> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 <table><tr><td>数据日期：2026-01-13</td><td>上证综指</td><td>深证成指</td><td>沪深300指数</td><td>中小板综指</td><td>创业板综指</td><td>科创50</td></tr><tr><td>收盘指数（点）</td><td>4138.75</td><td>14169.39</td><td>4761.03</td><td>15372.00</td><td>4164.51</td><td>1469.56</td></tr><tr><td>涨跌幅度（%）</td><td>-0.63</td><td>-1.37</td><td>-0.60</td><td>-1.17</td><td>-2.00</td><td>-2.79</td></tr><tr><td>成交金额（亿元）</td><td>14815.74</td><td>21694.10</td><td>8010.54</td><td>7490.48</td><td>10777.19</td><td>1044.49</td></tr></table> # 晨会主题 # 【重点推荐】 # 行业与公司 老铺黄金(06181.HK)深度报告：如何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望 # 【常规内容】 # 行业与公司 公用环保行业周报：公用环保202601第2期-2025年1-11月光伏/风电发电利用率同比下滑，重视“环保+资源品”投资逻辑 计算机行业专题：人工智能行业专题：OpenAI发布医疗健康Gpt，开启AI医疗新时代 互联网行业周报：人工智能周报（26年第2周）-Meta收购Agent公司Manus，智谱、MiniMax上市 商贸零售行业快评：AI+商业系列之三-AI辅助购物迎突破，GEO有望重塑获客模式 潮宏基(002345.SZ）公司快评：四季度净利润中值预计1.67亿元，全年净开店163家 阿里巴巴-W(09988.HK）海外公司快评：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软 芯碁微装(688630.SH）财报点评：全球领先的PCB直接成像设备及半导体直写光刻设备供应商 # 金融工程 金融工程日报：沪指震荡下挫止步17连阳，成交额3.7万亿再创历史新高 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数 01月14日 <table><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>道琼斯</td><td>49191.99</td><td>-0.8</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>23709.87</td><td>-0.1</td></tr><tr><td>S&P500</td><td>6963.74</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>法国 CAC40</td><td>8347.2</td><td>-0.13</td></tr><tr><td>德国 DAX</td><td>25420.66</td><td>0.06</td></tr><tr><td>日经 225</td><td>53549.16</td><td>3.09</td></tr><tr><td>恒生</td><td>26848.47</td><td>0.9</td></tr></table> 基金指数 01月14日 <table><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>债券基金指数</td><td>3292.41</td><td>0.08</td></tr><tr><td>股票基金指数</td><td>13285.00</td><td>0.76</td></tr><tr><td>混合基金指数</td><td>12289.42</td><td>1.17</td></tr></table> 汇率 01月14日 <table><tr><td></td><td>收盘指数/价</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.16</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>6.97</td><td>0.03</td></tr><tr><td>美元兑港币</td><td>7.8</td><td>0.05</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>159.16</td><td>0.63</td></tr></table> 非流通股解禁 01月14日 <table><tr><td>名称</td><td>解禁数量 (万股)</td><td>流通股增加%</td><td>解禁日期</td></tr><tr><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr></table> # 【重点推荐】 # 行业与公司 # 老铺黄金(06181.HK）深度报告：如何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望 高端古法黄金龙头，经营业绩提速增长。公司主营高端黄金珠宝品牌零售业务，产品以古法工艺为特色。2025上半年营收123.54亿元，同比增长 $251\%$ ，归母净利润22.68亿元，同增 $286\%$ 。品牌定位高端，全直营销售，2024及2025上半年毛利率分别 $41.2\% / 38.1\%$ 。渠道端，线下收入占比 $86.9\%$ ，截至2025上半年，在16个城市拥有41家门店（包括海外新加坡1家）。且单店收入持续突破天花板，2024年平均单店收入2.07亿元，同增 $120.28\%$ ，2025上半年同增 $176.19\%$ 。同时在品牌快速破圈下，2025上半年线上渠道收入16.18亿元，同增 $313.3\%$ ，收入占比 $13.1\%$ 。 需求切换与工艺创新共振，定价黄金需求红利延续。近年来，黄金设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的定价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融合。未来在金价中长期持续上行的预期下，悦己及年轻消费崛起将继续推动定价黄金首饰需求增长，同时利好企业毛利率增长。此外，从主要奢侈品集团2025年已公布的中国内地业绩看，高端消费韧性较强，为老铺黄金这类定位高端古法黄金的品牌创造了有利的行业环境。 从产品设计到销售服务的全方位优势，确保品牌具备长期增长动能。在产品同质化的黄金首饰行业，老铺坚持产品设计、加工及零售的一体化管理体系。一方面，品牌端坚持稀缺高端定位，在营销推广中有所为也有所不为；另一方面，渠道端全直营模式下以激励服务体验为根基，深化用户互动及产品理念传递，两者最终为公司领先的产品创新和强品牌辨识度夯实壁垒。支撑其在快速破圈之外，也能实现客群复购，单客及单店持续提升。此外未来海外拓展也将逐步加速，以承载的东方文化叙事结合本土化实现增长。以上共同构成其未来穿越周期、实现长期增长的核心引擎。 盈利预测与投资建议：整体来看，老铺黄金依托其精准的客群定位，以及从产品创新设计、工艺投入到销售激励机制的全方位优势，使其具备长期成长潜力。未来公司通过在产品推新，会员扩张与复购，以及与出海进展等层面实现突破，从而在逐步打消当前市场对于新消费企业增长持续性的疑虑中，实现价值回归。预计公司2025-2027年实现归母净利润48.4/65.45/81.07亿元，对应PE为22.4/16.6/13.4倍。综合绝对及相对估值，我们给予公司股价合理区间788.38-855.93港元/股，并给予“优于大市”评级。 风险提示：产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等。 证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004） # 【常规内容】 # 行业与公司 # 公用环保行业周报：公用环保202601第2期-2025年1-11月光伏/风电发电利用率同比下滑，重视“环保+资源品”投资逻辑 市场回顾：本周沪深300指数上涨 $2.79\%$ ，公用事业指数上涨 $2.54\%$ ，环保指数上涨 $3.88\%$ ，周相对收益率分别为 $-0.24\%$ 和 $1.10\%$ 。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第23和第16名。电力板块子板块中，火电上涨 $2.40\%$ ；水电上涨 $0.70\%$ ，新能源发电上涨 $3.74\%$ ；水务板块上涨 $2.50\%$ ；燃气板块上涨 $4.80\%$ 。 重要事件：1-11月份，全国光伏/风电发电利用率分别为 $94.8\% / 94.3\%$ 。电力行业规划研究与监测预警 中心公布2025年11月全国新能源并网消纳情况，11月光伏发电利用率 $93.7\%$ ，同比-2.5pct，1-11月光伏发电利用率为 $94.8\%$ ，同比-2.2pct；11月风电利用率 $93.1\%$ ，同比-2.7pct，1-11月风电利用率 $94.3\%$ 同比-2.0pct。 专题研究：从成本中心到价值创造，重视“环保+资源品”投资逻辑。过去一年，受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，各国加速囤积战略物资，工业金属因“强安全”需求价格飙升。同时，央行“去美元化”推动贵金属定价逻辑重构，黄金等贵金属的价格亦大幅上涨。与电、蒸汽、废弃油脂等相比，金属是资源型环保公司中弹性较大的品类，故我们在专题中梳理了主流环保上市公司2024年的金属产量、价格以及价格涨幅供投资者参考。 投资策略：公用事业：1. 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2. 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3. 装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4. 全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5. 燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6. 基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1. 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2. 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3. 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4. 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） # $\diamond$ 计算机行业专题：人工智能行业专题：OpenAI发布医疗健康Gpt，开启AI医疗新时代 OpenAI发布了ChatGPT Health，由AI主导的全民AI医疗大时代已经来临。ChatGPT Health在系统架构设计上具备优势，构建“数据隔离”增强隐私性；联合了来自全球60个国家的260余名医生，历时两年对相关模型进行打磨优化，提升准确度。 AI for Science 为人工智能重要方向之一。2024年，英伟达在GTC大会上将AI for Science（AI4S）与大语言模型、具身智能并列为人工智能三大核心方向。AI4S旨在利用人工智能从海量科学数据中发现规律、加速科研进程，已从实验室阶段迈向产业化，成为全球科技巨头竞逐的新战略领域。重点覆盖医药研发（如预测蛋白质功能、发现新靶点）、材料科学（设计新材料）、能源化学等领域。 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预期。 证券分析师： 熊莉（S0980519030002） # $\diamond$ 互联网行业周报：人工智能周报（26年第2周）-Meta收购Agent公司Manus，智谱、MiniMax上市 人工智能动态：1）公司动态：①千问App公测30天月活破4000万；②Meta宣布收购AI智能体公司Manus，创始人肖弘将出任Meta副总裁；③字节跳动旗下海外AI助手Dola日活破千万；④马斯克旗下xAI收购第三栋建筑，扩大人工智能算力规模；⑤亚马逊开放部分用户网页端对话Alexa+，剑指ChatGPT；⑥高德世界模型登顶WorldScore，新产品或与扫街榜有关；⑦三星：今年计划将搭载谷歌AI的移动设备产量翻倍至8亿台。 2）底层技术：①阿里升级新一代语音模型Qwen3-TTS，可参考文字、声音生成拟人音色；②字节推出形 式化数学推理专用模型SeedProver1.5；③腾讯混元团队开源HY-Motion1.0。④英伟达拟以20-30亿美元洽谈收购AI21Labs；⑤ChatGPTHealth推出，可以连接Apple健康、Function和MyFitnessPal等应用，并给出不同的规划和建议。 3）行业政策：①12月31日，四川省人民政府办公厅印发《四川省国家数字经济创新发展试验区建设方案》。②发改委：国产算力水平有望不断提升，为AI产业提供有力支撑。③北京发布人工智能创新高地建设行动计划。④Claude code 2.1更新，包含海量改动，一共合入了1096个commit。 投资建议：伴随大模型在多模态、长文本、推理能力等方面的成熟，26年有望迎来更多成熟Agent产品的涌现，推理侧需求的增加将带动上游云计算厂商的收入持续增长。另一方面，国内互联网巨头在AICapex方面的投入落后海外约一年，伴随后续大模型能力逐步提升和建设供给的释放，AI对于巨头主业的赋能将持续显现。此外，三季度预计为互联网巨头外卖大战的投入峰值，四季度预计将环比看到阿里、美团和京东三家外卖亏损有所收窄。建议聚焦AI主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股。 风险提示：政策落地不及预期风险，技术商业化瓶颈风险，供应链波动风险等。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001） # $\diamond$ 商贸零售行业快评：AI+商业系列之三-AI辅助购物迎突破，GEO有望重塑获客模式 AI搜索正在重塑信息入口，购物推荐成为核心使用场景，推动品牌传播模式的彻底变革。GEO（生成式引擎优化）通过多模型协作实现从问题到答案的全过程。 国信零售观点：新技术的普及与应用往往伴随行业格局的重塑，催生新的增长机遇。当前，AI技术的落地应用已成为各行业布局的核心方向，而电商领域因其场景复杂度高、数据体量庞大等特点，成为AI技术最重要的应用场景之一。当前用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话，GEO有望成为后续品牌商营销转型的重点方向，不仅对品牌线上获客逻辑、流量运营模式产生深刻变革，更为具备技术整合能力的电商服务商和跨境电商企业开辟了新的增长空间。 1）推荐深耕平台生态、AI工具化落地领先的代运营商，此类企业能够深入用户洞察、营销方法、选品开发环节，更有效适配GEO模式下提升“答案”权重的逻辑，同时与大平台深度合作基础，能调动充足AI工具包，推荐：壹网壹创、青木科技、若羽臣等；2）推荐跨境电商板块：平台型公司有望通过AI赋能中小客户内部降本增效；同时GEO模式也将有助于头部运营型企业独立站的发展，优化盈利结构，推荐：焦点科技、小商品城、安克创新等。 证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001） # $\spadesuit$ 潮宏基(002345.SZ）公司快评：四季度净利润中值预计1.67亿元，全年净开店163家 公司公告：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长 $125\% -175\%$ 国信零售观点：1）剔除菲安妮女包业务商誉减值影响的1.71亿元后，公司归母净利润达到6.07-7.04亿元，同口径下同比增长 $73.35\% - 101.01\%$ ，整体表现较好。2）单四季度看，预计归母净利润1.19-2.16亿元，中值1.67亿元。3）门店拓展方面，2025年净增门店163家，期末潮宏基珠宝门店总数达1668家。2026年预计开店势能依旧较强，加盟商仍有较强开店意愿。 整体上，公司四季度店效仍延续较好增速，12月受基数走高、税改以及营销活动错期等影响略有放缓，但随着当前临近春节旺季，以及公司产品持续上新，店效具备一定提速支撑。短期建议关注春节旺季，中长期公司门店拓展 $+$ 产品逻辑较顺。考虑公司四季度增长较好，以及费用率有望进一步优化，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至4.91/6.28/7.36亿元（前值分别为4.87/5.67/6.42亿元），对应PE分别为22.6/17.7/15.1倍，维持“优于大市”评级。 证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004） # $\diamond$ 阿里巴巴-W(09988.HK）海外公司快评：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软 阿里巴巴即将发布2026财年第三季度财报。 国信互联网观点：1）整体：预计3QFY26收入同比 $+2\%$ ，经调整EBITA利润率 $11.7\%$ 。3QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收2858亿元， $\mathsf{YoY} + 2\%$ ，其中国际数字商业集团/云智能收入同比 $+8\% /35\%$ ，云收入继续保持加速增长。3QFY26经调整EBITA为335亿元，同比 $-39\%$ ，经调整EBITA利润率 $11.7\%$ ，同比-7.8pcts，主要由于闪购仍处于投入阶段，以及模型训练、AI应用需求算力投入增加等因素。2）云：预计FY26Q3收入继续加速，同比 $+35\%$ ，同时EBITA Margin则保持稳定。11月底Qwen依靠模型能力以及多语言等方面的优势，取代Llama成为新加坡国家AI项目技术底座，领先的模型能力有望帮助公司在海外市场实现份额的持续提升，我们预计阿里云海外收入增速高于国内，并且后续有望带动云业务利润率提升。本季度公司继续在AI方面取得进展，核心Qwen模型以小版本升级为主，视频模型万相系列本季度发布万相2.6，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型。应用端千问APP11月17日正式上线，陆续接入阿里系生态包括高德等，上线30天月活已突破4000万。3）中国电商集团：①电商：1）我们预计阿里巴巴FY26Q3GMV同比 $+3\%$ ，受社零大盘表现疲软拖累。货币化率基数效应体现，因此预计CMR增速与GMV接近，预计同比 $+3$ 。考虑到电商激烈的竞争环境和疲软的消费环境，持续增加用户补贴带来的经调EBITA利润率下滑趋势仍然延续。②即时零售：2）预计FY26Q3亏损约200-250亿元，公司继续保持市占率优先的目标，未来几个季度会加大投入。我们测算FY26Q3日均单量约7000-7500万单，对应单均亏损约3-3.5元，公司通过减少补贴、提升履约效率、提高AOV不断推进减亏节奏，预计12月AOV达到接近35元。4）其他：①AIDC：收入端预计继续降速，亏损收窄幅度与上季度接近，但考虑到本季度海外黑五大促等活动，预计将亏损②所有其他：我们预计FY26Q3亏损较上季度进一步扩大至超过70亿元，主要是模型训练需求以及AI应用千问APP发布带来的算力投入增加，高德扫街榜发布后的投入也产生一定影响。 投资建议：我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10307/11494/12751亿元，调整幅度为 $-1.5\% / -2.8\% / -1.4\%$ ，主要考虑到疲软的消费环境；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1016/1354/1655亿元，调整幅度为 $-9.1\% / -6.6\% / -3.7\%$ ，主要由于1）消费环境疲软导致电商业务收入利润弱于此前预期；2）所有其他业务中与模型训练、AI应用上线后相关的支出高于预期。目前公司对应FY2027年PE为20倍，继续维持“优于大市”评级。 证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001） # $\Leftrightarrow$ 芯碁微装(688630.SH）财报点评：全球领先的PCB直接成像设备及半导体直写光刻设备供应商 公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。合肥芯碁微装电子装备股份有限公司成立于2015年，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发和生产，为国家级专精新“小巨人”企业。截至2025年6月30日，已为超过600家客户提供近100种类型的设备，覆盖全球十大PCB制造商及七成全球百强PCB制造商。2024年公司营收9.53亿元，其中PCB系列营收7.82亿元 $(\text{Yoy} + 32.5\%)$ ，占比 $82\%$ ，泛半导体系列营收1.10亿元 $(\text{Yoy} + 9.2\%)$ ，占比 $12\%$ 。 PCB：AI算力PCB供不应求，PCB厂商不断扩产，持续深化头部厂商合作。AI算力PCB需求爆发，20层以上的高端PCB供不应求，带动胜宏科技、鹏鼎控股等下游客户大幅扩产高端硬板产能，同时为了满足海外客户供应链要求，各大PCB厂商在泰国积极投建厂房，上游PCB设备需求旺盛。2024年，公司销售PCB设备超370台，其中高阶产品占比达 $60\%$ 以上。目前，公司在高端PCB设备领域取得显著进展，产品性能已比肩国际厂商，市场占有率不断提升，与鹏鼎控股、VTEC、CMK、胜宏科技等头部客户合作稳定。 泛半导体领域：泛半导体多领域协同突破，国产替代加速共振。公司泛半导体直写光刻机主要覆盖载板、先进封装、掩模版制板、引线框架、功率半导体、新型显示等领域。公司持续引领IC载板国产替代进程，凭借 $3 - 4\mu \mathrm{m}$ 高解析度制程技术，产品技术指标已达国际一流水平。先进封装领域，直写光刻技术在AI芯片内互联速度优化中展现关键价值，公司封装设备已获大陆头部客户的连续重复订单，产品的稳定性和功能已经得到验证。 公司拟于港交所上市，融资支持扩产和研发。公司募集资金主要拟用于建设合肥生产基地（二期）项目，以扩大生产能力并满足市场需求增长。此外，资金还用于研发PCB直接成像设备及半导体直写光刻设备， 提升产品技术含量和市场竞争力。募集资金亦用于加强销售网络建设，特别是在东南亚、日本和韩国市场的布局，以进一步拓展海外市场。同时，资金将用于采购关键原材料，如运动平台及组件、图形生成模块、光路组件、曝光光源等。 投资建议：国内微纳直写光刻设备领军企业，PCB设备需求旺盛。我们预计公司25~27年营收14.1/24.2/32.0亿元，归母净利润3.0/5.3/7.1亿元，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。 证券分析师： 胡剑（S0980521080001）、胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004） # 金融工程 # 金融工程日报：沪指震荡下挫止步17连阳，成交额3.7万亿再创历史新高 市场表现：20260113大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。石油石化、医药、有色金属、传媒、银行行业表现较好，国防军工、综合金融、通信、电子、机械行业表现较差。CRO、减肥药、SPD、健康中国、盐湖提锂等概念表现较好，大飞机、量子材料、军工信息化、毫米波、卫星互联网等概念表现较差。 市场情绪：20260113收盘时有75只股票涨停，有58只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 $0.93\%$ 昨日跌停股票今日收盘收益为 $-4.42\%$ 。今日封板率 $50\%$ ，较前日下降 $26\%$ ，连板率 $16\%$ ，较前日下降 $29\%$ 从封板率和连板率来看，市场情绪较为低迷，封板率创近一个月新低，连板率创近一个月新低。 市场资金流向：截至20260112两融余额为26741亿元，其中融资余额26560亿元，融券余额181亿元。两融余额占流通市值比重为 $2.6\%$ ，两融交易占市场成交额比重为 $11.7\%$ 。 折溢价：20260112当日ETF溢价较多的是科创创业人工智能ETF摩根，ETF折价较多的是金融科技ETF易方达。近半年以来大宗交易日均成交金额达到22亿元，20260112当日大宗交易成交金额为25亿元，近半年以来平均折价率 $6.77\%$ ，当日折价率为 $9.98\%$ 。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 $0.70\%$ 、 $3.79\%$ 、 $11.15\%$ 、 $13.61\%$ ，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为 $0.89\%$ ，处于近一年来 $82\%$ 分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为 $0.30\%$ ，处于近一年来 $89\%$ 分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为 $0.88\%$ ，处于近一年来 $96\%$ 分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为 $3.10\%$ ，处于近一年来 $97\%$ 分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是壹网壹创、千方科技、恒逸石化、安集科技、益生股份、合合信息、兴发集团、蓝特光学等，壹网壹创被94家机构调研。20260113披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是中国卫星、恒为科技、中文在线、光云科技、易点天下、省广集团、佳缘科技、星环科技-U、钧达股份、天龙集团等，机构专用席位净流出前十的股票是航天电子、国博电子、通宇通讯、中超控股、航天发展、中科星图、海格通信、银河电子、中能电气、巨力索具等。陆股通净流入前十的股票是中文在线、通宇通讯、天龙集团、海格通信、中国卫星、恒为科技、星环科技-U、鲁信创投、帝科股份、中超控股等，陆股通净流出前十的股票是雷科防务、上海建工、银河电子、荣昌生物、中科星图、西部材料、北方导航、航天信息、塞力医疗、视觉中国等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001） 联系人： 李子靖 # 【市场数据】 ## 商品期货 <table><tr><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>黄金</td><td>993.64</td><td>0.00</td><td>ICE布伦特原油</td><td>63.87</td><td>0.83</td></tr><tr><td>白银</td><td>21192.00</td><td>2.80</td><td>铜</td><td>102490.00</td><td>-0.46</td></tr><tr><td>铝</td><td>24410.00</td><td>-0.22</td><td>铅</td><td>17275.00</td><td>-0.48</td></tr><tr><td>豆一</td><td>4333.00</td><td>0.00</td><td>锌</td><td>24300.00</td><td>1.08</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>3133.00</td><td>0.28</td><td>镍</td><td>141120.00</td><td>0.07</td></tr><tr><td>玉米</td><td>2298.00</td><td>0.00</td><td>锡</td><td>382350.00</td><td>5.02</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>3132.00</td><td>0.00</td><td>SR601</td><td>5286.00</td><td>-0.50</td></tr></table> 本月国内重要信息披露 <table><tr><td>公布日期</td><td>项目</td><td>本期数据</td><td>上期数据</td><td>上年同期数据</td><td>发布主体</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月PPI(%)</td><td>-2.9</td><td>-3.3</td><td>-3.4</td><td>PPI</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月CPI(%)</td><td>99.4</td><td>99.9</td><td>100.2</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M1)同比(%)</td><td>-0.0</td><td>-0.02</td><td>0.01</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M2)同比(%)</td><td>0.07</td><td>0.07</td><td>0.1</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月新增人民币贷款(亿元)</td><td>5216.0</td><td>2965.0</td><td>11120.0</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月贸易顺差总额(亿美元)</td><td>97443.13</td><td>95715.17</td><td>69334.24</td><td>国家商务部</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月固定资产投资累计同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.01</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月工业增加值(%)</td><td>0.05</td><td>0.05</td><td>0.06</td><td>国家信息中心</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月社会消费品零售总额同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr></table> 近期非流通股解禁明细 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>本次解禁数量(万股)</td><td>流通股股本(万股)</td><td>流通股增加%</td><td>上市日期</td></tr><tr><td>002936.SZ</td><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>633182.94</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>601990.SH</td><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>368636.10</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>002736.SZ</td><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>961242.93</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>600369.SH</td><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>664510.91</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>600490.SH</td><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>221288.70</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>600967.SH</td><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>170338.18</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>601226.SH</td><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>116701.00</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>659965.10</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>688232.SH</td><td>新点软件</td><td>15651.92</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>301093.SZ</td><td>华兰股份</td><td>3782.78</td><td>13466.66</td><td>100.00</td><td>2025-04-30</td></tr><tr><td>688257.SH</td><td>新锐股份</td><td>2460.70</td><td>9280.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688553.SH</td><td>汇宇制药-W</td><td>11406.67</td><td>42360.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301088.SZ</td><td>戎美股份</td><td>16800.00</td><td>22800.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301091.SZ</td><td>深城交</td><td>8400.00</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688211.SH</td><td>中科微至</td><td>6660.00</td><td>13160.86</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688739.SH</td><td>成大生物</td><td>22766.37</td><td>41645.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688255.SH</td><td>凯尔达</td><td>2837.71</td><td>7841.46</td><td>100.00</td><td>2025-04-25</td></tr><tr><td>600926. SH</td><td>杭州银行</td><td>50408.30</td><td>586039.74</td><td>87.83</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>301087. SZ</td><td>可孚医疗</td><td>8676.57</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>601009. SH</td><td>南京银行</td><td>113110.82</td><td>1000701.69</td><td>100.00</td><td>2025-04-23</td></tr><tr><td>688737. SH</td><td>中自科技</td><td>3197.51</td><td>8603.49</td><td>100.00</td><td>2025-04-22</td></tr><tr><td>301086. SZ</td><td>鸿富瀚</td><td>3833.55</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-21</td></tr><tr><td>001218. SZ</td><td>丽臣实业</td><td>3072.00</td><td>8999.55</td><td>100.00</td><td>2025-04-14</td></tr><tr><td>301077. SZ</td><td>星华反光</td><td>3856.49</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-31</td></tr><tr><td>301061. SZ</td><td>匠心家居</td><td>6000.00</td><td>8000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-13</td></tr><tr><td>000625. SZ</td><td>长安汽车</td><td>2590.64</td><td>632214.29</td><td>45.92</td><td>2025-03-05</td></tr><tr><td>300844. SZ</td><td>山水比德</td><td>2525.00</td><td>4040.00</td><td>100.00</td><td>2025-02-13</td></tr><tr><td>301024. SZ</td><td>霍普股份</td><td>2880.00</td><td>4239.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-28</td></tr><tr><td>601921. SH</td><td>浙版传媒</td><td>180000.02</td><td>222222.22</td><td>100.00</td><td>2025-01-23</td></tr><tr><td>001209. SZ</td><td>洪兴股份</td><td>6497.49</td><td>9394.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-22</td></tr><tr><td>002059. SZ</td><td>云南旅游</td><td>6857.37</td><td>101243.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-16</td></tr><tr><td>002187. SZ</td><td>广百股份</td><td>18692.79</td><td>61761.91</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>605287. SH</td><td>德才股份</td><td>2865.13</td><td>10000.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>600679. SH</td><td>上海凤凰</td><td>550.77</td><td>34369.42</td><td>100.00</td><td>2024-12-23</td></tr><tr><td>688032. SH</td><td>不适用</td><td>1985.72</td><td>4000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>301096. SZ</td><td>不适用</td><td>3960.00</td><td>10816.66</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>000546. SZ</td><td>金圆股份</td><td>6613.75</td><td>78048.26</td><td>99.54</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>301100. SZ</td><td>不适用</td><td>15000.00</td><td>20000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>600859. SH</td><td>王府井</td><td>4147.65</td><td>113273.80</td><td>99.75</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>000401. SZ</td><td>冀东水泥</td><td>106598.80</td><td>247935.72</td><td>99.97</td><td>2024-12-16</td></tr></table> # 全球证券市场统计 股票市场指数 <table><tr><td>简称</td><td>最新收盘价</td><td>1日 涨跌幅(%)</td><td>1周 涨跌幅(%)</td><td>1个月 涨跌幅(%)</td><td>3个月 涨跌幅(%)</td><td>12个月 涨跌幅(%)</td><td>30天 波动率(%)</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>49191.99</td><td>-0.803002</td><td>73.76</td><td>73.76</td><td>73.76</td><td>73.76</td><td>45.13</td></tr><tr><td>德国DAX指数</td><td>25420.66</td><td>0.060302</td><td>99.58</td><td>5.10</td><td>4.23</td><td>26.26</td><td>51.35</td></tr><tr><td>法CAC40指数</td><td>8347.20</td><td>-0.138298</td><td>1.33</td><td>3.45</td><td>5.20</td><td>12.66</td><td>44.19</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26848.47</td><td>0.901931</td><td>0.51</td><td>3.35</td><td>3.70</td><td>42.25</td><td>61.07</td></tr><tr><td>沪深300指数</td><td>4761.03</td><td>-0.603000</td><td>-0.61</td><td>3.93</td><td>3.63</td><td>27.89</td><td>55.62</td></tr><tr><td>美国SP500指数</td><td>6963.74</td><td>-0.193915</td><td>0.27</td><td>1.99</td><td>4.64</td><td>19.31</td><td>52.14</td></tr><tr><td>纳斯达克综合指数</td><td>23709.87</td><td>-0.101248</td><td>0.69</td><td>2.21</td><td>4.47</td><td>24.21</td><td>57.97</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>53549.16</td><td>3.098332</td><td>1.96</td><td>5.33</td><td>11.35</td><td>36.63</td><td>不适用</td></tr></table> 沪深港通资金流入流出 Top10 A 股资金流入流出前十 <table><tr><td>排序</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(RMB)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流入资金 (RMB, 万元)</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(RMB)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流出资金 (RMB, 万元)</td></tr><tr><td>1</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>160.4800</td><td>-1.8171</td><td>无数据</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>160.4800</td><td>-1.8171</td><td>无数据</td></tr><tr><td>2</td><td>603259. SH</td><td>药明康德</td><td>104.6000</td><td>5.9992</td><td>无数据</td><td>603259. SH</td><td>药明康德</td><td>104.6000</td><td>5.9992</td><td>无数据</td></tr><tr><td>3</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>38.2400</td><td>2.6302</td><td>无数据</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>38.2400</td><td>2.6302</td><td>无数据</td></tr><tr><td>4</td><td>002195. SZ</td><td>岩山科技</td><td>11.9900</td><td>5.2678</td><td>无数据</td><td>002195. SZ</td><td>岩山科技</td><td>11.9900</td><td>5.2678</td><td>无数据</td></tr><tr><td>5</td><td>603993. SH</td><td>洛阳钼业</td><td>22.8000</td><td>0.4848</td><td>无数据</td><td>300418. SZ</td><td>昆仑万维</td><td>62.7300</td><td>-3.2243</td><td>无数据</td></tr><tr><td>6</td><td>600276. SH</td><td>恒瑞医药</td><td>64.5200</td><td>1.0493</td><td>无数据</td><td>600276. SH</td><td>恒瑞医药</td><td>64.5200</td><td>1.0493</td><td>无数据</td></tr><tr><td>7</td><td>002230. SZ</td><td>科大讯飞</td><td>60.8900</td><td>2.1644</td><td>无数据</td><td>002230. SZ</td><td>科大讯飞</td><td>60.8900</td><td>2.1644</td><td>无数据</td></tr><tr><td>8</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>585.7600</td><td>-1.0490</td><td>无数据</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>585.7600</td><td>-1.0490</td><td>无数据</td></tr><tr><td>9</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>59.4300</td><td>-2.4618</td><td>无数据</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>59.4300</td><td>-2.4618</td><td>无数据</td></tr><tr><td>10</td><td>002050. SZ</td><td>三花智控</td><td>57.1500</td><td>0.2632</td><td>无数据</td><td>002050. SZ</td><td>三花智控</td><td>57.1500</td><td>0.2632</td><td>无数据</td></tr></table> 港股资金流入流出前十 <table><tr><td>排序</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(HKD)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流入资金 (HKD, 万元)</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(HKD)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流出资金 (HKD, 万元)</td></tr><tr><td>1</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>104.9000</td><td>-0.00095238</td><td>56347.25</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>159.9000</td><td>0.03629294</td><td>641780.76</td></tr><tr><td>2</td><td>9995.HK</td><td>荣昌生物</td><td>100.1000</td><td>0.07866379</td><td>63220.38</td><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>74.4500</td><td>-0.01128818</td><td>245955.59</td></tr><tr><td>3</td><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>21.4800</td><td>0.02578797</td><td>71254.45</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>627.5000</td><td>0.00722311</td><td>226876.69</td></tr><tr><td>4</td><td>2228.HK</td><td>晶泰控股</td><td>13.4500</td><td>0.03861004</td><td>137424.47</td><td>1810.HK</td><td>小米集团-W</td><td>37.9800</td><td>-0.01961797</td><td>217762.73</td></tr><tr><td>5</td><td>2228.HK</td><td>中国节能海东 青</td><td>13.4500</td><td>0.03861004</td><td>137424.47</td><td>2228.HK</td><td>晶泰控股</td><td>13.4500</td><td>0.03861004</td><td>170885.49</td></tr><tr><td>6</td><td>1024.HK</td><td>快手-W</td><td>78.4500</td><td>-0.02242991</td><td>139119.28</td><td>2228.HK</td><td>中国节能海东 青</td><td>13.4500</td><td>0.03861004</td><td>170885.49</td></tr><tr><td>7</td><td>2208.HK</td><td>金风科技</td><td>15.6000</td><td>-0.09930716</td><td>159905.53</td><td>2208.HK</td><td>金风科技</td><td>15.6000</td><td>-0.09930716</td><td>159860.17</td></tr><tr><td>8</td><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>74.4500</td><td>-0.01128818</td><td>162461.69</td><td>1024.HK</td><td>快手-W</td><td>78.4500</td><td>-0.02242991</td><td>132009.21</td></tr><tr><td>9</td><td>1810.HK</td><td>小米集团-W</td><td>37.9800</td><td>-0.01961797</td><td>278472.38</td><td>0941.HK</td><td>中国移动</td><td>80.9500</td><td>-0.00246457</td><td>120563.09</td></tr><tr><td>10</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>627.5000</td><td>0.00722311</td><td>302456.88</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>104.9000</td><td>-0.00095238</td><td>65423.44</td></tr><tr><td>11</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>159.9000</td><td>0.03629294</td><td>748843.80</td><td>9995.HK</td><td>荣昌生物</td><td>100.1000</td><td>0.07866379</td><td>59749.00</td></tr></table> # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032