20260327-山西证券-协创数据-300857.SZ-_山证计算机_协创数据_300857.SZ_-25年收入和利润保持高增_智算业务爆发_4页_635kb
报告摘要
协创数据（300857.SZ）2025年业绩总结及2026-2028年展望
核心内容
协创数据（300857.SZ）于2026年3月16日发布2025年年报，全年实现收入122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；扣非净利润11.35亿元，同比增长69.07%。2025年四季度收入39.05亿元，同比增长93.77%；归母净利润4.66亿元，同比增长246.15%；扣非净利润4.52亿元，同比增长262.02%。
主要观点
业务增长亮点
-
智能算力业务爆发式增长
2025年智能算力产品及服务业务收入达27.61亿元，同比增长1727.17%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 -
数据存储设备业务量价齐升
受下游客户对存储基础设施投入增加及产品价格上行影响，数据存储设备业务收入44.93亿元，同比增长28.31%。 -
服务器再制造业务快速发展
公司持续推进再制造业务体系化运营，2025年实现收入25.75亿元，同比增长169.35%。 -
物联网智能终端业务调整
物联网智能终端业务收入15.72亿元，同比下降30.42%，主要因公司主动优化业务结构。
盈利能力提升
- 毛利率提升：2025年毛利率达19.24%，同比提高1.88个百分点，主要得益于供应链优化和制造成本下降。
- 净利率改善：2025年净利率为9.5%，同比提升0.2个百分点；Q4净利率同比提升5.32个百分点。
- 期间费用率下降：2025年期间费用率较上年同期下降0.34个百分点，显示公司运营效率提升。
- ROE显著提高：2025年ROE为26.1%，较2024年提升4.9个百分点，反映公司资产回报率增强。
未来增长预期
公司持续加大算力设备投入，2026年算力租赁业务预计保持高增长。公司通过多种融资渠道（银行借贷、港交所上市融资）扩充资金储备，2025年发布6次资产购买公告，拟采购总金额达213.5亿元，其中服务器采购金额达212亿元。公司深度绑定国内互联网巨头，算力租赁业务重点服务于AI模型训练、自动驾驶、生物医药等领域。
关键信息
财务预测（2026-2028年）
| 指标 | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 21,989 | 30,531 | 39,226 |
| 净利润 | 2,835 | 4,231 | 5,816 |
| 毛利率 | 22.9% | 24.1% | 24.8% |
| EPS（摊薄） | 8.19 | 12.22 | 16.80 |
| P/E | 26.3 | 17.6 | 12.8 |
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 59.1% | 65.1% | 79.7% | 38.8% | 28.5% |
| 净利润增长率 | 140.8% | 68.3% | 143.5% | 49.2% | 37.5% |
| 毛利率 | 17.4% | 19.2% | 22.9% | 24.1% | 24.8% |
| 净利率 | 9.3% | 9.5% | 12.9% | 13.9% | 14.8% |
| ROE | 21.2% | 26.1% | 39.2% | 37% | 33.8% |
| P/E | 107.7 | 64 | 26.3 | 17.6 | 12.8 |
| P/B | 23.2 | 17 | 10.3 | 6.5 | 4.3 |
资产负债表趋势（单位：百万元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 5,821 | 10,060 | 15,006 | 19,821 | 25,116 |
| 非流动资产 | 1,483 | 13,738 | 23,435 | 31,051 | 38,014 |
| 资产总计 | 7,305 | 23,798 | 38,441 | 50,871 | 63,129 |
| 流动负债 | 3,345 | 10,936 | 18,355 | 24,944 | 31,322 |
| 非流动负债 | 721 | 8,456 | 12,838 | 14,487 | 14,591 |
| 负债合计 | 4,066 | 19,391 | 31,194 | 39,431 | 45,913 |
| 归属母公司股东权益 | 3,213 | 4,391 | 7,226 | 11,416 | 17,187 |
现金流量趋势（单位：百万元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 99 | 1,100 | 1,822 | 4,690 | 7,145 |
| 投资活动现金流 | -790 | -13,685 | -11,062 | -9,831 | -10,019 |
| 筹资活动现金流 | 704 | 13,591 | 3,644 | 2,151 | 502 |
| 每股经营现金流 | 0.29 | 3.18 | 5.26 | 13.55 | 20.64 |
| 每股净资产 | 9.28 | 12.69 | 20.88 | 32.98 | 49.65 |
投资建议
公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务的爆发式增长验证了公司战略转型的成功。公司预计2026-2028年EPS分别为8.19、12.22、16.80元，对应2026年3月26日收盘价215.27元，PE分别为26.3、17.6、12.8倍。分析师维持“买入-A”评级。
风险提示
- 技术研发风险
- 全球化经营风险
- 原材料价格上涨风险
- 行业竞争加剧风险
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