> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月PMI总结：短期扰动加剧，经济景气度回落 ## 核心内容 2026年7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.2%，较前值50.3%回落1.1个百分点；非制造业PMI为49%，较前值50.2%回落1.2个百分点。整体来看，7月PMI指数出现明显下滑，主要受到天气、AI景气调整及资金项目约束等因素的短期扰动影响。 --- ## 主要观点 ### 1. 制造业景气度回落 - **整体表现**：制造业PMI回落至49.2%，为年内较低水平。 - **新订单指数**：新订单指数回落2.7个百分点至48.5%，降幅较大，反映市场需求减弱。 - **生产指数**：生产指数回落1.5个百分点至49.9%，显示企业生产活动受到抑制。 - **行业影响**：消费品行业PMI回落最大（环比-2.4%），主要因沿海地区暴雨等极端天气影响较大。 - **分项数据**：供应商配货指数回落0.4个百分点至49.5%，反映供应链延迟；原材料库存指数回落0.1个百分点至48.3%。 ### 2. 高技术制造业景气走弱 - **PMI表现**：高技术制造业PMI回落0.2个百分点至53.3%；装备制造业PMI回落1.1个百分点至51.4%。 - **新订单指数**：两大行业新订单指数均有回落，或与AI景气阶段性调整有关。 - **高耗能行业**：高耗能行业PMI小幅回落0.1个百分点至47%，部分石化行业PMI仍低于临界点，显示高油价对制造业的“供给冲击”仍在持续。 ### 3. 建筑业景气度显著下滑 - **PMI表现**：建筑业PMI回落2个百分点至47%，较往年同期表现更弱。 - **新订单指数**：新订单指数回落6.2个百分点至40.1%，从业人员指数回落1.4个百分点至40.9%。 - **天气影响**：高温多雨等极端天气影响施工进度。 - **资金与项目问题**：项目投资用专项债继续回落，“缺资金”、“缺项目”问题持续拖累建筑业发展。 ### 4. 服务业景气度回落 - **PMI表现**：服务业PMI回落1.1个百分点至49.3%。 - **新订单指数**：新订单指数回落3.2个百分点至45.2%，从业人数指数回落0.2个百分点至46.2%。 - **价格指数**：投入品价格指数微升0.3个百分点至49.9%，销售价格指数回落0.3个百分点至47.9%。 - **行业影响**：批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降明显，是服务业回落的主要原因。 --- ## 关键信息 - **PMI回落原因**： - 天气因素：厄尔尼诺现象引发的高温洪涝等极端天气对制造业和建筑业造成显著影响。 - AI景气调整：高技术制造业新订单指数回落，可能与AI相关行业景气阶段性调整有关。 - 资金与项目约束：专项债继续回落，导致建筑业投资乏力。 - **未来展望**： - **出口**：受益于AI高景气、出口份额替代及美国进口回升周期，出口或延续高景气。 - **内需**：8月后专项债发行提速、项目下达加快、企业盈利改善的滞后传导将推动投资边际改善。 - **消费**：二季度收入增速改善、国补需求透支边际缓和，消费或温和修复。 - **整体经济**：在出口维持高景气、内需温和修复的背景下，经济有望边际改善。 - **风险提示**： - 外部环境变化； - 房地产形势变化； - 稳增长政策推进速度不及预期。 --- ## 数据图表说明 - 图1至图27展示了7月PMI各项指标的变化趋势，包括制造业、非制造业、建筑业及服务业的PMI及分项指数变动情况，为分析提供了直观支持。 - 图12显示项目投资用专项债同比继续回落，说明资金约束问题依然存在。 - 图13至图15展示了制造业、建筑业及服务业的预期指数，显示部分行业预期仍保持韧性。 --- ## 投资评级 - **证券投资评级**： - 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上； - 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%； - 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动； - 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； - 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； - 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 --- ## 信息披露与联系人 - **证券分析师**：赵伟、屠强、耿佩璇 - **联系人**：屠强 - **机构销售团队**： - 华东团队：茅炯，021-33388488，maojiong@swhysc.com - 华北团队：肖霞，15724767486，xiaoxia@swhysc.com - 华南团队：王维宇，0755-82990590，wangweiyu@swhysc.com - 华北创新团队：潘烨明，15201910123，panyeming@swhysc.com - 华东创新团队：朱晓艺，18702179817，zhuxiaoyi@swhysc.com - **投资评级基准**：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股） --- ## 法律声明 - 本报告由申银万国证券研究所发布，仅限客户使用。 - 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。 - 投资建议需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。 - 本报告版权归申万宏源证券有限公司所有，未经许可不得复制或分发。