> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 颐海国际(01579.HK)投资分析总结 ## 核心内容 颐海国际（01579.HK）在2025年实现了利润率的提升，同时保持了较高的派息力度。公司当前维持“增持”评级，预计未来三年业绩将稳步增长。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营业收入为66.1亿元人民币，同比增长1.1%；归母净利润为8.5亿元人民币，同比增长15.5%。净利润率提升至12.9%，主要得益于毛利率增长。 - **收入结构**： - 火锅调味料收入为40.4亿元，同比下降1.2%，主要受关联方收入下降影响。 - 复合调味料收入为9.2亿元，同比增长16.4%，其中第三方和关联方均实现增长。 - 方便速食收入为15.6亿元，同比下降2.5%，关联方降幅高于第三方。 - **毛利率增长**：2025年综合毛利率为32.7%，同比增长1.5个百分点，其中火锅调味料毛利率增长显著，达到36.0%。 - **派息政策**：公司2025年派息总额为7.84亿元，占归母净利润的92%，保持高派息策略。 - **业务结构调整**：公司持续推进商超直营调改，2025年商超直营收入达5.6亿元；电商渠道收入同比增长16.6%，成为增长亮点。 - **财务预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为70.7/75.4/80.6亿元，同比增长6.9%/6.8%/6.9%。 - 归母净利润预计为9.6/10.5/11.4亿元，同比增长12.5%/9.8%/8.3%。 - **估值分析**：2026年4月2日收盘价对应2026-2028年PE分别为15/14/13倍，股息收益率预计为5.9%/6.5%/7.0%。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 6,613 | 7,066 | 7,544 | 8,062 | | 归母净利润（百万元） | 854 | 961 | 1,054 | 1,142 | | 毛利率（%） | 32.7 | 33.1 | 33.3 | 33.5 | | 归母净利率（%） | 12.9 | 13.6 | 14.0 | 14.2 | | ROE（%） | 18.3 | 19.9 | 21.4 | 22.7 | | 每股收益（元） | 0.88 | 0.99 | 1.09 | 1.18 | | 每股股息（元） | 0.81 | 0.89 | 0.98 | 1.06 | | PE（倍） | 17.1 | 15.2 | 13.9 | 12.8 | | PB（倍） | 3.5 | 3.4 | 3.3 | 3.2 | ### 风险提示 - 食品安全问题 - 经营情况不及预期 - 成本费用大幅增长 ### 业务结构分析 - **关联方收入**：2025年为18.3亿元，同比下降7.2%。 - **第三方收入**：2025年为44.7亿元，同比增长1.9%。 - **渠道表现**： - 经销商收入同比下降13.5%。 - 电商渠道收入同比增长16.6%。 - 商超直营收入达5.6亿元。 ### 资产负债表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,069 | 3,117 | 3,157 | 3,208 | | 存货 | 522 | 450 | 479 | 466 | | 贸易应收款项 | 256 | 276 | 284 | -7 | | 初始期限为三个月至一年的定期存款 | 54 | 54 | 54 | 54 | | 现金及现金等价物 | 2,085 | 2,184 | 2,188 | 2,543 | | 非流动资产 | 2,871 | 3,016 | 3,144 | 3,256 | | 物业、厂房及设备 | 2,124 | 2,269 | 2,397 | 2,509 | | 使用权资产 | 283 | 283 | 283 | 283 | | 递延所得税资产 | 82 | 82 | 82 | 82 | | 金融资产 | 355 | 355 | 355 | 355 | | 其他流动资产 | 20 | 20 | 20 | 20 | | 资产总计 | 5,940 | 6,133 | 6,301 | 6,465 | | 流动负债 | 804 | 850 | 857 | 847 | | 贸易应付款项 | 404 | 450 | 457 | 447 | | 其他应付款项及应计费用 | 171 | 171 | 171 | 171 | | 即期所得税负债 | 133 | 133 | 133 | 133 | | 非流动负债 | 191 | 191 | 191 | 191 | | 租赁负债 | 85 | 85 | 85 | 85 | | 递延所得税负债 | 60 | 60 | 60 | 60 | | 负债合计 | 995 | 1,041 | 1,049 | 1,038 | | 母公司所有人应占权益 | 4,772 | 4,868 | 4,973 | 5,088 | | 股本 | 0.067 | 0.067 | 0.067 | 0.067 | | 就雇员股份计划持有的股份 | -0.004 | -0.004 | -0.004 | -0.004 | | 储备 | 4,772 | 4,868 | 4,973 | 5,087 | | 非控股权益 | 173 | 224 | 279 | 339 | | 负债及权益合计 | 5,940 | 6,133 | 6,301 | 6,465 | ### 现金流量表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 除所得税开支前溢利 | 1,275 | 1,424 | 1,563 | 1,693 | | 折旧 | 233 | 255 | 272 | 288 | | 存货增加 | -56 | 72 | -29 | 13 | | 贸易应收款项增加 | 29 | -20 | -7 | 290 | | 贸易应付款项增加 | -79 | 46 | 7 | -10 | | 经营活动产生现金流量 | 1,031 | 1,364 | 1,353 | 1,782 | | 投资活动产生现金流量 | -173 | -400 | -400 | -400 | | 融资活动产生现金流量 | -784 | -865 | -949 | -1,028 | | 现金净变动 | 73 | 100 | 4 | 355 | | 现金的期初余额 | 1,882 | 2,085 | 2,184 | 2,188 | | 现金的期末余额 | 2,085 | 2,184 | 2,188 | 2,543 | ## 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**： - 2025年利润率提升，毛利率增长显著。 - 第三方收入稳步增长，关联方收入降幅收窄。 - 派息力度强劲，股息收益率有望提升。 - 业务结构持续优化，电商和商超直营渠道表现突出。 - 资本开支可控，未来增长潜力较大。 ## 法律声明 - 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为wind。 - 投资建议基于分析师的研究分析，不构成买卖要约。 - 报告内容仅供客户参考，不构成投资决策依据。 - 兴业证券及其关联方可能持有公司证券或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。 - 报告内容可能随时修改，不承担更新义务。 - 未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。