> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金（06181.HK）总结 ## 核心内容 老铺黄金（06181.HK）作为一家高端古法黄金品牌，2025年实现了显著的业绩增长，展现出强劲的发展势头。公司全年收入达273.03亿元，同比增长221.0%；净利润达48.68亿元，同比增长230.5%。公司还建议派发末期股息11.95元/股，全年派息率78.10%。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现同店销售同比增长160.6%，会员人数增长74.3%，达到约61万名。 - **产品与渠道优化**：公司持续优化产品矩阵，截至2025年末，拥有境内专利283项，作品著作权1683项，境外专利276项。销售网络持续扩张，入驻16个城市34个高端购物中心，开设45家自营门店。 - **线上渠道表现突出**：线上收入同比增长341.3%，达到46.57亿元，占总收入比重提升至17.1%。 - **毛利率回升**：2025年10月调价后，毛利率预计重回40%以上，尽管2025年毛利率同比下滑3.5pct至37.6%。 - **净利率提升**：2025年净利率为17.8%，同比提升0.5pct。 - **投资建议**：公司2026年第一季度业绩超预期，预计2026-2028年归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长分别为65.1%、23.6%、22.5%。2026年3月23日收盘价对应PE分别为10.8、8.8、7.1倍，维持“增持-A”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入与利润**：2025年收入273.03亿元，净利润48.68亿元。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率37.6%，净利率17.8%。 - **EPS与ROE**：2025年EPS（摊薄）为27.54元，ROE为43.9%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要由于春节备货。 ### 财务预测（2026-2028年） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 39,740 | 49,052 | 59,546 | | 净利润（百万元） | 8,038 | 9,932 | 12,172 | | 毛利率(%) | 40.0 | 40.0 | 40.0 | | 净利率(%) | 20.2 | 20.2 | 20.4 | | EPS（元） | 45.48 | 56.20 | 68.87 | | P/E（倍） | 10.8 | 8.8 | 7.1 | | P/B（倍） | 4.8 | 3.6 | 2.7 | | ROE(%) | 44.6 | 41.1 | 37.4 | ### 财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 167.5 | 221.0 | 45.5 | 23.4 | 21.4 | | 营业利润增长率(%) | 251.7 | 228.0 | 65.8 | 23.3 | 22.7 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 253.9 | 230.5 | 65.1 | 23.6 | 22.5 | | 毛利率(%) | 41.2 | 37.6 | 40.0 | 40.0 | 40.0 | | 净利率(%) | 17.3 | 17.8 | 20.2 | 20.2 | 20.4 | | ROE(%) | 37.6 | 43.9 | 44.6 | 41.1 | 37.4 | | ROIC(%) | 27.8 | 29.1 | 21.5 | 22.7 | 21.8 | | 资产负债率(%) | 38.1 | 47.8 | 55.3 | 52.3 | 46.4 | | 流动比率 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.9 | 2.1 | | 速动比率 | 0.7 | 0.3 | 1.1 | 1.0 | 1.3 | | EV/EBITDA | 42.8 | 13.5 | 7.9 | 6.1 | 4.9 | ### 风险提示 - 金价剧烈波动 - 产品推新不及预期 - 海外门店拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上 - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间 - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间 - 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间 - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上 - 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间 - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数 - B：预计波动率大于相对基准指数 ## 分析师信息 - **王冯**：执业登记编码S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com - **孙萌**：执业登记编码S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com ## 联系方式 - **山西证券研究所** - **上海**：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 - **太原**：太原市府西街69号国贸中心A座28层 - **电话**：0351-8686981 - **网址**：http://www.i618.com.cn - **深圳**：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - **北京**：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层