> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 详细总结 ## 核心内容 公司上半年营收和归母净利润分别同比增长5%和4%，达到172亿元和12.8亿元。其中，26Q2相比Q1增速明显改善，营收和归母净利润分别同比增长11%和10%，达到92.3亿元和8.2亿元。 AI 服务器业务增长动能强劲，公司已开发支持 GPU 模块的高阶 HDI 和内埋元件等创新技术，高阶 HDI 产品正陆续批量供货。上半年 AI 服务器 PCB 营收近 10 亿元，高速光模块业务销售收入同比增长 11 倍至 6.26 亿元，且已研发 3.2T 产品。汽车/服务器用板营收同比增长 182% 至 22.7 亿元，毛利率高达 37.4%。 公司持续加大在光模块及 IHDI 类产品领域的投资布局，并于7月正式启动再融资计划，拟募集96亿元，主要用于 AI 服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。目前公司已有十余座厂房在建设中，另有十余座厂房处于规划阶段，预计明后年 AI 算力业务产能将集中释放。 端侧市场虽然受到手机和电脑等终端出货量下滑的影响，但公司表现依然稳健。通讯用板营收同比基本稳定在100亿元，毛利率同比提升近4个百分点至19.94%。消费电子及计算机用板营收同比下滑8%至47.42亿元，毛利率同比提升约1个百分点至25.54%。公司下半年端侧消费电子进入生产旺季，各产线均处于满产状态，经营效率有望进一步提升。公司对端侧创新产品、人形机器人等赛道进行前瞻性研发布局。 ## 盈利预测与投资建议 根据预测，公司26-28年归母净利润分别为50.84/69.86/91.15亿元（原26-27年预测为49.85/56.65亿元，主要基于公司拓展AI服务器业务调整）。根据可比公司26年平均46倍PE估值，给予100.74元目标价，维持买入评级。 ## 风险提示 - 大客户占比较高风险 - 原材料价格上涨风险 - 产能投放不及预期风险 - 汇率变动风险 - 中长期盈利能力下降对估值产生负面影响 - 汽车及服务器用板业务增长不及预期对估值产生负面影响 - 公允价值变动影响利润情况 ## 主要财务信息 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 35,140 | 39,147 | 45,059 | 56,456 | 67,463 | | 同比增长(%) | 10% | 11% | 15% | 25% | 19% | | 营业利润(百万元) | 4,043 | 4,293 | 5,587 | 7,718 | 10,181 | | 同比增长(%) | 13% | 6% | 30% | 38% | 32% | | 归属母公司净利润(百万元) | 3,620 | 3,738 | 5,084 | 6,986 | 9,115 | | 同比增长(%) | 10% | 3% | 36% | 37% | 30% | | 毛利率(%) | 20.8% | 21.5% | 23.7% | 25.5% | 26.9% | | 净利率(%) | 10.3% | 9.5% | 11.3% | 12.4% | 13.5% | | ROE(%) | 11.7% | 11.3% | 14.4% | 17.8% | 20.1% | | 市盈率 | 55.9 | 54.2 | 39.8 | 29.0 | 22.2 | | 市净率 | 6.3 | 5.9 | 5.6 | 4.8 | 4.1 | ## 投资评级 **买入（维持）** - 股价（2026年08月19日）：87.36元 - 目标价格：100.74元 - 52周最高价/最低价：123.1/41.81元 - 总股本/流通A股（万股）：231,754/231,083 - A股市值（百万元）：202,460 - 行业：电子 - 报告发布日期：2026年09月02日 ## 股价表现 | 时间 | 绝对表现% | 相对表现% | 沪深300% | |------|-----------|-----------|----------| | 1周 | -13.5 | -11.32 | -2.18 | | 1月 | -6.95 | -8.27 | 1.32 | | 3月 | -6.3 | -0.86 | -5.44 | | 12月 | 71.91 | 63.26 | 8.65 | ## 证券分析师 - **蒯剑**，执业证书编号：S0860514050005，香港证监会牌照：BPT856，联系方式：kuaijian@orientsec.com.cn，021-63326320 ## 联系人 - **李晋杰**，执业证书编号：S0860125070012，联系方式：lijinjie@orientsec.com.cn，021-63326320 ## 相关报告 - **持续推进产能升级，深度受益 AI 行业趋势**（发布日期：2025-05-26） ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 13,497 | 12,032 | 13,849 | 17,352 | 20,735 | | 应收票据、账款及款项融资 | 5,839 | 6,257 | 7,156 | 8,966 | 10,714 | | 预付账款 | 208 | 239 | 275 | 344 | 411 | | 存货 | 3,356 | 3,807 | 4,257 | 5,207 | 6,113 | | 其他 | 736 | 799 | 838 | 911 | 983 | | 流动资产合计 | 23,635 | 23,133 | 26,375 | 32,781 | 38,956 | | 长期股权投资 | 6 | 19 | 19 | 19 | 19 | | 固定资产 | 15,738 | 17,494 | 23,236 | 27,846 | 30,777 | | 在建工程 | 1,382 | 2,947 | 1,768 | 1,061 | 637 | | 无形资产 | 1,198 | 1,516 | 1,657 | 1,684 | 1,710 | | 其他 | 2,584 | 3,741 | 3,404 | 3,735 | 3,735 | | 非流动资产合计 | 20,908 | 25,716 | 30,084 | 34,345 | 36,877 | | 资产总计 | 44,543 | 48,850 | 56,459 | 67,126 | 75,833 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 净利润 | 3,619 | 3,713 | 5,050 | 6,940 | 9,055 | | 折旧摊销 | 2,505 | 2,789 | 3,234 | 4,526 | 5,795 | | 财务费用 | (736) | (137) | 72 | 9 | 4 | | 投资损失 | (10) | (15) | (7) | (7) | (7) | | 营运资金变动 | (90) | (185) | (681) | (1,424) | (1,368) | | 其他 | 1,794 | 1,120 | (741) | (372) | (63) | | 经营活动现金流 | 7,082 | 7,286 | 6,927 | 9,671 | 13,416 | | 资本支出 | (1,825) | (6,299) | (7,954) | (8,468) | (8,335) | | 长期投资 | 104 | 15 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | (1,165) | (860) | 407 | 99 | 115 | | 投资活动现金流 | (2,886) | (7,145) | (7,548) | (8,369) | (8,220) | | 债权融资 | 8 | 193 | 0 | 0 | 0 | | 股权融资 | 32 | 154 | 171 | 0 | 0 | | 其他 | (1,867) | (1,793) | 2,266 | 2,201 | (1,813) | | 筹资活动现金流 | (1,827) | (1,447) | 2,437 | 2,201 | (1,813) | | 汇率变动影响 | 136 | (223) | -0 | -0 | -0 | | 现金净增加额 | 2,505 | (1,528) | 1,817 | 3,503 | 3,383 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 35,140 | 39,147 | 45,059 | 56,456 | 67,463 | | 营业成本 | 27,844 | 30,730 | 34,369 | 42,038 | 49,345 | | 销售费用 | 216 | 273 | 310 | 388 | 463 | | 管理费用 | 1,204 | 1,484 | 1,667 | 2,083 | 2,482 | | 研发费用 | 2,324 | 2,459 | 3,267 | 4,037 | 4,757 | | 财务费用 | (736) | (137) | 72 | 9 | 4 | | 资产、信用减值损失 | 78 | 52 | 35 | 52 | 46 | | 公允价值变动收益 | (39) | 78 | 400 | 92 | 109 | | 投资净收益 | 10 | 15 | 7 | 7 | 7 | | 其他 | (138) | (85) | (159) | (231) | (300) | | 营业利润 | 4,043 | 4,293 | 5,587 | 7,718 | 10,181 | | 营业外收入 | 8 | 5 | 8 | 8 | 8 | | 营业外支出 | 7 | 14 | 14 | 14 | 14 | | 利润总额 | 4,044 | 4,284 | 5,580 | 7,711 | 10,174 | | 所得税 | 425 | 570 | 530 | 771 | 1,119 | | 净利润 | 3,619 | 3,713 | 5,050 | 6,940 | 9,055 | | 少数股东损益 | (1) | (25) | (33) | (46) | (60) | | 归属于母公司净利润 | 3,620 | 3,738 | 5,084 | 6,986 | 9,115 | | 每股收益(元) | 1.56 | 1.61 | 2.19 | 3.01 | 3.93 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 10% | 11% | 15% | 25% | 19% | | 营业利润增长率(%) | 13% | 6% | 30% | 38% | 32% | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 10% | 3% | 36% | 37% | 30% | | 毛利率(%) | 20.8% | 21.5% | 23.7% | 25.5% | 26.9% | | 净利率(%) | 10.3% | 9.5% | 11.3% | 12.4% | 13.5% | | ROE(%) | 11.7% | 11.3% | 14.4% | 17.8% | 20.1% | | ROIC(%) | 8.5% | 9.6% | 12.0% | 13.8% | 15.4% | | 资产负债率(%) | 27.4% | 28.9% | 34.4% | 36.8% | 34.9% | | 净负债率(%) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 流动比率 | 2.11 | 1.83 | 1.46 | 1.41 | 1.56 | | 速动比率 | 1.80 | 1.52 | 1.22 | 1.18 | 1.30 | | 应收账款周转率 | 5.9 | 6.6 | 6.9 | 7.1 | 7.0 | | 存货周转率 | 8.3 | 8.3 | 8.2 | 8.6 | 8.4 | | 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | | 每股收益(元) | 1.56 | 1.61 | 2.19 | 3.01 | 3.93 | | 每股经营现金流(元) | 3.05 | 3.14 | 2.99 | 4.17 | 5.79 | | 每股净资产(元) | 13.86 | 14.73 | 15.72 | 18.08 | 21.11 | | 市盈率 | 55.9 | 54.2 | 39.8 | 29.0 | 22.2 | | 市净率 | 6.3 | 5.9 | 5.6 | 4.8 | 4.1 | | EV/EBITDA | 33.4 | 27.9 | 21.8 | 15.8 | 12.1 | | EV/EBIT | 58.6 | 46.7 | 34.3 | 25.1 | 19.0 | ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 行业投资评级与相关定义 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本报告基于可靠且公开的信息撰写，力求但不保证信息的准确性和完整性。本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，亦未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。投资者应自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 ## 东方证券研究所 - 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网址：www.dfzq.com.cn