20180611-中原证券-宏观周报_生产驱动进口提速_出口放缓拖_累顺差不及预期_6页_560kb

证券研究报告-宏观周报总结

核心内容

本报告分析了2018年6月5月外贸数据，指出在中美贸易战持续发酵的背景下，中国出口增速放缓，进口则因国内生产修复和政策鼓励而显著提升。总体贸易顺差不及预期，但中美贸易差额逆势上涨，显示贸易摩擦对双边贸易结构的影响。同时，报告指出全球经济复苏态势良好，但地缘政治风险和贸易摩擦仍对中国经济造成下行压力。

主要观点

• 进口提速，出口放缓：5月进口同比增长15.6%，远超市场预期，主要受国内生产修复、政策鼓励、原材料价格上涨等因素推动。出口同比3.2%，虽高于预期，但较前值下降0.5个百分点，显示贸易战对出口的负面影响开始显现。
• 贸易顺差收窄，中美差额扩大：5月贸易顺差为1565.1亿元，低于预期；但中美贸易差额达到1548亿元，创2018年以来新高，显示贸易摩擦下，中国对美出口仍保持强势。
• 生产修复带动进口需求：二季度制造业PMI持续改善，企业利润回升，带动对海外原材料需求增加，推动进口数据上升。
• 外需支撑出口，但贸易战影响加深：尽管全球经济稳中有升，但中美贸易摩擦导致部分出口产品如高科技产品增速放缓，出口结构面临调整压力。
• 经济下行压力增大：预计全年出口增速将在6%-7%之间，低于2017年水平。同时，进口增长和内需走弱将使中国经济对出口依赖加大，下行压力偏大。

关键信息

5月外贸数据概览

指标	数据	备注
贸易顺差（人民币）	1565.1亿元	较前值下降37.43%
出口同比	3.2%	超预期1.9%，但较前值下降0.5%
进口同比	15.6%	超预期9.4%，较前值提升4个百分点
美元计贸易顺差	249.2亿美元	较前值下降37.43%

政策与市场因素

• 进口政策支持：鼓励扩大进口、关税减免等政策推动进口增长。
• 贸易摩擦影响：中美贸易战导致出口增速放缓，但中美贸易差额逆势上涨。
• 外需走强：英美等主要经济体PMI小幅回升，支撑出口数据。
• 美元走强：美元持续走高，影响出口换汇意愿。

经济前景预测

• 全年出口增速：预计在6%-7%之间，低于2017年水平。
• 经济下行压力：受出口增速放缓、内需疲软及贸易摩擦影响，全年经济下行压力偏大。
• 贸易结构调整：政府或将推动出口结构优化，提升高科技产品出口份额，以缓解贸易摩擦带来的负面影响。

风险提示

• 货币政策过度收紧
• 美元加息超预期
• 贸易摩擦升级

附图说明（摘要）

• 图1：5月贸易顺差收窄
• 图2：5月进口改善，出口回落
• 图3：5月进出口指数短暂修复上行
• 图4：5月价格指数走高
• 图5：5月发电耗煤明显上涨
• 图6：5月水泥和煤炭价格企稳
• 图7：5月主要经济体制造业PMI高位震荡
• 图8：出口增速放缓
• 图9：美元汇率持续走高
• 图10：BDI航运指数震荡回调
• 图11：主要出口品增速

总结

2018年5月，中国外贸数据呈现“进口提速，出口放缓”的特点。进口因国内生产修复、政策支持及原材料价格上涨而大幅增长，出口则受中美贸易摩擦影响，增速放缓。尽管贸易顺差不及预期，但中美贸易差额逆势上涨，显示贸易摩擦下对美出口仍具韧性。报告指出，随着贸易战的持续，中国或将加速外贸结构优化，提升出口质量与效益，以应对经济下行压力。