20260322-光大证券-瑞声科技-02018.HK-_光大海外_瑞声科技_2018.HK_光学盈利持续改善_AI端侧散热发力_加速开拓算力中心液冷市场_3页_562kb

瑞声科技（2018.HK）2025年业绩点评总结

核心内容

瑞声科技（2018.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，营收达318.2亿元人民币，同比增长16.4%。净利润达到25.12亿元，同比增长39.8%，显示出公司在多个业务领域的持续优化和市场拓展能力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025年营收为318.2亿元，同比增长16.4%。
• 净利润：2025年净利润为25.12亿元，同比增长39.8%。
• 毛利率：2025年整体毛利率为22.1%，与2024年持平，但部分业务毛利率有所波动。

声学业务

• 收入：2025年声学业务收入为83.52亿元，同比增长1.7%。
• 毛利率：2025年声学业务毛利率为27.6%，同比下降2.6个百分点，主要由于产品组合变化，低毛利模组类产品占比增加。
• 高端产品：公司推出了同轴扬声器2.0，聚焦AI手机双扬声器系统。

车载声学业务

• 收入：2025年车载声学业务收入为41.17亿元，同比增长16.1%。
• 毛利率：2025年毛利率为23.8%，同比下降1.0个百分点，主要受新品导入和产品组合变化影响。
• 项目进展：公司为极氪9X提供了Naim品牌声学系统，标志着品牌级与系统级产品进入市场。

光学业务

• 收入：2025年光学业务收入为57.25亿元，同比增长14.5%。
• 毛利率：2025年毛利率为11.5%，同比提升5.0个百分点，主要得益于产品结构优化和运营效率提升。
• 产品结构：公司斩获多个7P项目，全年出货量近1,500万颗；32MP以上产品出货占比超40%；OIS模组出货量接近翻倍；潜望式模组首次大批量出货，显示高端化趋势。

电磁传动与精密结构件

• 收入：2025年电磁传动和精密结构件业务收入为117.74亿元，同比增长21.3%。
• 毛利率：2025年毛利率为24.5%，同比提升1.2个百分点。
• 产品进展：X轴线性马达出货量同比增长超两位数，安卓中高端市场份额扩大；散热收入同比增长超400%，并探索更多终端品类散热机会；智能手机金属中框收入为38.2亿元，同比增长4.2%。

传感器及半导体业务

• 收入：2025年传感器及半导体业务收入为15.71亿元，同比增长103.1%。
• 毛利率：2025年毛利率为13.8%，同比下降1.8个百分点，主要因高规格信噪比麦克风在大客户机型中份额提升。

关键信息

AI硬件散热与液冷市场

• 公司积极布局AI端侧散热业务，VC均热板出货量2020-2025年复合增速近90%。
• 在被动散热领域，公司已获得平板散热项目定点，未来将进一步拓展新品类设备散热市场。
• 在主动散热领域，公司获得首个电磁散热风扇项目定点。
• 通过收购远地科技，公司加速AI液冷散热战略布局。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2026年净利润预测为28.20亿元，2027年为34.59亿元，2028年为40.04亿元。
• EPS预测：2026年EPS为2.35元，2027年为2.89元，2028年为3.34元。
• P/E估值：2025年P/E为14倍，2026年为12倍，2027年为10倍，2028年为8倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司当前估值已反映部分存储涨价带来的负面预期，且在AI端侧设备和液冷市场有良好布局。

风险提示

• 存储涨价可能导致手机需求下滑或产品规格降低。
• 光学业务盈利能力改善进展可能不及预期。
• WLG项目进展可能受阻。
• 关税政策变动可能带来不确定性。

财务预测与数据概览

总结

瑞声科技（2018.HK）在2025年实现了营收和净利润的双增长，尤其在光学、电磁传动和精密结构件等业务领域表现突出。尽管声学业务毛利率有所下降，但公司通过高端产品和项目拓展，持续优化产品结构，提升整体盈利能力。公司积极布局AI散热和液冷市场，进一步拓展多元化应用场景，展现出良好的成长潜力。当前估值已部分反映存储涨价带来的影响，但公司仍被看好在AI端侧设备市场的表现，维持“买入”评级。