20150904-华泰证券-银行_说一说我的心里话-为什么我现在推荐金融股__18页_2mb

金融行业深度研究报告总结

核心内容

本报告发布于2015年9月4日，由华泰证券研究团队撰写，重点分析了当时金融行业的基本面、估值情况及未来政策利好。报告认为，尽管当前市场情绪悲观，但大金融板块（银行、非银行金融、证券、保险）已明显被低估，长期投资价值突出。

主要观点

• 行业评级：银行与非银行金融板块均被推荐为“增持”。
• 市场情绪：当前市场情绪极度悲观，投资者信心不足，但此为长期投资的绝佳时机。
• 政策利好：养老金入市是大金融持续利好的第一步，未来还有利率市场化、国企改革、外资开放等利好政策陆续出台。
• 金融改革推动估值提升：历史数据显示，金融改革的实质推进是推动银行股估值提升的关键因素。
• 大金融板块的长期价值：优秀的大金融股票具备成长性和安全性，是长期资金的优质配置标的。

关键信息

银行业

• 业绩表现：2004~2015年，银行业资产质量优化，不良贷款率略有上升，净利润增长率波动较大，2010年后趋于下滑。
• 估值趋势：银行股估值与业绩增速无明显正向关系，主要受金融改革影响。2005年利率市场化改革启动后，银行估值显著提升；2008年农行改革带来估值回升；2013年银行股破净后，估值再次提升。
• 当前估值：银行股估值已跌至历史底部，PB接近1倍，具备显著投资价值。
• 改革预期：未来深港通、QFII额度提升、人民币国际化、外资持股比例提高等政策利好将持续推动银行股上涨。

证券行业

• 业绩表现：证券行业自2012年起盈利来源拓宽，2014年下半年成为行情引擎，2015年受两融政策影响，估值跌至历史低位。
• 估值趋势：证券板块PE均值回落至16-17倍，大型券商PB回落至8倍左右，但盈利空间有望持续提升。
• 未来预期：随着新业务成熟，ROE有望提升至15%以上，估值也将随之提升，PB有近1倍的提升空间。
• 改革预期：证券法修改、注册制推进、优先股推广等政策利好将推动行业长期发展。

保险行业

• 业绩表现：保险行业“蒸蒸日上”，已赚保费和净利润年复合增长率均保持在10%以上，2014年“新国十条”进一步推动行业发展。
• 估值趋势：保险股估值受6月市场大跌影响大幅下挫，PB跌至2倍左右，PEV跌至1倍左右，估值严重低估。
• 政策利好：养老金入市将推动保险股估值修复，同时保险行业在国企改革中也将受益。
• 长期投资价值：保险股具备成长性和安全性，是长期资金的优质配置标的。

金融改革与政策展望

• 养老金入市：作为长期主力资金，养老金入市将对市场信心起到积极作用，预计将在2016年初实质买入。
• 利率市场化：存款利率上限进一步放开，将对银行股形成利好。
• 国企改革：银行混合所有制、员工持股等改革措施将推动金融行业结构优化。
• 外资开放：金融机构外资持股比例提高，港澳证券公司控股比例可提升至51%，体现人民币国际化和金融市场开放。
• 证券法与注册制：证券法修改与注册制推进将带来制度红利，提升行业盈利能力和估值水平。

历史经验与市场比较

• 2005年社保基金入市：当年社保基金抄底后，银行指数上涨6倍多，估值提升2倍多。
• 2013年6月钱荒：当时市场恐慌情绪严重，但最终通过改革稳定市场，形成牛市。
• 当前市场与2013年相似：投资者情绪过度悲观，但改革仍是推动市场上涨的核心动力。

投资建议

• 长期投资价值：优秀的大金融股票估值已处于历史底部，具备明显低估特征。
• 配置时机：当前是中长期投资战略配置的绝佳时机，市场将从短线炒作转向价值投资。
• 预期收益：未来五年，大金融板块每年上涨20%-30%是大概率事件。

结论

当前市场虽然处于低谷，但大金融行业基本面稳固，估值明显偏低，政策利好不断，具备显著的长期投资价值。投资者应坚定信心，关注金融改革带来的结构性机会，把握长期配置时机。

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图表目录

• 图1：未来何去何从？一图读懂热血金融局势！
• 图2：净利润由波动较大到增长趋缓（2004-2015）
• 图3：不良贷款率由大幅下降到微微抬升（2004-2015）
• 图4：银行股估值的提升在于金融改革的实质推进
• 图5：2012年来证券行业收入进入上升轨道
• 图6：业务来源拓宽提升行业净利润空间
• 图7：行业ROE稳步提升，2015年上半年ROE超2014年全年
• 图8：证券行业PE估值回落到历史低位
• 图9：证券行业PB估值回落到历史低位
• 图10：2005-2015E上市险企已赚保费
• 图11：2006-2015E上市险企净利润
• 图12：保险股估值历史趋势
• 图13：保险股估值历史趋势
• 图14：未来何去何从？一图读懂热血金融局势！
• 图15：社保基金新闻时刻推动金融指数走势
• 图16：金融股在社保基金的资产的比重在逐渐提升
• 图17：2014年金融股在社保基金资产中占比第三，达到13%

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免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告所载信息基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资决策需结合个人情况，报告不承担任何法律责任。