> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 明阳科技（920663）2025年报点评总结 ## 核心内容 明阳科技（920663）于2025年实现全年营收同比增长27.84%，达到3.89亿元，归母净利润同比增长7.89%至0.85亿元。尽管营收增长显著，但净利润增速低于营收增速，主要受到客户年降、原材料价格上涨以及制造费用和研发费用（含股权激励）增加的影响。公司销售毛利率同比下降2.17个百分点至40.79%，销售净利率同比下降4.06个百分点至21.94%。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2025年公司营收同比增长28%，主要得益于五大类产品均实现稳步增长。 - **利润增速放缓**：归母净利润同比增长7.89%，低于营收增速，主要受成本上升及价格年降影响。 - **产品结构优化**：座椅调节机构总成件营收同比增长118%，成为新的增长点，但毛利率下降幅度较大。 - **成本结构变化**：由于成本独立核算，座椅调节机构总成件的单位固定成本上升，影响毛利率。 - **新品拓展**：公司正在积极推广汽车座椅小桌板产品，包括手动和电动类型，有助于提升产品价值和市场空间。 - **财务预测调整**：考虑到成本和价格因素，下调2026-2027年归母净利润预测，新增2028年预测值。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 389.05 | 470.30 | 590.30 | 735.30 | | 归母净利润（百万元） | 85.37 | 95.56 | 114.75 | 145.91 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.64 | 0.72 | 0.86 | 1.09 | | P/E（现价&最新摊薄） | 24.36 | 21.76 | 18.12 | 14.25 | ### 产品表现 - **金属粉末冶金零件**：营收1.64亿元，同比增长27%，毛利率同比下降3.41%。 - **自润滑轴承**：营收0.95亿元，同比增长30%，毛利率基本稳定。 - **传力杆**：营收0.69亿元，同比增长28%，毛利率稳定。 - **金属粉末注射成形零件**：营收0.36亿元，同比增长5%，毛利率略有下降。 - **座椅调节机构总成件**：营收0.22亿元，同比增长118%，但毛利率下降明显。 ### 成长潜力与战略方向 - 公司专注于汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，与华域汽车等本土座椅龙头深度合作。 - 通过定制化开发，深度匹配客户需求，保持特定类别产品的高覆盖度。 - 开发并推广调节机构总成件和汽车座椅小桌板产品，提升产品价值和市场空间。 - 未来增长点主要来自新产品拓展和市场渗透率提升。 ### 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅相对基准在15%以上。 - **风险提示**：包括宏观经济运行风险、市场空间及发展前景风险、客户年降风险等。 ## 市场与财务数据 ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 15.57 | | 一年最低/最高价（元） | 13.51 / 31.54 | | 市净率（倍） | 5.12 | | 流通A股市值（百万元） | 1,002.16 | | 总市值（百万元） | 2,079.41 | ### 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 3.04 | | 资产负债率（%） | 21.80 | | 总股本（百万股） | 133.55 | | 流通A股（百万股） | 64.37 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 3.04 | 3.09 | 3.14 | 3.21 | | ROIC（%） | 21.63 | 23.22 | 27.49 | 34.33 | | ROE-摊薄（%） | 21.02 | 23.19 | 27.37 | 34.05 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 24.36 | 21.76 | 18.12 | 14.25 | | P/B（现价） | 5.12 | 5.05 | 4.96 | 4.85 | ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于公司长期成长潜力及产品结构优化趋势。 - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测，新增2028年预测值，以反映成本与价格压力。 - **关注增长曲线**：座椅调节机构总成件作为第二增长曲线，值得关注其未来表现及毛利率改善情况。 ## 免责声明 - 本报告基于分析师认为可靠且已公开的信息，不保证其准确性和完整性。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。 - 未经授权，不得以任何形式翻版、复制和发布本报告内容。