11月，公司在美国的反倾销税率由 $31.54\%$ 下降至 $12.39\%$ 。2025年12月，美国商务部公布了针对浙江鼎力涉案型号设备的最新反补贴税率为 $32.26\%$ 我们认为北美市场公司关税风险远低于国内竞争对手，有望充分受益北美市场复苏。判断依据主要是：（1）我们认为市场已经消化了大部分的北美关税利空消息，且相较于国内竞争对手，公司双反税率更低，也能通过与终端市场友好协商共担关税。（2）公司25年Q3季度业绩保持增长，反映了公司应对贸易摩擦的经验最丰富，领先国内竞争对手，采取的高附加值、差异化新产品等措施积极有效。（3）海外竞争格局方面，2023年浙江鼎力加大了对美国本地的高空作业平台制造和销售商CMEC公司的控股，最终持有股权比例达到 $99.497\%$ ，通过CMEC公司进行涉案型号设备的本土化生产也是未来公司应对关税冲突的潜在方法，关税对营收实际影响较小。 表 10：美国商务部对中国高机征收双反税率终裁结果 公司名称 反倾销税率 补贴税率 合计 浙江鼎力 12.39% 32.26% 44.65% 临工重机 165.10% 18.34% 183.44% 获得单独税率出口商/生产商 51.66% 448.70% 500.36% 中国其他出口商/生产商 165.14% 12.93% 178.07% 数据来源：中国贸易救济信息网,美国商务部,PR Newswire,东方证券研究所(数据截至 2025 年 12 月 31 日) 欧盟市场上，公司双反关税处于行业较低水平。根据第一工程机械网的数据，欧委会于2025年4月25日公布了对原产于中国的移动式升降作业平台的反补贴终裁，并对反倾销终裁结果作出了修改。湖南星邦、浙江鼎力、常州吉尼和天津捷尔杰分别被征收 $49.3\%$ 、 $20.6\%$ 、 $35.0\%$ 和 $22.5\%$ 的双反关税；对其他配合与不配合调查的企业则征收 $42.2\%$ 和 $66.7\%$ 的双反关税。浙江鼎力所获税率在国内企业中为最低，我们认为，凭借在欧盟市场上国内厂商较低的关税水平，及公 司丰富的关税应对经验，叠加相较国内其他厂商更高的毛利、净利水平，在面对欧美关税冲击时，公司更能展现出业绩的韧性，实现营收增长。 表 11：浙江鼎力在欧盟的反倾销关税较国内其他厂商有优势 公司名称 反补贴税率 调整后的反倾销税率 合计税率 湖南星邦 7.3% 42.0% 49.3% 浙江鼎力 14.2% 6.4% 20.6% 湖南中联重科 11.6% 30.1% 41.7% 吉尼（常州） 12.1% 22.9% 35.0% 捷尔杰（天津） 不适用 22.5% 22.5% 其他配合公司 12.1% 30.1% 42.2% 其他配合反倾销调查但不配合反补贴调查的公司 14.2% 30.1% 44.3% 其他不配合反倾销调查但配合反补贴调查的其他公司 12.1% 54.6% 66.7% 其他公司 14.2% 52.5% 66.7% 数据来源：中国贸易救济信息网，东方证券研究所 # 3.3：产能扩张加码，突破未来可期 公司专研高空作业平台设备，持续加码产能扩张，未来业绩有望高速增长。公司创立以来持续深耕高空作业平台主业，设备产能持续扩张，2023年公司五期工厂“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”投产，2024年3月公司公告了拟投资17亿元以扩充新能源高空作业平台产能，年产能规划为20000台新能源高空作业平台，建设周期为36个月。公司公告此项目规划达产后，有望实现年销售收入约25亿元。公司顺应市场发展趋势，持续扩张产能加码成长，看好未来业绩高速突破增长。据2025年半年报披露，目前六期项目已完成投资2.2亿元。 表 12：公司设备产能处于快速扩张 时间 产能情况 2007年 一期项目投产占地45亩。 2011年 二期项目投产占地55亩。 2015年 三期项目投产，占地180亩。 2020年 四期项目投产占地362亩。 2023年 五期“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已投产，占地365亩。 2024年3月 六期“年产20,000台新能源高空作业平台”公告，建设期为36个月。截至2025年中报，项目已完成投资2.2亿元/共预计17亿元。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 # 盈利预测与投资建议 # 盈利预测 我们对公司2025-2027年盈利预测做如下假设： 1) 2025年上半年受到美国加征高关税影响，公司对美发货受到冲击，公司采取了应对措施有效保持了业绩增长。我们认为伴随关税风险逐步落地，未来制约公司业绩增速的主要是相关产品产能不足，因此伴随公司六期产能扩张，未来营收有望加速增长，预计2025-2027年公司的营收增速分别为 $13.6\% / 12.1\% / 11.8\%$ 。 2) 2025年受到美国加征关税影响，公司的毛利率提升并不明显，伴随海外欧美市场高空作业平台行业需求回暖，我们认为公司的产品力优势能带来订单量的增长，看好毛利率回升趋势，2025-2027年公司的综合毛利率分别为 $35.9\% / 36.7\% / 37.1\%$ 3) 公司2025-2027年销售费用率为 $3.70\% / 2.80\% / 2.80\%$ ，管理费用率为 $2.98\% / 2.60\% / 2.60\%$ 。销售费用率的下降主要考虑到2025年公司美国加征关税影响较大，而后伴随收入的增长，2026年销售费用率有望降低。管理费用的小幅下降主要考虑到收入的增长对管理费用的摊薄影响。 盈利预测核心假设 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 臂式高空作业平台 销售收入(百万元) 2,445.9 2,955.7 3,261.9 3,596.2 4,082.0 增长率 68.2% 20.8% 10.4% 10.2% 13.5% 毛利率 30.5% 30.2% 30.5% 31.5% 31.5% 剪叉式高空作业平台 销售收入(百万元) 3,010.1 3,444.0 3,766.5 4,231.5 4,650.0 增长率 -8.6% 14.4% 9.4% 12.3% 9.9% 毛利率 40.3% 35.5% 35.5% 36.0% 36.5% 桅柱式高空作业平台 销售收入(百万元) 504.1 772.0 926.2 1,021.2 1,072.2 增长率 5.2% 53.1% 20.0% 10.3% 5.0% 毛利率 43.5% 38.8% 38.0% 38.5% 39.0% 其他业务 销售收入(百万元) 351.8 627.2 901.8 1,082.1 1,298.6 增长率 62.0% 78.3% 43.8% 20.0% 20.0% 毛利率 40.9% 50.6% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 6,312.0 7,798.9 8,856.4 9,931.0 11,102.8 增长率 15.9% 23.6% 13.6% 12.1% 11.8% 综合毛利率 36.8% 35.0% 35.9% 36.7% 37.1% 资料来源：Wind，东方证券研究所预测 # 投资建议 我们看好海外高机需求复苏，拉动公司业绩增长，我们预测公司2025-2027年每股收益分别为4.05/4.73/5.37元。我们选择了国内工程机械行业的几家龙头公司作为可比公司，参考可比公司2026年调整平均市盈率约15xPE，我们给予浙江鼎力2026年15xPE，目标价格70.95元，首次给予买入评级。 表 13：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2026/3/5 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 中联重科 000157.SZ 9.72 0.41 0.56 0.71 23.88 17.25 13.74 徐工机械 000425.SZ 12.12 0.51 0.63 0.81 23.83 19.24 15.04 杭叉集团 603298.SH 27.50 1.54 1.72 1.93 17.81 16.03 14.25 安徽合力 600761.SH 20.47 1.48 1.59 1.79 13.82 12.85 11.43 三一重工 600031.SH 22.08 0.65 0.95 1.21 33.97 23.31 18.30 恒立液压 601100.SH 106.40 1.87 2.13 2.52 56.87 49.89 42.27 调整后平均 24.87 18.96 15.33 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 风险提示 国际贸易风险：公司业务出口占比较高，面临国际贸易环境的不确定性，包括区域政治局势、经济变动、贸易壁垒、行业政策及海运条件等。若出现贸易限制或航运紧张等情况，可能对公司出口业务产生负面影响。 行业竞争加剧风险：国内高空作业平台行业发展迅速，设备企业和租赁商为争夺市场份额竞争日趋激烈，可能对公司营收及利润率带来压力。 假设条件变化影响测算结果：对于行业市场空间、公司市占率、各公司研发投入的测算假设条件若发生变化，则会影响对应的测算结果。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,397 5,078 5,757 6,633 7,876 应收票据、账款及款项融资 2,401 2,348 3,126 3,506 3,919 预付账款 7 26 13 15 17 存货 1,921 2,342 2,668 2,955 3,284 其他 1,414 1,571 1,467 1,470 1,473 流动资产合计 10,140 11,365 13,031 14,578 16,569 长期股权投资 332 0 0 0 0 固定资产 1,613 1,800 2,169 2,553 2,827 在建工程 215 58 132 147 129 无形资产 389 784 764 745 726 其他 1,519 1,347 1,300 1,310 1,478 非流动资产合计 4,067 3,988 4,365 4,755 5,161 资产总计 14,207 15,354 17,396 19,332 21,730 短期借款 108 110 276 110 110 应付票据及应付账款 2,971 3,076 3,406 3,772 4,192 其他 1,357 1,337 1,249 1,256 1,263 流动负债合计 4,435 4,523 4,931 5,138 5,565 长期借款 493 378 378 378 378 应付债券 0 0 0 0 0 其他 313 415 447 399 369 非流动负债合计 807 793 825 777 747 负债合计 5,242 5,316 5,756 5,915 6,312 少数股东权益 0 3 3 3 3 实收资本(或股本) 506 506 506 506 506 资本公积 2,354 2,390 2,390 2,390 2,390 留存收益 5,797 7,197 8,740 10,518 12,518 其他 308 (59) 0 0 0 股东权益合计 8,965 10,038 11,640 13,418 15,417 负债和股东权益总计 14,207 15,354 17,396 19,332 21,730 现金流量表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1,867 1,629 2,049 2,393 2,718 折旧摊销 129 198 178 221 263 财务费用 (245) (92) (218) (83) (107) 投资损失 (92) 18 0 0 0 营运资金变动 173 (238) (874) (308) (331) 其它 395 401 217 (48) (187) 经营活动现金流 2,227 1,917 1,352 2,174 2,355 资本支出 (522) (594) (601) (601) (501) 长期投资 (211) 332 0 0 0 其他 (129) 83 13 0 0 投资活动现金流 (863) (179) (587) (601) (501) 债权融资 29 (270) 36 0 0 股权融资 (14) 36 0 0 0 其他 (536) (763) (122) (697) (611) 筹资活动现金流 (520) (997) (86) (697) (611) 汇率变动影响 32 (6) -0 -0 -0 现金净增加额 876 736 679 876 1,243 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,312 7,799 8,856 9,931 11,103 营业成本 3,990 5,066 5,676 6,287 6,987 销售费用 125 254 328 278 311 管理费用 141 225 264 258 289 研发费用 220 256 301 346 386 财务费用 (245) (92) (218) (83) (107) 资产、信用减值损失 25 26 80 10 11 公允价值变动收益 (37) (108) 0 0 0 投资净收益 92 (18) 0 0 0 其他 65 (3) (15) (22) (29) 营业利润 2,175 1,936 2,411 2,815 3,197 营业外收入 1 4 0 0 0 营业外支出 2 1 0 0 0 利润总额 2,174 1,938 2,411 2,815 3,197 所得税 307 309 362 422 480 净利润 1,867 1,629 2,049 2,393 2,718 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,867 1,629 2,049 2,393 2,718 每股收益（元） 3.69 3.22 4.05 4.73 5.37 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入 15.9% 23.6% 13.6% 12.1% 11.8% 营业利润 49.0% -11.0% 24.5% 16.7% 13.6% 归属于母公司净利润 48.5% -12.8% 25.8% 16.7% 13.6% 获利能力 毛利率 36.8% 35.0% 35.9% 36.7% 37.1% 净利率 29.6% 20.9% 23.1% 24.1% 24.5% ROE 23.3% 17.1% 18.9% 19.1% 18.9% ROIC 17.6% 14.5% 15.5% 16.9% 16.9% 偿债能力 资产负债率 36.9% 34.6% 33.1% 30.6% 29.0% 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率 2.29 2.51 2.64 2.84 2.98 速动比率 1.85 2.00 2.10 2.26 2.39 营运能力 应收账款周转率 2.8 3.3 3.2 2.9 2.9 存货周转率 2.1 2.4 2.3 2.2 2.2 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 每股指标(元) 每股收益 3.69 3.22 4.05 4.73 5.37 每股经营现金流 4.40 3.79 2.67 4.29 4.65 每股净资产 17.71 19.82 22.98 26.49 30.44 估值比率 市盈率 14.6 16.8 13.3 11.4 10.1 市净率 3.0 2.7 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA 11.3 11.4 9.8 7.9 7.0 EV/EBIT 12.1 12.6 10.6 8.5 7.5 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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