20260402-山西证券-老铺黄金-06181.HK-2025年单商场年化销售近10亿元_2026Q1业绩超预期_5页_404kb

老铺黄金（06181.HK）总结

核心内容

老铺黄金（06181.HK）作为一家高端古法黄金品牌，2025年实现了显著的业绩增长，展现出强劲的发展势头。公司全年收入达273.03亿元，同比增长221.0%；净利润达48.68亿元，同比增长230.5%。公司还建议派发末期股息11.95元/股，全年派息率78.10%。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司实现同店销售同比增长160.6%，会员人数增长74.3%，达到约61万名。
• 产品与渠道优化：公司持续优化产品矩阵，截至2025年末，拥有境内专利283项，作品著作权1683项，境外专利276项。销售网络持续扩张，入驻16个城市34个高端购物中心，开设45家自营门店。
• 线上渠道表现突出：线上收入同比增长341.3%，达到46.57亿元，占总收入比重提升至17.1%。
• 毛利率回升：2025年10月调价后，毛利率预计重回40%以上，尽管2025年毛利率同比下滑3.5pct至37.6%。
• 净利率提升：2025年净利率为17.8%，同比提升0.5pct。
• 投资建议：公司2026年第一季度业绩超预期，预计2026-2028年归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长分别为65.1%、23.6%、22.5%。2026年3月23日收盘价对应PE分别为10.8、8.8、7.1倍，维持“增持-A”评级。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2025年收入273.03亿元，净利润48.68亿元。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率37.6%，净利率17.8%。
• EPS与ROE：2025年EPS（摊薄）为27.54元，ROE为43.9%。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要由于春节备货。

财务预测（2026-2028年）

财务比率

风险提示

• 金价剧烈波动
• 产品推新不及预期
• 海外门店拓展不及预期

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数
  • B：预计波动率大于相对基准指数

分析师信息

• 王冯：执业登记编码S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com
• 孙萌：执业登记编码S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com

联系方式

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