深度报告-20260308-东方证券-宁波银行-002142.SZ-宁波银行深度报告_核心管理层平稳接班_风险拐点领先市场确立_26页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 核心管理层平稳接班，风险拐点领先市场确立 # 宁波银行深度报告 # 核心观点 - 核心管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续。2月26日，宁波银行发布董事会决议公告，董事会审议通过了选举庄灵君先生为新任董事长的议案，任职资格尚需报宁波金融监管局核准。庄灵君先生成长于宁波银行内部，履职长达20年左右，此次管理层换届平稳过渡，新管理层深度继承原有经营理念与风控文化，有望保持公司战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定，为后续发展提供关键保障。 - 存量风险加速出清，资产质量拐点预计出现。1）及时识别和确认风险，21年起零售贷款增长放缓，25H1余额明显压降，果断降低风险偏好。2）风险处置节奏领先同业，核销力度早于同业大幅抬升，并自25年起趋于下降，不良处置力度基本见顶，存量风险出清领先市场。3）清收能力强，26年预计收回部分前期处置的不良贷款，有效回补利润。前瞻性指标趋势向好，不良生成率自24H2回落，资产质量拐点预计于26年出现。 - 对公转型成效显著，活期占比逆势抬升。1）“五管二宝”前瞻布局，锁定中小企业客户同时，以“财资大管家”和“鲲鹏司库”等核心产品切入央国企和政信客户，拓展客群经营基本盘。2）对公贷款强势扩张支撑高成长性，大中型客户贷款增长迅猛，以制造业和批发零售业为固有优势，拓展基建、租赁商务服务业贷款增量；区域角度，拓展江苏省、浙江省除宁波市外的渗透率，区域资质良好，市场空间广阔。3）较强的议价能力，叠加活期存款占比逆势提升，息差表现持续韧性。 - 多元化利润中心优势突出，基本面持续改善。较早布局利润中心建设，支撑业绩平稳表现。四大子公司利润贡献度持续提升，顺应市场变化迅速扩大份额；财富管理能力突出，资本市场回暖下，手续费上行空间预计超出同业。ROE兼具高水平和稳健性，随着资产质量拐点出现带动信用成本下行，对公业务高增驱动成长性持续，低成本负债优势下息差韧性凸显，基本面拐点有望出现，带动估值回升。 # 盈利预测与投资建议 预计公司25/26/27年归母净利润同比增速为 $8.1\% / 10.2\% / 10.6\%$ ，BVPS分别为35.06/38.96/43.27元（原预测值为35.08/38.92/43.10元，根据最新经营数据调整），当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍PB。采用历史估值，参考近4年PB（FY1）中枢，给予26年0.96倍PB，目标价37.24元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期。 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 61,585 66,631 71,968 79,466 87,772 同比增长(%) 6.4% 8.2% 8.0% 10.4% 10.5% 营业利润(百万元) 28,041 31,619 32,340 35,744 39,594 同比增长(%) 10.4% 12.8% 2.3% 10.5% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 25,535 27,127 29,333 32,319 35,754 同比增长(%) 10.7% 6.2% 8.1% 10.2% 10.6% 每股收益(元) 3.75 3.95 4.29 4.89 5.41 每股净资产(元) 26.71 31.55 35.06 38.96 43.27 总资产收益率(%) 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 15.1% 13.6% 13.1% 13.2% 13.2% 市盈率 8.45 8.03 7.39 6.48 5.86 市净率 1.19 1.00 0.90 0.81 0.73 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 投资评级 买入（维持） 股价（2026年03月06日） 31.7元 目标价格 37.24元 52周最高价/最低价 32.92/21.85元 总股本/流通A股（万股） 660,359/659,989 A股市值（百万元） 209,334 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2026年03月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.31 -1.77 13.5 34.64 相对表现% 2.38 -2.13 11.84 16.84 沪深300% -1.07 0.36 1.66 17.8 证券分析师 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 相关报告 业绩持续提速，不良生成改善：宁波银行 2025-10-30 25Q3财报点评 信贷增速升至20.4%，不良生成边际改善：——宁波银行25Q1季报点评 营收增速边际回升，息差韧性凸显：——2025-04-10 宁波银行2024年年报点评 # 目录 # 一、管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续 5 # 二、存量包袱加速出清，资产质量拐点预计出现 1.轻装上阵，零售端存量风险出清或早于同业 2. 资产质量穿越周期，得益于独立且完善的风控体系 ..... 10 # 三、对公业务转型成效显著，活期占比逆势抬升 11 1.“五管二宝”前瞻布局，客户覆盖度更广 11 2.对公贷款强势扩张，政信业务拓展增量 12 3.零售业务调整思路，立足固有优势平衡风险收益 14 4.活期存款有效沉淀，息差保持韧性 16 # 四、多元化利润中心优势突出，基本面持续改善 18 1.多元化利润中心筑牢差异化优势，利润贡献度稳步提升 18 2.盈利能力兼具高水平和稳健性，基本面拐点有望出现 20 # 五、盈利预测与投资建议 22 # 六、风险提示 23 # 图表目录 图1：宁波银行PB-ROE，估值领先上市银行 6 图2：宁波银行ROE具备高水平和稳健性，长期高于 $12\%$ 6 图3：宁波银行零售贷款增速下降幅度更大. 7 图4：宁波银行零售贷款增量贡献下降更明显 7 图5：宁波银行个人经营贷和消费贷自2020年起增速明显下降 图6：21-24年，宁波银行核销金额持续翻倍 8 图7：宁波银行不良核销力度于24年见顶 8 图8：不良清收力度加大，能够有效回补利润（百万元） 8 图9：宁波银行不良清收对利润总额的贡献度高于同业 8 图10：截至25H1，宁波银行零售贷款敞口较高，不良暴露较为充分. 9 图11：测算宁波银行不良净生成率趋势优于同业 9 图12：宁波银行关注率和逾期率走势平稳 9 图13：对公贷款不良率极低，资产质量无需过多担忧 10 图14：宁波银行不良率长期表现平稳（%） 10 图15：宁波银行拨备覆盖率长期领先城商行同业（%） 10 图16：宁波银行风控体系完善，总行统一审批，保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻...11 图17：宁波银行对公客户数量持续增长 11 图18：宁波银行对公存款占比及增速均高于同业 11 图19：宁波银行贷款增速长期高于同业，对公贷款明显提速 13 图20：宁波银行对公贷款占比提升迅速，两年提升近10pct. 13 图21：制造业基础好，租赁商务服务业占比提升明显 13 图22：租赁商务服务业和基建相关贡献主要增量（亿元） 13 图23：宁波银行消费贷占比压降明显 15 图24：截至25H1，个人贷款收益率仍在同业中领先 15 图25：宁银消金总资产增长迅速（亿元） 15 图26：宁银消金业绩增长态势良好 15 图27：对公活期存款占比逆势抬升，趋势异于同业 17 图28：零售活期存款占比自24H2开始回升，趋势早于同业 17 图29：宁波银行净息差 $1.76\%$ ，在上市城商行中排名第4. 18 图30：四大子公司利润贡献度稳步提升 18 图31：永赢租赁ROA持续提升，明显高于母行水平 18 图32：永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大（亿元） 19 图33：25年宁波银行手续费净收入增速迅速反弹 20 图34：宁波银行人均AUM产出明显提升 20 图35：25年前三季度，中收占比高于同业水平 20 图36：AUM规模持续扩大，中高端客群占比提升 20 图37：宁波银行营收增速长期高于同业，并开始逐步抬升 21 图38：拨备前利润增速长期高于同业，逐步企稳回升 21 图39：各项收入分类预测 22 图40：宁波银行PB（FY1）Band 23 表 1: 宁波银行管理层梳理,核心管理层平稳接棒,有望保持战略稳定性. 5 表 2：宁波银行“五管二宝”产品体系 ..... 12 表 3：江苏地区渗透率提升,近 5 年市占率提升至 1.3pct 表 4：零售产品在业内推出时间较早,已形成品牌影响力 .14 表 5：上市城商行继续负债成本率对比,宁波银行 2019 年后负债成本优势凸显(%)............16 表 6：截至 25H1,宁波银行贷款收益率在上市城商行中排名第 6. 17 表 7：ROE 杜邦拆分：宁波银行 ROE 水平高于同业均值,利息和非息收入贡献度突出……21 # 一、管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续 2月26日，宁波银行发布董事会决议公告，董事会审议通过了选举庄灵君先生为新任董事长的议案，任职资格尚需报宁波金融监管局核准，市场关注的核心管理层换届基本平稳落地。庄灵君先生成长于宁波银行内部，历任分支机构和总行多项职位，履职长达20年左右，此次管理层换届平稳过渡，新管理层深度继承原有经营理念与风控文化，有望保持公司战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定，为后续发展提供关键保障。 回头看，宁波银行的优异成长性离不开长期稳定的管理层带来的市场化经营能力，长期保持战略定力、差异化优势与执行一致性，是城商行高质量发展的标杆。宁波银行成立于宁波市推行国有企业改制之际，原董事长陆华裕先生历任宁波市财政税务局局长助理兼国有资产管理局副局长、宁波市财政税务局副局长等职，履职宁波银行后，通过改革较早建立了现代公司治理机制，经营决策拥有较高自主性，奠定了宁波银行市场化基因。 表 1: 宁波银行管理层梳理,核心管理层平稳接棒,有望保持战略稳定性 姓名 职位 年龄 履历 陆华裕 原董事长、董事 62 历任宁波市财政税务局局长助理兼国有资产管理局副局长、宁波市财政税务局副局长等职；2000年11月至2005年1月任公司行长；2005年1月至2026年2月任公司董事长。 罗维开 原副行长、执行董事 61 历任工商银行宁波市分行科长、处长助理，公司天源支行副行长，公司财务会计部总经理，兼任营业部主任及电子银行部总经理；宁波银行行长助理、副行长、公司董事、公司专职党委副书记。 庄灵君 董事长,执行董事 47 庄灵君先生历任公司北仑支行行长助理，总行个人银行部总经理助理，深圳分行副行长，明州支行行长，总行风险管理部总经理，北京分行行长；2019年10月至2022年4月任公司副行长；2022年4月至2026年2月任公司行长；2020年4月至今任公司执行董事。 冯培炯 副董事长,行长,执行董事 52 历任公司东门支行办公室副主任，总行人力资源部主管、总助级高级副主管、总经理助理、副总经理、总经理，总行个人银行部、信用卡中心总经理，苏州分行行长；2015年4月至今任公司副行长；2016年2月至今任公司董事。 王勇杰 副行长,风险总监 54 历任农业银行宁波分行中山支行信贷员、海曙支行中山广场办事处主任，公司灵桥支行副行长、风险管理部副总经理（主持工作）、个人银行部总经理，期间兼任信用卡中心总经理，公司行长助理、副行长、风险总监。 徐雪松 副行长 51 历任总行人力资源部教育培训岗、培训部经理、部门副总经理、部门副总经理（主持工作）、部门总经理；2017年9月至2024年2月任公司上海分行行长；2024年4月至今任公司副行长。 王丹丹 副行长 44 历任总行金融市场部（资金运营部）销售岗、产品研发岗、同业销售岗、产品与市场部高级副经理、高级经理、部门总经理助理、部门副总经理、公司资金营运中心副总经理、总经理、公司副行长。 付文生 副行长 54 历任上海银行办公室秘书、福民支行行长助理、副行长（主持工作）、静安支行行长，公司上海分行副行长、北京分行行长；公司行长助理、副行长、公司党委副书记。 胡海东 副行长,财务会计部总经理 39 2011年7月加入公司，历任北仑支行行长助理、副行长、行长，嘉兴分行行长，总行财务会计部副总经理（主持工作）、总经理。 陆海英 副行长 44 2005年7月加入公司，历任总行公司银行部综合管理部高级经理、市场营销部高级经理、部门总经理助理、副总经理，总行机构业务部副总经理（主持工作）、总经理，总行公司平台经营部总经理。 俞罡 副行长,董事会秘书 50 历任中共宁波市委党校经济教研室教员；中国人民银行宁波市中心支行货币信贷处科员、办公室主任科员、办公室副主任兼法律办主任；中国人民银行绍兴市中心支行党委委员、副行长；国家外汇管理局宁波市分局资本项目管理处副处长；公司办公室副主任、董事会办公室主任、办公室主任；2018年1月至今任公司董事会秘书。 数据来源：Wind，董事会决议公告，东方证券研究所 注：标注灰色部分的部分任职资格尚需报宁波金融监管局核准 得益于管理层战略的前瞻性和经营的稳定性，宁波银行在客群定位、产品体系、业务聚焦、风险控制等方面长期坚持差异化路线，形成难以复制的护城河，上市以来保持较高的ROE水平，为估值溢价奠定基础。2024年、2025Q3宁波银行年化ROE分别为 $12.49\%$ 、 $12.32\%$ ，在17家A股上市城商行中排名靠前。纵向来看，公司盈利能力历经周期检验保持较高水平，支撑其估值水平维持行业前列。 往后看，公司ROE预计保持高水平和稳健性，基本面拐点有望出现。一方面，随着存量风险出清基本进入尾声，资产质量或将先于同业确认拐点；另外，对公业务高增驱动扩表成长性持续突出，低成本负债优势下息差韧性延续；叠加多元利润中心对基本面的持续贡献，核心竞争力有望持续保持。 图1：宁波银行PB-ROE，估值领先上市银行 数据来源：Wind，东方证券研究所注：PB数据截至2025-3-2 图2：宁波银行ROE具备高水平和稳健性，长期高于 $12\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 二、存量包袱加速出清，资产质量拐点预计出现 # 1. 轻装上阵，零售端存量风险出清或早于同业 及时识别风险，率先确认风险，零售贷款投放明显放缓。本轮零售风险暴露始于疫情前后，宁波银行及时识别风险，较早开始放缓了零售贷款的投放，零售贷款增速和增量贡献都明显下降，下降幅度明显高于同业。21年及之前，宁波银行零售贷款增速几乎维持 $30\%$ 左右的增速中枢，对贷款的增量贡献度约有 $40\%$ 及以上，而21年以来零售贷款增长放缓，尤其是23年以来增速迅速下降，到25年上半年余额也明显压降，果断降低风险偏好，零售贷款压降力度明显高于同业。 图3：宁波银行零售贷款增速下降幅度更大 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：宁波银行零售贷款增量贡献下降更明显 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：宁波银行个人经营贷和消费贷自2020年起增速明显下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险处置节奏领先同业，预计存量风险出清领先市场同业。22年宁波银行当年核销金额较前年翻番达到72亿元，24年再次翻番达到140亿元高点，核销力度明显加大，并且核销资源主要向零售资产倾斜，有魄力地进行了及时且彻底的不良处置。我们用当期核销金额占比期初不良余额来衡量银行的不良核销力度，可以观察到，此轮零售风险暴露过程中，宁波银行核销力度明显早于同业出现了大幅抬升，指向其不良处置的魄力和决心；另外，自25年起公司核销力度开始趋于下降，我们判断此番不良处置力度基本见顶于2024年，存量风险预计大部分已被吸收。 图6：21-24年，宁波银行核销金额持续翻倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：宁波银行不良核销力度于24年见顶 数据来源：Wind，东方证券研究所 - 清收能力更强，有效回补利润。宁波银行高度重视不良清收工作，持续发挥回访作用，完善贷后管理追踪。过去5年不良清收对利润总额的平均贡献超过 $7\%$ ，长期高于同业，不良清收能力突出。26年仍可能收回部分前期处置的不良贷款，对利润进行回补，并有望增厚拨备。 图8：不良清收力度加大，能够有效回补利润（百万元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：宁波银行不良清收对利润总额的贡献度高于同业 数据来源：Wind，东方证券研究所 零售存量不良暴露相对充分。截至2025H1，宁波银行个人消费贷和经营贷不良率分别为 $1.83\%$ 和 $3.3\%$ ，在城商行同业中不良率较高，风险确认较为充分，也带来后续资产质量改善的弹性。边际上，个人经营贷的不良贷款余额已经开始下降，消费贷不良余额也保持稳定，未见进一步抬升，不良率的上行更多来自分母端的压降。 图10：截至25H1，宁波银行零售贷款敞口较高，不良暴露较为充分 数据来源：Wind，东方证券研究所 前瞻性指标趋势向好，不良生成率自24年下半年开始回落。测算宁波银行不良生成率自2024年下半年开始已经出现向下的趋势，而江浙沪银行同业的不良生成率均值仍在继续抬升，不良生成率拐点早于同业出现。同时逾期率、关注率自2017年后总体处于相对低位，并在边际上均有改善。前瞻性指标趋势领先其他同业，我们认为一定程度上指向其风险密集暴露阶段已经过去。 图11：测算宁波银行不良净生成率趋势优于同业 数据来源：Wind，东方证券研究所 图12：宁波银行关注率和逾期率走势平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 对公不良率极低，资产质量无需担忧。从增量风险角度看，宁波银行迅速调整贷款投向，24年起对公贷款占比显著提升，截至2025Q3提升至 $63\%$ ，两年内提升将近10pct。与此同时，对公贷款资产质量极其优异，截至25H1，不良率仅有 $0.28\%$ ，不良余额也处于低位，没有过多的风险担忧。 图13：对公贷款不良率极低，资产质量无需过多担忧 不良余额占比 不良率 20201231 20211231 20221231 20231231 20240630 20241231 20250630 20201231 20211231 20221231 20231231 20240630 20241231 20250630 对公 58% 38% 31% 20% 18% 17% 21% 0.85% 0.54% 0.43% 0.29% 0.25% 0.23% 0.28% 租赁和商务服务业 5% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 0.21% 0.09% 0.13% 0.07% 0.06% 0.07% 0.05% 基建 3% 2% 2% 2% 0% 0% 0% 0.36% 0.29% 0.22% 0.20% 0.03% 0.04% 0.03% 制造业 22% 9% 8% 7% 7% 5% 10% 1.16% 0.44% 0.39% 0.39% 0.40% 0.31% 0.62% 批发和零售业 11% 11% 8% 6% 5% 5% 5% 0.99% 0.84% 0.64% 0.47% 0.39% 0.40% 0.36% 房地产业 9% 5% 4% 1% 1% 2% 1% 1.37% 0.93% 0.41% 0.10% 0.10% 0.13% 0.12% 零售 42% 62% 69% 80% 82% 83% 79% 0.89% 1.24% 1.39% 1.50% 1.67% 1.68% 1.86% 个人经营性贷款 - - - - 28% 27% 23% - - - - 3.04% 2.97% 3.30% 个人按揭贷款 - - - - 5% 5% 6% - - - - 0.60% 0.63% 0.71% 消费贷款 - - - - 49% 51% 50% - - - - 1.56% 1.61% 1.83% 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2. 资产质量穿越周期，得益于独立且完善的风控体系 宁波银行优异的资产质量穿越周期，在前几轮风险暴露中不良和拨备表现平稳。上市以来，宁波银行不良贷款率始终低于 $1\%$ ，几乎不受行业波动影响。2011年温州民间借贷危机、2013-2015年经济结构性调整、2020年地产风险暴露以及当前零售风险演绎过程中，宁波银行不良率持续平稳，截至2025年不良率仍处于 $0.76\%$ 的优秀水平。宁波银行资产质量穿越长周期的考验，核心是其强大的风控能力，这在此轮零售风险暴露中也得以体现。 图14：宁波银行不良率长期表现平稳（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图15：宁波银行拨备覆盖率长期领先城商行同业（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 和其他行相比，独立授信审批机制是保障资产质量的核心。宁波银行每年会根据外部经营环境和内部经营需要，制定针对不同行业、不同类型客户的授信政策，明确资产需要投向的重点领域，确保各项业务的稳健经营。总行垂直审批是宁波银行风险得以长期优异的核心原因，所有条线均统一由总行的授信管理部集中审批，分行设有审批中心（但独立于分行），审批官由总行垂直管理，执行统一的审批标准，从体制上保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻。 另外，宁波银行在风险管控中始终坚持尽早识别、尽早预警、尽早处置，风险处置节奏普遍领先于市场同业。 图16：宁波银行风控体系完善，总行统一审批，保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻 数据来源：Wind，宁波银行官网，东方证券研究所 # 三、对公业务转型成效显著，活期占比逆势抬升 # 1. “五管二宝”前瞻布局，客户覆盖度更广 宁波银行长期重视客户积累和拓展，客户基础持续夯实。前期基于当地民营经济发达、中小企业众多的特点，宁波银行早在上市之前就将目标客户群体界定为中小企业，并持续精细化运营。2018年推出“211”工程，计划用3年时间实现每家支行服务2000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户；2019年又提出“123”目标，计划用3-5年时间做到每家分行个人银行实现本地户籍人口数 $10\%$ 覆盖、零售公司实现小微企业目标客户 $20\%$ 覆盖、公司银行实现规上企业 $30\%$ 覆盖；2021年新设机构业务部，作为一级部门专门向机构客户提供金融服务。 客户基本盘不断拓展。截至2025年6月末，零售公司、公司银行客户数分别达到43.6万家、18.8万家，公司银行客户基本盘持续拓展，始终维持双位数增长，增速中枢 $15\%$ 。凭借清晰的定位、不断拓展的客户基础以及突出的产品力，对公存款规模持续扩张，对公存款占比稳定在七成以上，增速持续高于同业。 图17：宁波银行对公客户数量持续增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 图18：宁波银行对公存款占比及增速均高于同业 数据来源：Wind，东方证券研究所 完备且不断迭代的产品体系，是高效获客和留存的基础，“财资大管家”和“鲲鹏司库”切入央国企和政信客户。目前，宁波银行已经建立了“五管二宝”+“鲲鹏司库”的对公产品体系，充分涵盖各类客群的不同应用场景，包括现金管理、外汇、工资、账单管理和综合公司服务等，成为其重要的差异化因素。公司持续完善升级“鲲鹏司库”和“财资大管家”产品，以此为抓手，成功切入央国企、上市公司和头部民企的司库体系建设与优化；这些产品深深嵌入客户的日常经营，不仅锁定了宁波银行在中小企业的传统竞争优势，同时帮助公司逐步拓展政企客户基本盘，为存贷款规模扩张、极强的议价能力奠定了基础。 目前宁波银行“财资大管家”系统已为1.2多万家企业集团服务，其适用范围扩展至超60家央企和近100家互联网大厂，其中“财资大管家2025”的使用率已覆盖近 $50\%$ 头部客户。“鲲鹏司库”数字化服务则覆盖超12000家企业，年增2000户。 表 2：宁波银行“五管二宝”产品体系 产品名称 目标客户 功能介绍 财资大管家 政府机构和集团企业 以开放融合为核心，围绕场景化应用、数字化生态、移动化办公和全天候运维推出的财资管理平台，提供账户管理、收付管理、票据管理、融资管理、薪酬管理等核心功能，以及预算管理、报销管理、采购报销等增值服务 外汇金管家 进出口企业 专业化线上外汇平台，为企业提供全周期、移动化、开放化的外汇服务，主要包括外汇结算、融资、交易、避险等 投行智管家 发债客户 市场首创，为发债客户量身打造的投行业务信息系统，具备一键查询、一键对标、一键注册、一键发行、一键兑付、一键信披六大功能，帮助企业实现发债业务的智能化管理目标 票据好管家 企业 以票据生命周期为主线，以资产统筹管理为核心，为企业提供一揽子票据金融服务和企业资产管理方案，主推产品包括智能电票、资产池、集团资产池 政务新管家 党政机构、事业单位以及社会组织等机构客户 “管家式”综合性金融服务方案，针对不同部门的需求分为智慧财政、智慧国资、智慧住建、智慧政采、智慧教培、智慧医疗以及智慧高校 易收宝 小额高频收款行业 通过银行卡受理终端，网络支付接口、条码支付技术等方式，为特约商户提供收单服务 易托管 资产托管客户 为不同类型客户量身定制版本，拥有线上开户、电子指令、数据查询、投后管理等优势功能 数据来源：Wind，宁波银行官网，东方证券研究所 # 2. 对公贷款强势扩张，政信业务拓展增量 对公贷款强势扩张，增速和占比明显提升。通过负债端成本的改善支撑，宁波银行得以更从容地从此前高收益的零售资产，向对公资产结构平稳切换，实现资产投放的再平衡。2019年以来，对公贷款增速中枢抬升，基本稳定在 $20\%$ 及以上，2025H1进一步提升至接近 $30\%$ ，驱动宁波银行贷款增速高达 $18.7\%$ ，城商行中排名第二，增长势头显著领先于城商行同业和江浙地区同业。占贷款总额的比重迅速提升至 $60\%$ 。 图19：宁波银行贷款增速长期高于同业，对公贷款明显提速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图20：宁波银行对公贷款占比提升迅速，两年提升近10pct 数据来源：Wind，东方证券研究所 巩固制造业优势，拓展政信业务增量。从贷款投向看，受益于区域发达的民营经济，制造业和批发零售业贷款基础好，两者占比一度接近 $50\%$ ，近几年增速相对放缓占比下降至 $36\%$ ，但在同业中依然领先。长期来看，经济增长结构仍将逐步向制造业倾斜，资产端核心优势将更为突出。另外，租赁和商务服务业对贷款增量贡献逐渐显著，当前政信业务占比接近 $30\%$ ，在城商行中相对较低，但近两年增长迅猛，贡献贷款增量均超过 $50\%$ 。 由于资产投放结构的改变，风险收益再度平衡，国央企、政信业务贷款占比提升，中小企业贷款占比有一定下降，对公贷款收益率优势虽有一定收敛，但同时保障了规模的强劲扩张和资产质量的长期稳定。 图21：制造业基础好，租赁商务服务业占比提升明显 数据来源：Wind，东方证券研究所 图22：租赁商务服务业和基建相关贡献主要增量（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 区域角度，提升江苏省和浙江省除宁波市以外地市的渗透率。江苏和浙江作为重点经济省份，具备良好经济基础，区域基建项目融资需求旺盛，城投企业更为优质，是银行竞争的优质资产。宁波银行立足于区域，在宁波市贷款市场份额已高达 $11.7\%$ ，为拓展更多增量空间，资产投放聚焦江苏省和浙江除宁波外地市的广阔空间，两地新增贷款占25H1新增贷款总额的 $72\%$ ，高于2024年的 $59\%$ ，测算其在江苏省的贷款渗透率提升较快，25H1提升至 $1.3\%$ ，未来市场份额仍有扩张空间。 表 3：江苏地区渗透率提升,近 5 年市占率提升至 1.3pct 占总贷款比重 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 浙江 63% 67% 67% 64% 64% 64% 64% 宁波 41% 46% 44% 35% 34% 33% 32% 江苏 23% 21% 21% 23% 22% 22% 23% 上海 7% 6% 5% 4% 5% 5% 4% 其他 8% 7% 7% 9% 9% 10% 9% 新增贷款贡献 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 浙江 74% 80% 65% 54% 65% 64% 65% 宁波 43% 61% 37% -4% 30% 25% 23% 江苏 19% 15% 23% 29% 18% 20% 30% 上海 5% 2% 3% 1% 6% 4% 0% 其他 2% 3% 9% 16% 11% 12% 6% 各地区贷款市场份额 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 浙江 2.7% 3.2% 3.5% 3.5% 3.7% 4.0% 4.3% 宁波 9.7% 12.3% 13.0% 11.2% 11.3% 11.5% 11.7% 浙江不含宁波 1.2% 1.2% 1.4% 1.9% 2.1% 2.4% 2.6% 江苏 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 3.零售业务调整思路，立足固有优势平衡风险收益 宁波银行较早确定了以中高端个人客户和个体私营业主为目标客户的经营路线，依托明星产品占领市场。2005年推出的“白领通”“贷易通”为个贷拳头产品，其中“白领通”为面向中高端个人客户的纯信用消费贷，“贷易通”为面向个人客户尤其是个体私营业主、以房产为抵押的消费和经营贷，在行业内推出时间较早，已形成品牌影响力。 表 4：零售产品在业内推出时间较早,已形成品牌影响力 产品名称 目标客户 功能介绍 白领通 优质企事业单位在职员工 无抵押、无担保的纯信用个人消费贷款，随借随还，最高授信80万，支持在线申请， 最快3分钟获得信用贷款额度 贷易通 有房产的企业主、个体工商户、优质 企事业单位在职员工 以房产为抵押，用途可为消费或经营，随借随还，支持在线申请，最快当天获得信用贷 款额度 路路通 村民、个体工商户、本地自有普通住 宅客户 面向村民、个体工商户等打造的一款贷款产品，可选择多种还款方式，支持在线申请， 最快当天获得授信额度 按揭贷款 有稳定的经济收入，信用良好，有按 时偿还贷款本息的能力 用于购买上市交易的住宅或商品用房，并以该房产作为抵押物的个人贷款，分期付款， 最长期限30年 白领e贷 特定存量客户 无抵押、无担保、纯信用个人消费贷款，随借随还，最高授信10万，最长授信期限3 年，支持在线申请，最快3分钟获得信用贷款额度 直接贷 20-60周岁个人客户 线上贷款产品，最高授信30万，年化利率（单利）3%-19.8% 数据来源：Wind，宁波银行官网，东方证券研究所 零售业务当前面临来自需求、定价、风险等诸多压力，宁波银行保持既有优势，调整贷款结构，出清存量不良后有望轻装上阵再出发。受益于抢先布局和过硬的产品力，消费贷为零售贷款的主要构成部分，占比一度超过九成，近几年由于增速相对放缓而有所下降，截至25H1占比 $64\%$ 经营贷由于风险暴露，占比压降同样明显，较前期高点 $23\%$ 压降至 $17\%$ ；按揭贷资产质量相对优异，近年增速边际提升，但占比依然不足 $20\%$ 。由于消费贷在个贷产品中利率相对较高，宁波银行个贷收益率常年领先同业，2025H1仍有 $5.15\%$ ，而多数城商行位于 $4\% -4.5\%$ 之间。 图23：宁波银行消费贷占比压降明显 数据来源：Wind，东方证券研究所 图24：截至25H1，个人贷款收益率仍在同业中领先 数据来源：Wind，东方证券研究所 消金公司增长势头迅猛，打开展业空间。2022年，宁波银行正式接手消金牌照，打开展业区域限制，为消费贷的未来增量带来更多想象空间。目前宁银消金的主力产品为纯信用个人消费贷款“白领融”，客群定位与母行的“白领通”较为一致，主要是以企事业单位员工为主，避免客户资质过度下沉，保障资产质量。截至25H1，宁银消金总资产已突破700亿元，规模和业绩均快速增长。 展望2026年，从宁波银行自身来看，存量风险出清后轻装上阵，以白领通、按揭贷款等风险更为优质的产品为重点投放领域，在原有基础上继续耕耘零售业务；另外，促消费、扩内需是26年经济首要任务，年初消费贷、经营贷贴息扩围、延期政策有助于刺激相关需求，零售贷款有望逐步修复。 图25：宁银消金总资产增长迅速（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图26：宁银消金业绩增长态势良好 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 4. 活期存款有效沉淀，息差保持韧性 客群经营带来强议价能力，负债成本优势突出。前期得益于深耕当地中小企业的客群基础，对中小企业客群的强议价能力，带来了大量的低成本存款沉淀，存款成本优势长期显著。2019年以来进一步拓展对公大客户，进一步巩固负债成本优势，存款成本率整体呈下降趋势，并有效带动了计息负债成本的压降。2019年以来宁波银行负债成本几乎降至同业较低水平，优势持续巩固，为息差长期保持韧性提供有力抓手。 表 5：上市城商行继续负债成本率对比,宁波银行 2019 年后负债成本优势凸显(%) 计息负债成本率 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1 北京银行 2.89 3.22 2.75 2.20 2.49 2.69 2.50 2.33 2.27 2.14 2.15 2.03 1.72 江苏银行 2.62 3.04 2.93 2.47 2.88 3.15 2.88 2.63 2.53 2.42 2.40 2.19 1.89 上海银行 2.97 3.29 2.84 2.30 2.54 2.64 2.51 2.26 2.23 2.17 2.21 2.06 1.76 宁波银行 2.58 3.13 2.78 2.18 2.35 2.47 2.31 2.14 2.13 2.05 2.15 2.06 1.79 南京银行 3.15 3.30 2.84 2.36 2.59 2.86 2.81 2.61 2.43 2.39 2.49 2.36 2.09 杭州银行 2.74 3.22 3.10 2.34 2.61 2.80 2.63 2.43 2.39 2.32 2.28 2.13 1.87 成都银行 2.52 2.57 2.36 1.77 1.94 2.06 2.07 2.06 2.17 2.24 2.29 2.22 1.98 长沙银行 2.46 2.64 2.44 2.06 2.09 2.44 2.35 2.37 2.28 2.20 2.01 1.75 重庆银行 3.06 3.41 3.29 2.79 3.02 3.25 3.20 2.99 2.94 2.85 2.74 2.58 2.29 贵阳银行 1.85 1.97 2.01 2.66 2.66 2.70 2.90 2.61 2.57 2.46 2.12 苏州银行 3.11 3.56 3.05 2.38 2.78 2.89 2.62 2.40 2.39 2.30 2.28 2.18 1.90 青岛银行 2.65 2.88 2.69 2.25 2.64 2.66 2.42 2.34 2.38 2.37 2.32 2.18 1.91 齐鲁银行 2.06 2.32 2.46 2.37 2.34 2.37 2.24 2.18 2.06 1.80 郑州银行 2.51 2.95 2.78 2.35 2.80 3.09 2.89 2.63 2.70 2.47 2.38 2.24 2.04 兰州银行 3.07 3.19 3.28 3.01 2.88 2.90 3.04 3.07 3.04 2.96 2.81 2.44 2.17 西安银行 2.33 2.37 2.39 2.26 2.29 2.49 2.51 2.58 2.67 2.63 2.65 2.59 2.17 厦门银行 3.85 2.70 2.63 2.47 2.50 2.43 2.12 宁波银行排名 6 8 7 4 5 3 2 2 1 1 1 3 4 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：宁波银行排名是指从低往高倒序排列的名次 活期存款占比逆势提升，趋势领先同业，有助于控制成本。“五管二宝”和“鲲鹏司库”等对公产品体系建设为公司留存客户、沉淀活期存款提供了极大的助力，同时零售端通过财富管理业务有效沉淀个人存款。截至25H1，活期存款占比 $35\%$ ，在同业中相对较高。并且边际趋势走在行业前列，自24年下半年起活期存款占比逆势提升，有助于公司负债成本管控。截至2025年上半年末，对公活期存款占比 $28\%$ ，长期领先同业，零售活期存款占比（截至25H1为 $6.2\%$ ）抬升幅度更为明显，已追赶至同业平均水平。 图27：对公活期存款占比逆势抬升，趋势异于同业 数据来源：Wind，东方证券研究所 图28：零售活期存款占比自24H2开始回升，趋势早于同业 数据来源：Wind，东方证券研究所 权衡定价、规模和风险，贷款收益率有所下降，但仍保持行业中上游。近年来贷款收益率降幅显，除LPR调降、市场需求偏弱等因素的影响外，对公贷款收益率由于结构优化调整和规模快速增长，对定价权有一定打压，零售端对高风险高收益资产的快速压降，同样反映了公司在贷款定价方面的再度权衡。总体来看，贷款收益率仍保持行业前列，2025H1，宁波银行贷款收益率为 $4.38\%$ 排在上市城商行第6位。 表 6：截至 25H1,宁波银行贷款收益率在上市城商行中排名第 6 贷款收益率 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1 北京银行 6.10 6.28 5.79 4.63 4.47 4.66 4.82 4.72 4.55 4.36 4.19 3.94 3.38 江苏银行 6.31 6.30 4.93 4.85 5.08 5.32 5.43 5.36 5.36 5.18 4.77 4.45 上海银行 6.11 6.21 5.37 4.44 4.49 5.28 5.40 5.06 4.72 4.44 4.27 3.76 3.29 宁波银行 7.21 7.20 6.74 5.72 5.43 5.78 6.05 6.00 5.75 5.34 5.13 4.84 4.38 南京银行 6.62 5.48 5.08 5.55 5.75 5.60 5.42 5.24 5.07 4.80 4.56 杭州银行 6.96 6.88 6.32 5.04 4.74 5.13 5.50 5.37 5.11 4.96 4.60 4.25 3.77 成都银行 7.08 7.35 6.37 5.13 4.85 4.99 5.12 5.17 5.03 4.93 4.61 4.36 4.06 长沙银行 7.50 7.07 6.05 5.85 6.41 6.28 6.02 5.76 5.26 4.56 重庆银行 7.10 7.20 6.52 5.82 5.72 6.09 6.04 5.98 5.54 5.09 4.74 4.39 4.35 贵阳银行 7.61 8.08 7.89 6.09 5.84 5.89 5.73 5.40 5.34 4.96 4.46 苏州银行 7.73 7.04 5.72 5.41 5.46 5.64 5.38 4.89 4.70 4.29 3.90 3.57 青岛银行 6.82 6.61 6.10 5.21 4.75 4.88 5.13 5.33 5.08 4.98 4.85 4.61 4.28 齐鲁银行 6.84 6.94 5.47 5.26 5.52 5.46 5.48 5.26 5.04 4.67 4.25 3.99 郑州银行 7.06 7.10 5.93 5.55 5.78 5.78 5.68 5.47 5.18 4.74 4.17 兰州银行 8.02 7.16 6.50 5.88 5.67 5.20 4.63 4.33 西安银行 6.68 6.78 6.45 5.07 4.80 5.15 5.61 5.59 5.38 5.02 4.84 4.76 4.70 厦门银行 7.08 5.95 5.63 4.74 4.36 4.06 3.71 宁波银行排名 2 5 7 6 6 3 2 2 3 4 5 3 6 数据来源：Wind，东方证券研究所 净息差处于行业较高水平，韧性有望保持。截至2025H1，公司净息差 $1.76\%$ ，高出行业均值23bp，考虑到活期存款占比先于同业抬升、定期存款到期重定价对负债成本改善的支撑作用、以及资产端收益率的相对优势，预计息差仍有望保持韧性。 图29：宁波银行净息差 $1.76\%$ ，在上市城商行中排名第4 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 四、多元化利润中心优势突出，基本面持续改善 # 1. 多元化利润中心筑牢差异化优势，利润贡献度稳步提升 宁波银行拥有出色的战略理念和治理机制，持之以恒发展多元化利润中心，具备长期可持续增长优势。早在2009年，公司便前瞻性地启动了利润中心建设，从早期的5大利润中心不断扩容至22年的12个利润中心+4家子公司，公司持续优化利润中心布局，对部分业务条线进行整合聚焦，目前形成9大利润中心+4大子公司的多元利润中心体系，综合化经营基本盘不断拓展，支撑业绩平稳表现，截至2025H1，四大子公司净利润贡献度逐步提升至 $16\%$ 2015年筹建永赢金融租赁、2022年收购宁银消金公司，在对公和零售领域实现全国展业。永赢租赁近年来高速成长，ROA持续提升，明显高于母行水平。宁银消金贷款规模保持高速扩张，贡献高收益资产来源。 图30：四大子公司利润贡献度稳步提升 数据来源：Wind，东方证券研究所 图31：永赢租赁ROA持续提升，明显高于母行水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大，有望在市场复苏之际持续打开上行空间。宁银理财的理财产品规模自2020年的2880亿元上升至25H1的6011亿元，市场份额提升至 $2.0\%$ ，近5年规模复合增速约 $18\%$ ，高于行业 $4\%$ 。公司面对市场变化时具备较强的调整能力，25年永赢基金加大力度开发更高风险偏好的产品，股票型+混合型基金产品规模大幅跃升至1608亿元（24年仅339亿元），市场份额提升至 $1.7\%$ （24年为 $0.4\%$ ），其中股票型356亿元，同比高增 $416\%$ 。伴随资本市场回暖，两家子公司市场份额明显跃升，宁波银行有望更加受益。 图32：永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大（亿元） 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 理财产品 宁银理财 2880 3320 3970 4020 4735 6011 行业 258600 290000 276520 268000 299500 306700 占行业比重% 1.1% 1.1% 1.4% 1.5% 1.6% 2.0% 同比增长率 宁波银行 15% 20% 1% 18% 48% 行业 12% -5% -3% 12% 8% 2020 2021 2022 2023 2024 2025 非货币市场基金资产管理规模 永赢基金 1,351 1,839 2,081 2,483 3,516 4,341 行业 122,144 162,576 155,802 163,337 192,224 226,631 占行业比重% 1.1% 1.1% 1.3% 1.5% 1.8% 1.9% 同比增长率 宁波银行 36% 13% 19% 42% 23% 行业 33% -4% 5% 18% 18% 股票+混合基金资产管理规模 永赢基金 182 317 227 184 339 1,608 行业 68,956 87,657 72,722 65,548 76,402 97,105 占行业比重% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 1.7% 同比增长率 宁波银行 75% -28% -19% 84% 375% 行业 27% -17% -10% 17% 27% 股票型基金资产管理规模 永赢基金 16 20 38 45 69 356 行业 20,498 25,767 24,888 28,401 44,646 60,509 占行业比重% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.6% 同比增长率 宁波银行 28% 91% 18% 53% 416% 行业 26% -3% 14% 57% 36% 数据来源：Wind，东方证券研究所 2020年宁波银行大幅扩充财富管理团队，加大行内资源调配支持，以支撑业务快速扩张；后续伴随市场环境走弱，公司逐步推进人员结构优化，有效提升人均产能，25年人均AUM产能相较2020年基本翻番。当前资本市场回暖，前期培育的专业能力与客户基础将逐步转化为业绩贡献，推动财富管理业务进入收获期。 图33：25年宁波银行手续费净收入增速迅速反弹 数据来源：Wind，东方证券研究所 图34：宁波银行人均AUM产出明显提升 数据来源：Wind，东方证券研究所 财富管理能力领先，资本市场回暖下，手续费收入上行空间预计超出同业。立足区域富庶的经济禀赋，宁波银行具备发展财富管理业务的先天优势，较早锁定中高端客群，长期深耕积累了大量客户基础，即便在2022-2024年期间资本市场表现相对低迷，但仍持之以恒加大财富管理建设，个人客户和私人银行AUM年复合增速实现近 $20\%$ 的增长。同时AUM结构优势突出，渠道端代销能力出众。伴随财富业务回暖，宁波银行修复趋势将领先同业，上行空间也更为广阔，25年中间业务收入实现61亿元，占营收比重 $8.5\%$ ，高于行业均值，增速明显反弹至 $30.7\%$ 。 图35：25年前三季度，中收占比高于同业水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 图36：AUM规模持续扩大，中高端客群占比提升 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2. 盈利能力兼具高水平和稳健性，基本面拐点有望出现 逆风局中业绩持续领先，盈利能力兼具高水平和稳健性。长期以来，营收利润增速高于城商行，2025年仍实现双 $8\%$ 的高速增长，并且未以短期投资收益拉动，净利息收入增长稳健，营收结构含金量高。从收入构成看，净利息收入同比增长 $11\%$ ，2020年以来基本稳定在双位数增速；手续费及佣金净收入同比增长 $30.72\%$ ，修复趋势领先同业，营收增长的基础扎实，可持续性较强。 图37：宁波银行营收增速长期高于同业，并开始逐步抬升 数据来源：Wind，东方证券研究所 图38：拨备前利润增速长期高于同业，逐步企稳回升 数据来源：Wind，东方证券研究所 基本面有望迎来拐点，2026年相对收益或进一步凸显。从盈利能力来看，宁波银行ROE长期维持在 $12\%$ 以上，穿越多轮经济周期盈利能力仍维持高位，体现强大的经营韧性。高ROE得益于已经形成的核心竞争力，同时26年有望迎来基本面的改善拐点：1）大力核销不良资产，核销力度已见顶于24年，不良净生成率出现下行拐点，我们判断零售存量风险基本出清，26年有望迎来资产质量拐点，伴随核销力度恢复正常，信用成本有望下行；2）前瞻性布局补齐对公短板，较早依托“五管二宝”等核心产品夯实各类客群，奠定较低的负债成本，对公业务转型得以平稳过渡，维持强劲规模扩张，同时保障息差韧性，净利息收入有望延续稳健增长；3）负债结构优化，活期存款占比抬升，负债成本下行托底息差；4）多元化利润中心持续建设，拓展盈利基本盘，各类子公司、中间业务收入等对业绩贡献度稳步提升。 表 7：ROE 杜邦拆分：宁波银行 ROE 水平高于同业均值,利息和非息收入贡献度突出 25Q3 宁波银行 北京银行 江苏银行 上海银行 南京银行 杭州银行 成都银行 城商行平均 营业收入 2.19% 1.51% 2.02% 1.68% 2.01% 1.75% 1.80% 1.84% 利息净收入 1.57% 1.15% 1.50% 1.03% 1.21% 1.22% 1.49% 1.32% 利息收入 3.15% 2.64% 3.19% 2.51% 3.09% 2.85% 3.29% 2.98% 利息支出 1.57% 1.49% 1.70% 1.49% 1.88% 1.64% 1.80% 1.66% 非利息收入 0.62% 0.36% 0.52% 0.65% 0.80% 0.53% 0.31% 0.52% 手续费及佣金净收入 0.19% 0.10% 0.14% 0.12% 0.18% 0.20% 0.04% 0.13% 净其他非息收入 0.42% 0.27% 0.38% 0.54% 0.62% 0.33% 0.27% 0.38% 营业支出 1.20% 0.81% 0.93% 0.81% 0.98% 0.66% 0.66% 0.94% 税金及附加 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.03% 0.02% 0.02% 0.02% 管理费用 0.67% 0.42% 0.43% 0.38% 0.47% 0.47% 0.45% 0.47% PPOP 1.49% 1.07% 1.56% 1.28% 1.51% 1.25% 1.32% 1.34% 减值损失 0.51% 0.36% 0.47% 0.42% 0.48% 0.17% 0.18% 0.44% 税前利润 0.98% 0.70% 1.08% 0.86% 1.03% 1.08% 1.14% 0.90% 所得税 0.08% 0.08% 0.13% 0.12% 0.16% 0.12% 0.18% 0.10% ROAA 0.89% 0.62% 0.92% 0.74% 0.86% 0.96% 0.96% 0.78% 权益乘数 13.80 12.27 13.90 12.70 13.87 14.74 14.04 13.51 ROAE 12.32% 7.56% 12.77% 9.37% 11.99% 14.17% 13.49% 10.58% 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 五、盈利预测与投资建议 我们对公司2026-2027年盈利预测做如下假设： 1)规模增速：资产端，公司客户基础深厚，产品竞争力稳固，经营区域信贷需求旺盛，预计2026-2027年贷款同比增速分别为 $15.00\%$ 、 $15.00\%$ ，生息资产同比增速分别为 $13.91\%$ 、 $13.88\%$ ；负债端，对公产品和服务体系持续带来存款沉淀，居民储蓄意愿较强，预计2026-2027年存款同比增速分别为 $14.00\%$ 、 $13.00\%$ ，计息负债同比增速分别为 $14.89\%$ 、 $13.91\%$ 。 2)净息差：资产端，行业整体继续面临收益率下行压力；负债端，低对公存款成本率有望保持，同时活期存款占比先于同业抬升，叠加存款挂牌利率下调，综合来看净息差可能逐渐企稳。预计2026-2027年净息差（测算值）分别为 $1.73\%$ 、 $1.70\%$ 。 3)非息收入：公司零售AUM稳步增长，财富管理业务对收入的贡献将逐步显现，预计2026-2027年净手续费收入同比增速分别为 $5\%$ 、 $5\%$ ；投资类资产配置灵活且流动性较好，其他非息收入有望受益于资本市场的逐步回暖，并且公司未做过多浮盈兑现，基数压力不大，预计2026-2027年净其他非息收入同比增速分别为 $2\%$ 、 $5\%$ 。 4) 资产质量：公司风控能力出色，资产质量长期优异，零售端资产质量拐点有望于2026年出现随着核销力度恢复正常，信用成本有望下行，不良净生成率边际下行，拨备反哺利润空间较充足，预计2026-2027年不良贷款净生成率分别为 $0.88\%$ 、 $0.86\%$ ，拨备支出/平均贷款分别为 $0.88\%$ 、 $0.84\%$ 。 图39：各项收入分类预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 规模(百万元) 净利息收入 40,907 47,993 53,137 60,076 67,412 利息收入 90,766 102,585 107,752 117,876 129,416 利息支出 49,859 54,592 54,615 57,800 62,004 手续费及佣金净收入 5,767 4,655 6,085 6,389 6,709 净其他非息收入 14,911 13,983 12,746 13,001 13,651 营业收入 61,585 66,631 71,968 79,466 87,772 同比增速 净利息收入 9.0% 17.3% 10.7% 13.1% 12.2% 利息收入 15.3% 13.0% 5.0% 9.4% 9.8% 利息支出 21.0% 9.5% 0.0% 5.8% 7.3% 手续费及佣金净收入 -22.8% -19.3% 30.7% 5.0% 5.0% 净其他非息收入 15.7% -6.2% -10.0% 2.0% 5.0% 营业收入 6.4% 8.2% 8.0% 10.4% 10.5% 占营收比重 净利息收入 66.4% 72.0% 73.8% 75.6% 76.8% 手续费及佣金净收入 9.4% 7.0% 8.5% 8.0% 7.6% 净其他非息收入 24.2% 21.0% 17.7% 16.4% 15.6% 数据来源：Wind，东方证券研究所 预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为 $8.1\% / 10.2\% / 10.6\%$ ，BVPS分别为35.06/38.96/43.27元，当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍PB。 我们采用历史估值法对宁波银行进行估值。宁波银行PB估值水平长期领跑上市城商行，但疫情结束后行业需求格局变化明显，估值整体下行，且零售侧需求和定价的下行压力相对较大，近两年经营压力客观存在。我们认为公司在应对市场环境变化时具备较强的适应性和调整能力，其在公司治理、差异化竞争力、风控能力和资产质量、ROE等方面的优势较为稳固。我们判断公司零售端资产质量拐点将于2026年出现，同时对公业务的平稳过渡已经形成高成长性的支撑力量，叠加多元化利润中心持续夯实公司经营基本盘，预计基本面有望逐步改善。我们参考近4年PB（FY1）中枢，对应26年0.96倍PB，目标价37.24元/股，给予“买入”评级。 图40：宁波银行PB（FY1）Band 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 六、风险提示 经济复苏不及预期。如果经济复苏不及预期，实体信贷需求不足、企业风险暴露超预期可能对公司业绩增速和资产质量造成影响。此外公司资产投放中消费贷占比较高，若居民收入修复不及预期，可能对公司消费贷的增速和价格造成不利影响。 货币政策超预期收紧。当前我国货币环境相对宽松，若货币政策超预期收紧，公司资金成本可能抬升，对盈利能力造成一定压力，利率上行也将抑制企业和居民融资需求，使银行信贷投放承压。 资本市场波动超预期。公司资产结构中投资类资产占比较高，受资本市场波动影响较大。若债券和权益市场出现大幅波动，投资收益和公允价值变动损益减少可能拖累营收。此外理财产品收益下降、居民风险偏好降低也会对中收带来一定扰动。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利息收入 40,907 47,993 53,137 60,076 67,412 利息收入 90,766 102,585 107,752 117,876 129,416 利息支出 49,859 54,592 54,615 57,800 62,004 净手续费收入 5,767 4,655 6,085 6,389 6,709 营业收入 61,585 66,631 71,968 79,466 87,772 营业支出 33,544 35,012 39,628 43,723 48,178 税金及附加 592 663 721 779 850 业务及管理费 24,012 23,670 24,181 26,621 29,404 资产减值损失 8,940 10,679 14,683 16,323 17,925 营业利润 28,041 31,619 32,340 35,744 39,594 利润总额 27,898 31,286 31,940 35,264 39,018 所得税 2,289 4,065 2,555 2,821 3,121 净利润 25,609 27,221 29,385 32,443 35,897 归母净利润 25,535 27,127 29,333 32,319 35,754 利润表 核心假设 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款增速 19.76% 17.83% 17.43% 15.00% 15.00% 存款增速 21.23% 17.69% 11.50% 14.00% 13.00% 生息资产增速 14.80% 15.07% 17.13% 13.91% 13.88% 计息负债增速 15.99% 15.22% 15.42% 14.89% 13.91% 平均生息资产收益率 4.20% 4.04% 3.61% 3.40% 3.27% 平均计息负债付息率 2.18% 2.06% 1.79% 1.65% 1.54% 净息差-测算值 1.89% 1.89% 1.78% 1.73% 1.70% 净利差-测算值 2.02% 1.97% 1.82% 1.76% 1.73% 净手续费收入增速 -22.76% -19.28% 30.72% 5.00% 5.00% 净其他非息收入增速 15.66% -6.22% -10.00% 2.00% 5.00% 拨备支出/平均贷款 0.78% 0.78% 0.92% 0.88% 0.84% 不良贷款净生成率 0.95% 1.26% 0.91% 0.88% 0.86% 成本收入比 38.99% 35.52% 33.60% 33.50% 33.50% 实际所得税率 8.20% 12.99% 8.00% 8.00% 8.00% 风险资产增速 16.77% 15.34% 13.50% 13.00% 13.00% 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款总额 1,252,718 1,476,063 1,733,341 1,993,342 2,292,343 贷款减值准备 43,794 43,868 46,772 49,709 52,453 贷款净额 1,213,753 1,437,254 1,686,569 1,943,633 2,239,890 投资类资产 1,234,916 1,374,239 1,607,860 1,816,881 2,053,076 存放央行 129,131 147,305 177,194 202,001 228,261 同业资产 76,082 101,144 111,258 122,384 134,623 其他资产 57,780 65,290 149,287 214,995 245,045 生息资产 2,692,847 3,098,751 3,629,652 4,134,608 4,708,303 资产合计 2,711,662 3,125,232 3,732,167 4,299,894 4,900,894 存款 1,588,536 1,869,624 2,084,631 2,376,479 2,685,421 向央行借款 109,189 54,640 54,640 54,640 54,640 同业负债 387,877 473,020 685,879 823,055 971,205 发行债券 371,083 433,397 442,065 499,533 564,473 计息负债 2,456,685 2,830,681 3,267,215 3,753,707 4,275,739 负债合计 2,509,452 2,890,972 3,474,591 4,016,421 4,588,750 股本 6,604 6,604 6,604 6,604 6,604 其他权益工具 24,810 24,810 24,810 24,810 24,810 资本公积 37,611 37,611 37,611 37,611 37,611 盈余公积 14,705 17,041 19,563 22,347 25,427 未分配利润 87,154 102,731 119,512 138,235 158,868 股东权益合计 202,210 234,260 257,576 283,473 312,144 负债和股东权益合计 2,711,662 3,125,232 3,732,167 4,299,894 4,900,894 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 业绩增长率 净利息收入 9.02% 17.32% 10.72% 13.06% 12.21% 营业收入 6.40% 8.19% 8.01% 10.42% 10.45% 拨备前利润 3.16% 13.92% 11.10% 10.65% 10.38% 归母净利润 10.66% 6.23% 8.13% 10.18% 10.63% 盈利能力 ROAA 1.01% 0.93% 0.86% 0.81% 0.78% ROAE 15.08% 13.59% 13.11% 13.22% 13.17% RORWA 1.52% 1.40% 1.32% 1.28% 1.26% 资本状况 资本充足率 15.01% 15.32% 15.75% 16.15% 16.46% 一级资本充足率 11.01% 11.03% 11.76% 12.42% 12.96% 核心一级资本充足率 9.64% 9.84% 9.65% 9.51% 9.36% 资产质量 不良贷款率 0.76% 0.76% 0.74% 0.74% 0.73% 拨贷比 3.50% 2.97% 2.70% 2.49% 2.29% 拨备覆盖率 461% 391% 363% 337% 314% 估值和每股指标 P/E（倍） 8.45 8.03 7.39 6.48 5.86 P/B（倍） 1.19 1.00 0.90 0.81 0.73 EPS（元） 3.75 3.95 4.29 4.89 5.41 BVPS（元） 26.71 31.55 35.06 38.96 43.27 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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